時隔十年！上證再現4000點！這一次4000點，和十年前還是一回事兒嗎？……

文 | 余力 Felix

來源 | 力的期權工作室

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

今天盤中！上證綜指時隔十年再次觸及4000點，上次迎來4000點，還是在2015.8.18，當日最高報4006.34點。

當這一天真的來到的時候，還是很想截個屏紀念一下，畢竟在過去長達35年的A股歷史里，只有2007、2008和2015三個年份，滬指曾經出現過“4字頭”的點位，所以今天盤中能夠再次上摸4000點，相當于A股歷史上第四個年份出現過了4000點……

那么，與10年前和20年前的4000點相比，這一次的4000點，有什么不一樣？我想已經大不一樣，公司數量不一樣，市值體量不一樣。這里，我再從投資的角度幫大家總結兩大不同——估值水平不同，籌碼結構不同。

先來說第一個不同，估值水平不同。這一次的4000點，整個市場的估值達到了歷史上的什么水平呢？這里，我就從兩個指標來幫大家對比一下，一個是股債性價比，另一個叫做巴菲特指標，也就是“總市值/GDP總量”。

先來看當前的股債性價比。通常來說，我們會拿某個指數的市盈率倒數減去10年國債收益率來表示股債性價比，這個數越高，粗略地表示股市的性價比也高。

目前，代表大市值的滬深300的股債性價比位于5.03，這個數處于過去十年43.74%分位數，略低于過去十年的中位數水平，大約回到了2022.7相對高點時的性價比水平，而代表全市場整體情況的全A指數，目前的股債性價比為2.59，處于過去十年45.89%分位數，同樣略低于過去十年的中位數水平，大約回到了2023.3相對高點時的性價比水平。

圖：近十年，全A指數的股債性價比走勢

數據來源：Wind，力的期權工作室整理

再來看“總市值/GDP總量”這個指標（稱為巴菲特指標）。經過了為期三個多月的上漲，目前，整個全A的總市值來到了106萬億，如果除以去年134萬億的GDP總量，則A股的“巴菲特指標”處于79%附近，這個數值在歷史上處于什么水平呢？

對比2021年12月份的階段性高點，這個指標在84%左右，而對比2015年牛市的頂點，這個指標在95%左右，所以如果用2015年牛市頂點的整體估值水平來對比，目前的距離還有近20%。

縱觀過去20年，A股“巴菲特指標”只有在2007年這一年顯著超過了100%，最高達到過驚人的146%，其他階段的最高值就發生在2015.6的牛市頂點，這個指標一方面可以用來對比歷史的相對估值，另一方面，也可以用來估算階段性的上行空間，如果未來半年內，A股的“巴菲特指標”能夠回到2021年12月的84%，又假設今年的GDP增速能超過4.5%（即GDP總量達到140萬億），則以此粗糙地估算上證的點位，相當于4300-4400點，而如果未來的一年內，A股的“巴菲特指標”能夠回到2015年的95%，則以此粗糙地估算上證的點位，相當于4800-4900點。

圖：2006年至今，A股“巴菲特指標”季度走勢圖

數據來源：Wind，力的期權工作室整理

這就是第一個不同——估值水平的不同，即當下的4000點不同于過去10年、20年的4000點。

然后我們再來看第二個不同，就是籌碼結構的不同。十年前的4000點，散戶、游資、杠桿資金的滲透率超過80%，公募權益基金的規模不到1萬億，量化基金才剛剛起步，深股通還沒有通車，滬股通只通車了半年，累計凈買入不到2000億，而如今的A股，早已經不是2014-2015年那時“散戶+游資+杠桿資金接力”的A股，目前五大機構（公募主動、公募被動、北向資金、保險資金、私募多頭）的持有市值超過了17萬億，已超過全A自由流通市值的40%，尤其是大市值股票的自由流通市值，大部分掌握在大型和超大型機構的手里，所以即便過了4000點，只要主力機構存在階段性的兌現行為（比如一些絕對收益為目標的機構），指數的斜率也很難像去年9.24-10.8那周一樣那么陡峭，總體上是會有所“克制”的。

那么，到了4000點以后，散戶的資金會從存款里加速搬家嗎？從我的角度看，仍然需要時間！一個基本的道理就是大部分散戶的心態是看到急漲會著急，看到慢牛反而未必著急，心里想著再觀察看看，再看看。

事實上對于存款搬家這件事，最好的一個指標就是看“超額儲蓄”，根據幾家券商統計的口徑，預計2025-2026年到期的“超額儲蓄”大約落在了4.5-5萬億這個區間。那么一個問題來了，這5萬億的資金會怎么入市？我想關于這個問題，把自己代入思考或許是最好的，假如你是一個一直長期趴在定期存款里的人，你會直接拿出這個錢入市，還是會先找一個收益率略高于存款利率的理財產品間接入市，從我的角度看，大部分人的風偏很難一蹴而就，所以我更傾向于后者。

如果是后者，那么有一類產品的需求可能就會放大，就是“固收+”。什么是“固收+”？市場上大部分的“固收+”往往是80%-90%的倉位在債券，10%-20%的倉位在股票，所以，假設5萬億的超儲平均下來以20%的倉位參與股票市場，那么對于一年內存款搬家這一塊的增量估算就變成了1萬億。

這一次的4000點，或許只是慢牛過程中的一個數字。平心想想，仔細想想，從某種程度上，指數的斜率變慢是一件好事，因為只有慢，才會有助于你低吸，只有慢，才有助于你拿住。

在過去的文章里，曾經寫過這么一句話——“做投資和人生上的一件件事情一樣，慢就是快，快反而慢，每個人入市的方式和節奏都可以有所不同，一句話，適合自己的才是最好的。”對于入市的方式， “固收+”是一種，定投寬基指數是一種，定投紅利指數是一種，“一部分底倉買指數，一部分倉位買個股打獵”又是另外一種，在當下的市場里，4000點只是一個數字，“不要被市場抽走靈魂”，抱住一個自己有信仰，自己有認知的資產品種就好，永遠記住，別拿自己和別人多做比較，你今天羨慕別人的，可能就是別人未來羨慕你的……