“國內首個車企背景的L4級Robotaxi運營平臺”——這是享道出行反復對外強調的標簽。

6月，享道剛剛完成C輪13億元融資，11月便馬不停蹄地向港交所遞表。

一邊是網約車業(yè)務排名全國第五、上海第二的“現(xiàn)金?！?，一邊是上海浦東首批“真無人”Robotaxi示范運營牌照的“光環(huán)”。當?shù)蔚?、小馬智行、文遠知行還在“技術+運營”兩端找平衡時，出身上汽系的享道試圖用“車企血統(tǒng)”講一個更重的故事：把主機廠、出行平臺、自動駕駛公司塞進同一價值鏈，用“車+平臺+數(shù)據”閉環(huán)跑贏賽道。

故事性感，但資本市場更關心：這條路徑究竟是不可復制的護城河，還是又一個“背靠大樹”的過渡劇本？答案必須回到數(shù)字——收入、毛利率、現(xiàn)金流等，這些才是檢驗“新故事”成色的終極標尺。

01

遞表前大幅減資

營收下滑，享道出行很缺錢。

招股書顯示，2022年度至2024年度、2025年上半年各期，享道出行分別實現(xiàn)營收約47.29億元、57.18億元、63.95億元、30.13億元。從營收增長趨勢來看，2022-2024年呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢，復合年增長率達16.3%，但2025年上半年較2024年同期出現(xiàn)了2.8%的下滑，主要歸因于網約車服務收入下降。

在盈利方面，在上述期間內公司虧損分別約為7.81億元、6.04億元、4.07億元、1.15億元，3年半累計虧損額約為19.07億元。好消息是虧損率呈現(xiàn)出顯著收窄趨勢，2025年上半年虧損率較2022年縮減接近80%。

不過，虧損削減的背后是注冊資金的大幅縮水。

今年7月，享道出行將注冊資本從41.06億元銳減至3.5億元，減資幅度高達91.48%。對此招股說明書顯示，這是反映（其中包括）本公司注冊資本中已獲上海旗賽認購但尚未繳付的人民幣1.073億元注銷。但對其余大部分資金的縮減沒有更多解釋。對此，有媒體報道，減資所得資金主要用于彌補虧損。

要知道，2025年6月公司剛完成超13億元的C輪融資，創(chuàng)下近三年行業(yè)融資新紀錄，當月還將注冊資本從34.35億元增至41.06億元。這種變動也反映出，享道出行的資金緊張程度。

從各業(yè)務板塊收入貢獻來看，網約車服務作為核心業(yè)務，2024年貢獻收入49.91億元，占總收入的78.0%。車輛租賃服務主要面向企業(yè)客戶，2024年收入為10.84億元，按GTV計，享道出行在中國企業(yè)出行服務行業(yè)排名第二，在長三角地區(qū)排名首位。車輛銷售及其他主要包括二手車銷售及技術服務。

在成本與毛利率方面，享道出行2022-2024年銷售成本分別占當期收入的99%、93.4%、93%，到2025年上半年占比為88.7%。公司的毛利率由2022年的1.0%穩(wěn)步上升至2023年的6.6%，并進一步上升至2024年的7.0%，2025年上半年更是達到11.3%，這主要得益于網約車服務毛利率的提升及車輛租賃服務效率的改善。

其中，網約車業(yè)務毛利率從2022年的-5.4%扭轉為2025年上半年的12.2%，車輛租賃服務毛利率在2025年上半年也達到10.5%。

從營運指標來看，享道出行用戶數(shù)量及注冊司機數(shù)量均快速增長。報告期各期，該公司月均活躍用戶分別為2660萬名、5010萬名、8170萬名、1.27億名。

同期，在享道出行平臺注冊的司機數(shù)量分別約為34.12萬名、59.65萬名、89.91萬名及106.22萬名。2025年9月，享道出行的合規(guī)率在網約車平臺中排名前三。2022年至2025年上半年，訂單合規(guī)率分別為93.4%、94.1%、93.5%及92.9%。

2022年至2024年，享道出行分別錄得經營活動現(xiàn)金流出凈額7.41億元、3.78億元、2.04億元。截至2025年6月30日止六個月，公司錄得經營活動所得現(xiàn)金流入凈額8330萬元，現(xiàn)金流狀況有所改善。

綜合來看，享道出行在收入增長的同時，虧損逐漸收窄，毛利率提升，運營指標向好，但前期虧損基數(shù)較大，且仍面臨著網約車市場競爭、Robotaxi業(yè)務投入等挑戰(zhàn)。

02

從集團孵化到混合制突圍

享道出行是帶著車企背景的光環(huán)誕生的。

2018年4月，上汽集團內部孵化項目“上海賽可出行”悄然注冊。彼時網約車大戰(zhàn)進入下半場，滴滴剛走出順風車陰影，美團打車在上海高調補貼。

上汽內部判斷：整車廠如果只做供應商，最終會被平臺“卡脖子”；必須親自下場掌握用戶入口與數(shù)據。于是，賽可出行被賦予“搶入口、搶數(shù)據、搶新能源場景”三大任務，同年12月“享道出行”品牌上線，1000輛上汽自營新能源車在上海虹橋、浦東機場一帶“練兵”。

