北京
10月26日晚間，青島啤酒發布公告稱，因《股權轉讓協議》約定的交割先決條件未能滿足，青島啤酒正式終止以6.65億元收購山東即墨黃酒廠有限公司100%股權的交易。這場備受行業關注，始于今年5月的跨界并購，歷時五個月后終以“中止”落幕，青島啤酒明確表示無需承擔任何違約責任。
此次交易的終止，不僅讓啤酒巨頭的黃酒布局戛然而止，更讓ST新華錦面臨退市風險，即墨黃酒6.65億元的并購價款，本是其解決控股股東4.06億元資金占用問題的關鍵資金來源。
▉從“雙向奔赴”到“無奈終止”
回溯交易初衷，這場并購曾被視作行業跨界融合的典型案例。
對青島啤酒而言，收購即墨黃酒是其戰略性選擇。中國啤酒行業已進入存量競爭時代，青啤并購即墨黃酒，既能借助“國潮”東風開拓新增長點，又能通過啤酒與黃酒的淡旺季互補優化銷售結構，與現有渠道形成協同效應。
對即墨黃酒而言，青島啤酒堪稱“理想伴侶”。山東即墨黃酒廠有限公司是新華錦集團直屬酒類專營公司，地處青島，是中國北方黃酒知名生產經營企業，以生產經營“即墨”牌即墨老酒聞名國內外。山東即墨黃酒廠有限公司傳承的即墨老酒“古遺六法”傳統釀造工藝被列為省級非物質文化遺產，是該項歷史非物質文化遺產的實際傳承人，于2006年被國家商務部授予“中華老字號”。有數據顯示，2024年即墨黃酒實現主營業務收入約1.66億元，同比增長13.5%；實現凈利潤3047萬元，同比增長38.0%。青啤的資金、供應鏈及全國性營銷網絡，本可助其加速全國化布局，按6.65億元收購價計算，即墨黃酒靜態市盈率達21.8倍，市凈率3.27倍，足見青啤對其成長性的認可。
▉股權凍結成“致命導火索”
天眼查數據顯示，自今年9月以來，即墨黃酒累計超1億元股權被法院凍結，被執行人正是其兩大股東新華錦集團（持股45.45%）和山東魯錦集團（持股54.55%，系新華錦控股子公司），凍結原因多與金融借款合同糾紛及財產保全相關，最近一筆凍結延續至2028年10月。
這一狀況觸發了交易的“終止條款”：雙方協議明確約定，過渡期內標的公司不得出現 “重大不利變化”，且交割先決條件需在簽署后120日內（即9月上旬）達成或被豁免，否則協議自動終止。股權凍結顯然構成“重大不利變化”，而截至期限屆滿，凍結問題仍未解決，青島啤酒最終選擇終止交易。
無論從行業資源還是地緣關系來看，青島啤酒都可謂即墨黃酒最佳戰略合作伙伴，錯過此次機會，對即墨黃酒來說是損失。盡管即墨黃酒某大區銷售負責人稱“對公司無影響”，但失去青啤的加持，這家區域酒企的增長天花板或將顯現。值得一提的是，今年9月，筆者到訪即墨黃酒大本營青島市即墨區的鰲山衛街道，接連走訪四家超市，竟無即墨黃酒售賣。
相較于即墨黃酒，青島啤酒受影響較弱。作為營收近300億元的行業龍頭，黃酒業務短期內對其貢獻有限，市場對此也未抱過高期待，目前青啤2025年上半年高端產品銷量同比增長5.1%，實現結構性增長。
近年來酒業跨界并購頻發，但不少交易因標的資產瑕疵、合規問題最終擱淺。此次青啤終止收購案例再次證明：無論標的成長性多么誘人，若存在股權凍結、權屬爭議等硬傷，即便龍頭企業也會果斷止損。對于急于通過并購實現突破的酒企而言，前期盡調需更加審慎，尤其是對標的股權結構、股東信用狀況的核查，應成為重中之重。
這場“啤+黃”的跨界嘗試雖已落幕，但酒業多元化布局的探索仍在繼續。未來，如何在開拓新賽道與防控風險之間找到平衡，將是所有酒企需要解答的課題。
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