小馬智行叩響港股大門，自動駕駛“價值重估”拐點已至？

自動駕駛賽道宣告迎接“港股時刻”。

11月6日，國內頭部自動駕駛企業小馬智行成功回港上市，創下2025全球自動駕駛最大規模IPO，也成為2025港股AI領域的最大規模IPO。

這距離其敲響納斯達克股市的鐘聲尚不到一年時間。從美股“全球Robotaxi第一股”到“自動駕駛港股第一股”，小馬智行在資本市場完成了一次快速的縱深跳躍，標志著其邁出“美股+港股”全球雙主場戰略的關鍵一步。

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值得關注的是，就在小馬智行港股落地的三個月前，被譽為“女版巴菲特”的Cathie Wood（木頭姐）旗下ARKQ基金首次布局中國L4級自動駕駛公司標的。短短一個月左右時間內，ARKQ三次增持小馬智行（NASDAQ: PONY），讓資本市場嗅到了一絲熟悉的氣息——像極了“木頭姐”在特斯拉早期階段的投資風格。

為何國際資本在此時重新押注自動駕駛？小馬智行的二次上市是否預示著行業拐點的到來？

“木頭姐”多次增持

成長型科技股迎來價值重估

一個細節是，“木頭姐”旗下ARKQ基金是在小馬智行二季報披露后的當天買入，首次建倉斥資1290萬美元，不到一個月后又于9月17日和18日分別再次加倉88335股和31764股。

從業績報表來看，小馬智行今年上半年展現出強勁的奔跑勢頭。財報顯示，2025年上半年，公司實現營收3543萬美元（約合人民幣2.54億元），同比增長43.3%。作為核心業務的Robotaxi板塊表現尤為亮眼，上半年收入達325.6萬美元（約合人民幣2332萬元），同比大幅增長178.8%。

被這匹“黑馬”搶眼表現吸引入局的不止“木頭姐”。二季度以來，英國柏基資本斥資超 1 億美元重倉入股，更有富達投資、威靈頓管理等 14 家國際頂級機構集體增持，小馬智行成為全球資本押注自動駕駛產業的 “核心標的”。

一眾國際資本巨頭中，最引起市場關注的當屬“木頭姐”與柏基資本：前者以捕捉“顛覆式創新”聞名，旗下ARK Invest專注投資具有“破壞性創新潛力”的科技股；后者是基業長青的百年資管巨頭，見證了無數產業成長型科技股的誕生。

二者都是以長線投資著稱的標志性機構，歷史上曾共同在特斯拉、英偉達早期階段大量押注，而后獲取數以十倍的回報，因此也一度被視為觀察全球成長型科技股發展潛力的“風向標”。

從模式看，小馬智行的階段特征與特斯拉2009–2012年高度相似：在技術爬坡期持續投入，財務上承壓，但研發強度和專利儲備快速增長。這種“早期非共識”的結構性機會，促成了兩大“風向標”再次不謀而合的選擇。

另一方面，港股市場近年來在政策支持、制度優化、估值優勢與國際化資源方面，為中國科技企業的全球化戰略需求提供了發展沃土。

當前的宏觀利率環境與AI敘事背景下，成長型科技股的估值邏輯也正在發生深刻變遷——低利率環境為長周期、高投入的科技企業提供了更友好的融資條件，而AI技術的突破性進展，則為自動駕駛等前沿領域注入了新的動能。

因此，國際資金開始重新評估自動駕駛板塊的長期成長性。資本集中布局的背后，不僅是對小馬智行這一標桿企業的資本認可，更是看準了中國Robotaxi行業即將迎來商業化落地井噴的時機。

在ARK基金最新發布的《ARK Invest Big Ideas 2025》報告中，Robotaxi被視為未來五年最具顛覆性的產業之一，預計到2030年，全球Robotaxi市場規模將達到10萬億美元，行業總估值更是高達34萬億美元。

