正文

　　所謂的政府體系本質上是政治+財政（含經濟）的共生體，彼此相互依存，也相互影響~

　　11月3日，財政部正式成立了[化債管理司]

　　這個前無來者，后無古人的部門是什么部門，在中國當前的經濟背景下又肩負什么使命？

　　今天的文章就說說這個事情

　　01

　　首先，一個司。

　　我是在公司喝茶的時候看見公司群的動態，才知道“財政部成立了債務管理司“。

　　看到這條信息的第一個反應，我就是查資料，看看中國歷史上是不是有類似的部門或者職能。

　　結果就是：債務管理司，前無古人 后無來者~

　　那么，此時此刻財政部成立債務管理司是為什么呢？

　　我看了一下網上的討論了，有兩種聲音：

　　一種聲音認為，是基于化債工作的難度、背景的復雜，才”因事“而設的部門；

　　另外一種聲音認為，是基于未來債務常態化、持久化，才”因勢“而設立的職能。

　　我的觀點與之不同，我認為這不是”因事設崗“，而是中國在政治、經濟治理和發展過程中的全面升維。

　　為什么是全面升維？

　　在之前，地方債這件事人人都知道、事事都在管，但我們”對待“地方債這件事的視角還是應對式思維。

　　即，有問題，解決問題，如何解決問題。有債務，解決化債問題，如何解決化債。

　　說白了，就是事出來了，怎么收拾”爛攤子“，在地方債的管理上完全是應對式的思維和舉措；

　　所以，之前化解地方債就是”拖“和”頂“

　　什么意思呢？

　　——所謂拖，就是長債化短債，新債換舊債，低息債換高息債，本質上是”時間換空間“的久長解決方案；

　　但這種方案的弊端也很明顯，就是會把”新增貨幣“和”新增貸款“統統吃掉。

　　這里算個賬，大家會明白：

　　截至2024年，中國政府全口的債務總額是92.6萬億，這里面有34.6萬億的國債，地方城市顯性債務47.5萬億，地方城市隱性債務10.5萬億。（財政部數據）

　　按照3%的償還利息計算，不算本金一年大概就有2.77萬億的利息。

　　而我們2024年全年新增M2總額是21萬億，其中地方債券凈融資11.3萬億。

　　這上面的數據大家琢磨一下，也就能明白：

　　”別看印錢的速度沒變，這錢越印越多，但僅償債利息一項就吃掉了2024年10%的貨幣，

　　哦，對了，這還不算借新債還舊債的錢“

　　所謂頂，就是頂住的意思。

　　近些年債務沒有違約，與此同時平臺轉型、機構優化，年度專項債額度也在釋放，好像一切都穩住了。

　　殊不知是中央在穩大局，中國給地方債頂住了。

　　現在財務部正式成立化債司，就意味著中國在政治經濟發展過程中，從之前的應對式管理，變成了預防式管理，

　　也就是說，從之前的事后”解決“變成了事前”籌劃“

　　我不知道大家是否還記得，在四中全會之際，財政部部長藍佛安說過：必須切實防范化解地方政府債務風險，將“不新增隱性債務”作為一條鐵律來執行。

　　換句話說，地方債在未來，必將更規范、更嚴格。地方城市的政府債也正式進入到”統一監管“的新階段，

　　就像剛剛過去的10 月發布的《地方政府債務風險應急處置辦法》，本質上就是”統一監管“的體現

　　從債務管理司的機構設置看，設置了地方債務一處、二處，中央債務處、綜合處，發行兌付處，監測管理六個處級室。

　　這些部門職能覆蓋了中央的國債、特別國債，地方城市的一般債券和專項債，債務的發行和本息兌付，以及國內和國際政策研究全鏈條等等，

　　也就是說，從債務管理司的職能看，從政策制定到債務發行在這個部門形成了閉環~

　　這意味著”在發展中化債“、“在化債中發展”的路徑更明確，同時地方城市鉆空子、走外道的空間越來越少，

　　在未來，無論是買賣國債發行基礎貨幣、還是財政重整、亦或者融資平臺改革都會變得越來越規范，中國債務會逐步對標國際公共部門會計準則（IPSAS），提升中國“債務”的國際認可度。

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　　02

　　其次，地方城市的邏輯

　　這些年地方城市一直都在“花明天的錢，辦今天的事兒”

