祺龍海洋IPO：依附中海油生存，公司發展存在巨大不確定性

根據北交所安排，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（以下簡稱“祺龍海洋”）首發事宜將于11月3日上午接受北交所上市委員會召開的2025年第28次審議會議的審核。雖然IPO公司上會是一件很正常的事情，但祺龍海洋能夠走到上會這一步，多少還是有些令人詫異。

祺龍海洋是一家主要從事海洋鉆井隔水導管研發、生產和銷售的公司，此外，公司主營業務還包括油氣長輸管線的生產和銷售及水下油氣裝備試驗技術服務。不過，隔水導管的銷售在公司占據著絕對的優勢地位。這就使得該公司的產品顯得單一。

從上表中不難看出，2024年，隔水導管銷售24280.21萬元，占公司全年總收入的99.63%，公司的其他產品銷售與服務收入幾乎可以忽略不計。可以說，祺龍海洋就是靠著隔水導管這個產品來打天下的。隔水導管的銷售好，公司的營業收入就增長，銷售不好，公司的營收就下降。如2023年公司的營業收入較2022年下降了16.24%，背后一個重要原因就是隔水導管的銷售2023年較2022年減少了2545.59萬元。
正因為該公司只能憑借隔水導管一個產品來打天下，所以該公司的營業收入總體并不高，2024年僅有24370.54萬元，略高于2022年的24030.95萬元。所以該公司的業績增長并不顯著。而且也不穩定。包括該公司經營活動產生的現金流量凈額也不穩定，2022年到2024年依次為2254.97萬元、7386.80萬元、-6348.94萬元。
令人驚訝的是，祺龍海洋經營活動產生的現金流量凈額不僅起伏較大，而且在2023年營收下降的情況下，經營活動產生的現金流量凈額反而大幅增加，相反，2024年營收增長，經營活動產生的現金流量凈額反倒降為負值。讓人感覺莫名其妙。
也正因為該公司僅憑隔水導管一個產品打天下的緣故，所以該公司研發費用的投入較少。報告期內每年的投入，沒有一年超過1000萬元。其中2022年研發投入僅為515.84萬元，研發投入占營業收入的比重僅為2.15%，甚至沒有達到3%的及格線水平。

也正因如此，這也導致祺龍海洋的研發投入遠低于同行可比公司的平均水平。報告期內，同行可比公司研發費用率的平均數分別為5.90%、5.58%、5.37%、5.04%，而祺龍海洋的研發費用率分別為2.15%、4.68%、4.04%、2.92%。對此，該公司給出的一個重要理由就是公司產品結構相對單一，這一解釋對于祺龍海洋來說，不知是福是禍。難道祺龍海洋產品結構單一，這是一件很光榮的事情嗎？這種局面難道不應該盡快改變嗎？

而且該公司的這次募投項目，仍然還是就隔水導管進行擴產，設計的新增產能為7.500根/年。很顯然，該公司這是要在產品單一這條路上“走到黑”。因此，對于祺龍海洋公司的發展，理性的投資者不能不深感擔憂。

不僅如此，祺龍海洋除了憑借一個產品（隔水導管）打天下之外，在產品的銷售上也完全依賴于單一的一個大客戶，那就是中海油。2022年度、2023年度2024年度和2025年1-6月，公司對中海油的業務收入分別為19,079.17萬元、18,807.52萬元、22,780.59萬元和15,094.57萬元，占營業收入的比重分別為79.39%、93.44%、93.48%和75.39%，公司的營業收入和經營業績均體現了對中海油較高的依賴度。
而且祺龍海洋對未來發展的展望也是建立在中海油的基礎上的。該公司在招股書里明確表示：從中海油加快南海開發的業務布局及公司在中海油隔水導管供應商的地位來看，公司未來對中海油的業務收入有望持續增長，客戶集中度高的局面可能會持續存在。
正是基于祺龍海洋對中海油的高度依賴，因此，該公司完全就是依附于中海油而生存的。正如該公司在招股書中所提示的風險那樣，一旦中海油的招采政策、隔水導管供應鏈的競爭格局等因素出現變化，均有可能會對公司與中海油的業務造成不利影響，公司客觀存在客戶集中度高和對大客戶依賴的風險。可以說，一旦祺龍海洋失去了中海油這個大客戶，該公司馬上就面臨著生存危機。就此而論，祺龍海洋的業務除了依附于中海油之外，難言真正意義上的獨立性。
問題是作為大央企的中海油為何要長期在祺龍海洋進行采購呢？畢竟中海油也有自己的鋼管公司，其全資子公司中海油（天津）管道工程技術有限公司專門從事油氣管道工程技術服務，該公司與祺龍海洋存在業務競爭關系。?雖然祺龍海洋自稱是我國迄今為止全面掌握深海隔水導管核心技術并在中海油深海油氣勘探與開發領域成功應用的獨家廠商，在中海油南海海域的深海油氣勘探與開發領域占據主導地位。但以中海油的實力，中海油（天津）管道工程技術有限公司要超越祺龍海洋并不是一件困難的事情，屆時中海油是該采取自己的子公司產品還是祺龍海洋的產品呢？難道祺龍海洋在中海油面前可以高枕無憂么？
實際上，正因為祺龍海洋目前高度依賴于中海油，并且還會繼續依附在中海油的身上生存，那么祺龍海洋的募資擴產計劃得到中海油的認同了么？如果中海油沒有認同，屆時祺龍海洋每年新增的7500根隔水導管又該賣給誰呢？
而且祺龍海洋目前的產能利用率本身就不高，2023年、2024年都僅為60%左右，并且產能利用率的數據還表現出很大的波動性，如今年上半年又突然高達105.22%。而2022年，該公司的產能利用率也曾達到101.04%。該公司產能利用率忽高忽低，不能保持相對的穩定，也令人懷疑其募資擴產的必要性。該公司現有產能年產6900根，新增產能每年7500根，甚至超過了現有的產能。按中海油目前對祺龍海洋的采購量，這新增產能的消化也是一個問題。如果沒有得到中海油的認同，這新增產能的消化就更是一個問題了。更何況隨著市場的發展變化，中海油減少對祺龍海洋的采購也是完全可能的，目前高度依賴于中海油的祺龍海洋屆時又該如何應對呢？

因此，高度依賴于中海油的祺龍海洋在發展上存在很大的不確定性。除非有中海油方面的擔保與承諾，不然，祺龍海洋股票的發行上市就會給市場帶來極大的不確定性，不排除該公司隨時有爆雷的可能，而這樣的風險顯然不應該由無辜的投資者來承擔。（本文獨家發布，未經授權，請勿轉發轉載）