繼紫光集團之后，曾經的知名清華校企、啟迪系核心平臺企業——啟迪環境科技發展股份有限公司也面臨重整。

2025年9月23日，啟迪環境科技發展股份有限公司收到宜昌市中級人民法院出具的（2025）鄂05破申37號《通知書》，債權人寧波照泰能源設備有限公司以其不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，但具有重整價值為由，向宜昌中院申請對其進行重整，并申請啟動預重整程序。

此前的9月13日，啟迪環境公告稱：啟迪環境及控股子公司累計訴訟、仲裁事項金額合計50.16億元，占公司最近一期經審計凈資產的208.85%（截至2025年6月30日，啟迪環境總資產191.03億元，歸屬于上市公司股東的凈資產僅為17.94億元）。

啟迪環境何以至此？接下來發生的事情，是業績繼續滑落，還是可能反轉呢？

2018年拐點

翻開過往經營軌跡可見，啟迪環境的轉折發生在2018年。

這一年，啟迪環境的營業收入達到歷史高點——109.93億元，但同時，其歸母凈利潤卻幾乎跌去一半——從12.51億元跌至6.44億元。自此之后，啟迪環境的業績便一路下滑。

2020年后，啟迪環境陷入虧損，直至預重整。

啟迪環境營業收入變化（億元）

2016年69.17

2017年93.58

2018年109.93

2019年101.76

2020年85.21

2021年84.81

2022年71.00

2023年54.02

2024年52.45

2024年上半年24.94

2025年上半年22.31（-10.54%）

啟迪環境歸母凈利潤變化（億元）

2016年10.81

2017年12.51

2018年6.44

2019年3.59

2020年-15.37

2021年-45.40

2022年-9.64

2023年-15.72

2024年-30.58

2024年上半年-2.19

2025年上半年-5.23（-139.02%）

啟迪環境在2018年出現歸母凈利潤（藍色）與營業收入（粉色）背離，之后一路下滑，2020年后虧損（負值）

啟迪環境股票價格從2017年后一路下跌（最高點38.64元/股，2025年跌至2元區）

環保行業，是環境治理（民生屬性）與社會投資（商業屬性）相結合的行業。

2017年11月，財政部發布了《關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》，糾正前期PPP項目（政府與社會資本合作）快速發展中出現的亂象，如：地方政府借PPP名義變相舉債，增加隱性債務風險；項目論證不充分，重建設、輕運營；社會資本方（企業）只承擔施工利潤，不承擔運營風險等。

之后，各地展開了集中清理項目庫（退庫、整改或暫停），嚴格財政承受能力，強調項目運營實質等規范整治行動。

嚴厲的規范整頓，徹底改變了PPP市場的游戲規則。這一政策變化，導致當時過度依賴此類項目的企業，包括環保行業企業陷入融資困境與經營危機。

此前以資金驅動大舉在此領域擴張的啟迪環境，成為環保類遭遇困境的代表性企業——“資金密集型+過于依賴資產負債模式”走到了盡頭。

資金受困

啟迪環境是這樣描述自己困境的：

“2018年以來，受金融去杠桿、校企改革、環保行業等多重因素的影響，公司融資環境持續處于不利狀態。為緩解公司大額到期債務兌付壓力、滿足公司投資建設資金需求，公司積極對接投資人，推進公開市場債券發行工作，但囿于公司間接控股股東校企改革尚在實施過程中及行業因素影響，相關工作推進未達預期。同時在2020年12月公司間接控股股東完成股權重組后，公司變更為無實際控制人，公司債務負擔加劇。2020年度，公司總體資金使用趨緊，相較公司建設、運營資金需求量，現金持有明顯不足。”