　　之所以這樣，一方面地方城市有其剛需支出的一面，比如路橋工程、工資、民生保障等等；

　　另外一方面地方財政主要依靠土地財政和轉移支付（國家給錢）

　　過去房地產市場高歌猛進，拉投資、賣土地、高基建還能風生水起，現在這條路已經收窄，隨著房地產行業由巔峰時期的18.3萬億萎縮至9萬億左右，土地財政跌破6萬億也是遲早的事情~

　　所以，地方城市的可持續發展，地方債的良性發展，不是地方城市融資結構錯配就能解決的

　　而地方城市擁有巨大資源和權力，包括行政資源、審批權力、財政調度、人事任命等等，在這樣背景下，“地方債不違規”，也成了政治邏輯的經濟折射。

　　比如，直接命令地方融資平臺“先還債、再生產”，哪怕停工停產,更有甚者動用國資經營收入、城市公共事業收入來“救火式”兌付債務展期

　　所以，我們沒有看到地方城市顯性債務違約，那么為什么地方城市顯性債務不能違約呢？

　　因為地方城市顯性債務違約有點類似“權力坍塌”，這在咱們的文化理解中不是財務問題，是zz失敗！

　　所以，地方城市一直動用一切“方法”維持表面的信用。

　　但當下的維持，不等于永遠如此。

　　從錢的角度看，2024年中國財政收入大概22萬億，公共預算收入12萬億左右，

　　而地方城市平臺債務在2025年到期就有8.5萬億，其中5.1萬億銀行貸款和其他非標債。

　　這意味著，每年償還債務這一項就會吃掉地方城市50%以上財政空間。

　　面對這種情況，之前財政部用“應對方式”嘗試過地方債務重組、資產變現、城投市場化轉型等等，甚至還包括貴州、云南、甘肅的定向再融資....

　　換句話說，中央是殫精竭慮的“把能做的、都做了”，但地方債問題仍然沒有徹底解決~

　　所以，財政部成立債務管理司，就是要建立制度，有步驟化債、有計劃應對，主動重構地方債務！

　　我估計，接下來大概有如下幾步：

　　第一步就是透明化。

　　之前地方債也摸底過很多次，但城投公司融資、表外債務等問題仍然需要徹底摸清，才知道“債在哪里？”、“債的額度是多少！”

　　第二步分類

　　摸清之后就是分類，然后按照償債能力處置，延期、降低利率、資產變賣等等方式來解決債務問題；

　　而一些明顯虧損、爛掉的債務，應該會破產剝離、清算、重組。

　　大概的邏輯，就是“能醫治的就吃藥，不能醫治的腐敗部分就清除”，

　　第三步增加來源

　　房地產從增量時代走入了存量時代，也就意味著地方城市要從100%依賴土地財政，變成增加其他收入彌補缺失土地財政。

　　至于具體是什么還不明確，反正目前來看，低空經濟、山林湖泊證券化還沒有“一項”可以頂替土地財政的，

　　我估計大概率就是圍繞“擴大內需從而增加消費稅”、圍繞“提高工資從而提高個人所得稅”等方面增加地方城市稅源。

　　第四步：狠壓支出

　　財政部部長明確“不新增隱性債”，意味著壓實、壓死地方泛化支出是剛性底線~

　　總而言之，成立債務管理司是中央統一調度和分類處理地方債的基礎，也是化解地方債風險的根本~

　　換句話說，解決債務，加快化債、讓經濟從債務周期底部走出來，又向前邁進了一步~

　　畢竟，成立債務管理司是建立市場信心、系統性解決地方債務和地方財政的新起點·

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　　03

　　最后，說幾點吧。

　　1、永恒不變

　　當代經濟的底層邏輯就是信用貨幣，信用貨幣的一面是“貨幣”、一面就是“債務”。

　　所以，貨幣的本質是債務~我們手中的紙幣，本質上是中央銀行的負債憑證；銀行存款是商業銀行的負債

　　所以，發債、印錢是全世界宏觀債務的最終化解方式，唯一的區別就是印多、印少，給你印還是給我印的區別。

　　所以，化債不等于沒有債務，只是讓債務在“良性可控”中有序發展~

　　2、未來

　　化債的底層原因并不是因為”債務巨大“，而是因為巨大的債務侵蝕了銀行利潤，讓整個金融系統暴露在風險中~

　　不過仍有一個問題：化債階段，國有資產重組、變現，在當前的市場環境下誰敢”頂著國有資產流失“簽字呢？