2019年，享道開始在長三角展開業(yè)務并逐步向全國邁進。2021年，享道在獲得A輪融資不久后，便開啟了Robotaxi的示范應用。

與滴滴、T3、曹操不同的是，享道采用“網約車+企業(yè)服務”雙輪驅動。享道出行背靠上汽系4S店與政企采購體系，租車業(yè)務（享道租車）2024年GTV排名全國第二、長三角第一，為3500家外企、國企提供長包車、高端專車、跨境接送。

回顧誕生至今，享道共完成三輪增資：

A輪：阿里系（阿里巴巴中國+天津高行）合計出資3.3億元，拿下約8%股份；
B輪：寧德時代旗下問鼎投資、Momenta母公司蘇州初速度進入，阿里系股份被天津高行承接；
C輪：2025年6月，上汽總公司直接掏出5億元，聯(lián)合嘉定汽車城、光啟匯產等國資，合計融資13億元，投后估值約100億元。

根據招股書披露，上汽通過“總公司+常州賽可”仍控制75.37%表決權，享道保持“國企控股+產業(yè)資本+財務投資”的混合結構。阿里系雖未退出，但已讓出董事席位，降為純財務股東。

這種 "上汽控股+戰(zhàn)略投資者+產業(yè)基金" 的股東結構，既保證了戰(zhàn)略方向的穩(wěn)定性，又實現(xiàn)了技術、資金、場景資源的互補，構成了享道出行獨特的競爭壁壘。

03

第二增長曲線：押寶Robotaxi

網約車增速放緩，Robotaxi政策窗口打開。2024年全國網約車訂單量同比僅增7%，以上海為例，合規(guī)運力飽和、司機人均日單降至12-14單。

相反，L3/L4政策進入“小步快跑”：2024年6月，工信部等四部委發(fā)布智能網聯(lián)汽車準入試點，享道+上汽+Momenta聯(lián)合體首批入選；2025年7月，上海頒發(fā)首批“無駕駛人”示范運營牌照，享道拿到30張，占總量一半。對享道而言，網約車天花板可見，必須把“運營能力”復用到自動駕駛場景，才能抬高估值天花板。

因此，享道與上汽乘用車、Momenta三方成立“Robotaxi量產工作組”，分工明確：

上汽：提供“榮威D7”等車型。上汽榮威針對駕駛位空間、接口設置、儲物布局等細節(jié)優(yōu)化，既滿足司機日常運營需求，又提升乘客乘坐體驗，同時通過采購優(yōu)勢降低單車成本。該車型目前主要作為“輕享型”網約車產品在平臺上運營。

Momenta：負責L4算法、高精地圖更新，保持“數(shù)據飛輪”周級迭代。

享道：承擔牌照申請、日常調度、地勤維保、客戶兜底等。

數(shù)據顯示，截至2025年5月，享道Robotaxi已完成33萬余次訂單，開放點位數(shù)超48000個，累計行駛超250萬公里，用戶滿意度接近100%。

根據招股書披露，在Robotaxi運營初期，享道采用與傳統(tǒng)網約車混合運營的模式以加速自動駕駛技術的成熟與市場普及。享道計劃2025年底在上海浦東實現(xiàn)無安全員商業(yè)化運營，并逐步向核心城區(qū)拓展；到2027年實現(xiàn)“享道Robotaxi”在國內多個城市的規(guī)?；虡I(yè)運營。

作為連接汽車制造與出行服務的橋梁，享道的核心優(yōu)勢首先體現(xiàn)在全產業(yè)鏈協(xié)同能力上。與互聯(lián)網背景的出行平臺相比，享道出行能直接對接車企的研發(fā)資源，在自動駕駛車輛的定制化開發(fā)、技術適配、成本控制上具備天然優(yōu)勢。上汽集團在汽車制造、智能網聯(lián)技術上的積累，為享道Robotaxi 提供了從硬件到軟件的全方位支持，這是純互聯(lián)網平臺難以復制的。

但享道出行也面臨著不容忽視的挑戰(zhàn)。從行業(yè)競爭來看，Robotaxi 賽道已成為巨頭博弈的焦點，互聯(lián)網科技公司、造車新勢力、傳統(tǒng)車企紛紛布局，技術路線與商業(yè)化模式的競爭日趨激烈。百度 Apollo、小馬智行等先發(fā)玩家在技術積累與場景覆蓋上已形成一定優(yōu)勢，享道出行需要在技術迭代速度上持續(xù)發(fā)力。

未來，享道出行的核心競爭力在于能否持續(xù)放大車企系玩家的差異化優(yōu)勢。隨著港股上市進程的推進，資本的注入或許會為其技術研發(fā)與市場拓展提供更強的動力。