來看一下，啟迪環境年報披露的2017年后的資金募集情況變化：

2017年度，募集資金項目投入金額合計30.95億元；

2018年度，募集資金項目投入金額合計5.06億元；

2019 年度，募集資金項目投入金額合計1.26億元；

2020年度，募集資金項目投入金額合計0.30億元；

2021年后，該項目下已無內容。

也就是說，2018年之后，啟迪環境的外部融資情況惡化，輸血能力急降至暫停。

但是，企業前期舉債發展的“窟窿”卻需要資金回填。

于是，啟迪環境開啟了資產出售、股權質押直至股權拍賣以換取生存的道路。公司現金流增加額則在2018年大舉轉負之后，長期掙扎在負值及邊緣區。

啟迪環境總資產變化（億元）

2017年333

2018年400

2019年445

2020年424

2021年328

2022年266

2023年238

2024年207

2025年上半年總資產191

啟迪環境總資產變化顯示，從2019年后企業總資產連年持續大幅減少

啟迪環境現金及現金等價物凈增加額（億元）

2017年16

2018年-24（-248.71%）

2019年-0.15

2020年-16

2021年2.9

2022年1.8

2023年-4.5

2024年0.69

2025年上半年-0.38（2024年同期-1.3）

啟迪環境現金及現金等價物凈增加額顯示，2018年后該項目多年處于負值

按照2025年9月啟迪環境業績說明會上的信息，至2025年6月，公司應收賬款仍有44.16億元難以收回，其中政府類占比60%，這部分賬款未來仍需要推進解決。

清華退出迭加疫情

啟迪環境經歷了復雜的股權變化。

啟迪環境，原名“國投原宜磷化股份有限公司”，1998年2月25日在深圳證券交易所掛牌上市，后經歷多次更名。

2015年9月，公司原股東桑德集團有限公司以69.90億元價格轉讓29.80%股份給清華控股有限公司及其一致行動人，公司實際控制人變更為清華控股有限公司。

2019年7月，“啟迪桑德環境資源股份有限公司”變更為“啟迪環境科技發展股份有限公司”。證券簡稱由“啟迪桑德”變更為“啟迪環境”。

2019年這次上市公司名稱變更，不僅確立“啟迪環境”公司名稱及證券簡稱使用至今，其時也被認為是啟迪環境回歸清華園的標志——名稱變更正值危機初始，啟迪環境可能會借助清華大學背景優勢完成更有效的重組。

事實上，啟迪環境也確實借助清華大學背景，完成了更為激進的業務框架及發展戰略規劃——公司定位為能源環保一體化的環境綜合治理服務商，從而更加契合國家“科技強國”“雙碳目標”的戰略導向。

其時，啟迪環境新任董事長文輝在接受《中國證券報》采訪時明確表示，將利用公司“四大優勢”打造以前端環衛為基礎、以生活垃圾分類和再生資源回收為核心、綠色智慧供應鏈和社區服務為支撐的“五位一體”城市環境綜合服務模式。

文輝提到的“四大優勢”是：

1.全產業鏈優勢，如啟迪環境覆蓋城市環境治理的前、中、后端，在環衛、電廢、餐廚等方面規模處于國內領先位置等。

2.資源優勢，如啟迪控股在全國各地的孵化器、科技園擁有良好的資源等。

3.技術創新優勢，如啟迪環境聯合研究院與國內頂尖大學及研究機構緊密協同等。

4.高端人才的優勢，如啟迪環境搬回清華科技園，有利于及時發現人才、吸引人才、培養人才、激勵人才等。

鑒于公司戰略與國家政策風向一致，加之清華大學的背景支撐，文輝對啟迪環境的未來充滿信心。

在采訪中，文輝表示，“公司八萬多名一線環衛工人大多佩戴了智能手環，一萬多輛環衛車安裝了智能跟蹤系統。在環衛云平臺的監控下，環衛工人可以在第一時間抵達該區域進行清掃。啟迪環境‘物聯網+互聯網’的云平臺正在改變城市環衛的管理方式，向智慧城管及智慧城市延伸。”

然而，本次公司戰略調整之后，啟迪環境的經營狀況不僅沒有好轉，反而更加艱難。

首先，2019年公司戰略調整之后，隨即便進入了三年疫情時段，之后便是房地產市場調整、各地經濟模式轉型、地方債化債走向深入等大環境事件。

同時發生的另一件事，是隨著校企改革步伐的深入，清華從經營企業退出。作為清華掌控企業的清華控股逐步從啟迪環境退出控制權。

啟迪環境更名僅1年左右，2020年11月5日，清華控股便向合肥建投轉讓股票，在啟迪控股的股本占比從44.92%降至30.08%，不再是啟迪控股的控股股東。啟迪環境的控股股東仍為啟迪控股下屬子公司啟迪科服，但啟迪環境變更為無實際控制人狀態。

2022年4月，清華控股無償劃轉至四川省能源投資集團有限責任公司（隸屬四川省國資委），并更名為“天府清源”。2025年3月，因合并重組，天府清源的實際控制人進一步變更為四川能源發展集團有限責任公司（仍隸屬四川省國資委，且仍為啟迪環境的大股東）。

2025年10月啟迪環境十大股東持股比例（據企業預警通）

廣州麒正企業管理合伙企業5.81%；

天府清源4.99%；

桑德集團3.73%；

桑德投資3.45%；

清控資產2.49%；

吳二永1.7%；

舒俊0.7%；

西藏清控資產0.52%

高盛0.52%;

巴克萊銀行0.49%。

疫情之后的經濟生態以及清華的逐漸退出，使得啟迪環境最初設想的“四大優勢”變成了鏡花水月。而缺少實際資金的支持，則使得啟迪環境的資金面持續惡化。

2024年12月，原控股股東啟迪科服所持11.64%股份（1.66億股）被中國進出口銀行申請公開競拍并完成變更，自此，啟迪環境進入“無控股股東、無實際控制人”狀態。

醞釀反轉

無控股股東、無實際控制人，讓啟迪環境的未來蒙上了一層陰影。

預重整也發生在這一背景下。

但是，此時分析啟迪環境的基本面就會發現，啟迪環境具有市場反轉的機會。

啟迪環境最大的問題來自于資金面（如公司被拖欠的44億元應收賬款問題待解等），而其他因素，更多可向積極方面演化。

比如，無控股股東及實控人，使得公司決策機制趨于分散，可能導致戰略執行效率下降，但同時，也降低了單一股東的干預風險。

再如，盡管國資在啟迪環境當中非決定性力量，但其高度參與具有實際的支撐意義，包括四川國資的存在，對于公司的區域性發展，意義重大。

更重要的是，在經歷了大幅內部“排毒”后，啟迪環境的業務框架日漸合理，換言之，啟迪環境在痛苦中差不多完成了企業的轉型。

啟迪環境2025年營業收入構成（萬得數據）

啟迪環境2024年營收占比前三位為：

環保服務27.85億元，占比53.10%；

自來水及污水處理11.16億元，占比21.28%；

固體廢物處理8.69億元，占比16.56%。

啟迪環境2017年營收前三位為：

市政施工31.62億元，占比33.79%；

環保設備安裝及技術咨詢19.88億元，占比21.25%；

環保服務17.88億元，占比19.10%。

比較可知，2017年啟迪環境營業收入的55%（51.5億元）來自于市政施工+環保設備安裝及技術咨詢兩項。而到了2024年，這兩項營業收入僅為4.2億元，為全部營業收入的8.02%。

也就是說，啟迪環境在2024年已經將業務從工程項目驅動收縮到了具有穩定現金流的服務驅動，營業收入前三位已經變成了：環保服務、自來水及污水處理和固體廢物處理。這對啟迪環境的未來發展極為有利。

加之持續推動“數字環衛”“智慧公廁”“無人駕駛清掃車”等技術應用，啟迪環境業務已全面轉向輕資產、數字化運營模式。這一轉變后的模式，無論是與政策支持的方向，還是國資及社會資金的投入方向，都高度契合。

因此，預重整以及未來可能發生的重整，無論是對于啟迪環境，還是對于市場資金來說，都是一次絕好的機會。啟迪環境的未來值得期待。

值班編委：馬琳

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