這一發展前景的判斷得到多家國際機構呼應。近年來，自動駕駛行業一直備受資本矚目，此前亦經歷了泡沫與低谷。“木頭姐”曾指出，“Robotaxi 的成敗，關鍵是成本模型能不能跑通”，如今他的種種行動已表明：時機快要成熟了。

雙線商業化提速

成本突破驅動“盈利時間表”

事實上，能否跑通成本模型的成敗標準，幾乎適用于多數科技賽道的玩家。從成長性科技公司的發展規律來看，技術研發投入、階段性虧損與低毛利常態是其商業化落地前的必經階段。

想要跑通成本，科技公司首先要跑贏資金、技術和市場。因而，量產路測能力首先成了衡量Robotaxi企業實力的重要維度之一。

目前，小馬智行擁有超過720輛Robotaxi及170多輛Robotruck，預計到年底Robotaxi車輛數量將達到千輛規模。小馬智行CEO彭軍認為，“自動駕駛一定要在中國，這里有全球最豐富和復雜的道路數據，通過測試反哺研發。”

而在中國，小馬智行是目前唯一一家在北京、上海、廣州、深圳四大一線城市均取得無人駕駛出行服務許可并開展全無人收費運營的企業。同時，其Robotaxi服務在廣州、深圳等地已提供7x24小時全天候運營。

截至2025年，小馬智行已累計測試與運營里程超7000萬公里，其中全無人駕駛路測里程超1000萬公里。

如果說量產路測能力是Robotaxi大規模商業化落地的底盤，那么技術驅動則是跑通成本模型最關鍵的發動機。

6月以來，小馬智行與北汽、豐田、廣汽合作的第七代L4級Robotaxi開啟量產，現已完成產能爬坡進入穩態生產，并在北京、上海、廣州獲得L4級自動駕駛示范許可。

作為背負著全無人駕駛規模化和商業化使命的L4級方案，第七代Robotaxi車型不再使用工控機，而是上車了小馬智行自研的車規級域控制器——該域控制器由四顆英偉達OrinX芯片構成，從線束、連接器到固態激光雷達、芯片等100%采用車規級零部件。

小馬智行是全球首家也是目前唯一一家使用車規級SoC計算芯片，實現L4級全無人Robotaxi的公司。全車規標準使得第七代自動駕駛硬件套件的生產物料（BOM）成本迅速下探，較上一代大幅下降 70%，整套硬件系統設計壽命長達10年60萬公里，大部分第七代車型已前裝量產。

花旗銀行2025年9月的研究報告顯示，目前全球實現全無人對外運營的Robotaxi企業中，小馬智行第七代Robotaxi的自動駕駛系統方案BOM成本最低。

小馬智行副總裁、Robotaxi自動駕駛出行業務負責人張寧表示，“在像北上廣深這樣的城市中，當Robotaxi投放量在1000臺時，運營才會達到盈虧平衡點，越過這個點，每增加一臺車輛我們的成本會更低，毛利率會更高，進入正向的不斷自我造血的階段。”

而在Robotruck業務上，小馬智行看到了更加清晰的盈利路徑：

針對干線、專線等B端業務場景，復用Robotaxi 80%技術，推出自動駕駛貨運服務，通過B端率先實現單線盈利，反哺和支持Robotaxi的長期技術迭代與市場拓展。目前，公司自動駕駛卡車貨運量超10.7億噸公里，自動駕駛里程約為680萬公里。

雙線商業化提速下，小馬智行已成功跨越“技術驗證”階段，進入規模化運營的加速周期，“盈利時間表”也越發明確。

財務數據印證了這一態勢——作為其核心業務，Robotaxi的乘客車費收入在2025年第一季度和第二季度分別實現約800%和超300%的同比飆升，全無人Robotaxi日均訂單量超15單。

依照當前商業化落地速度，小馬智行預計2025年實現單車運營盈虧平衡，開始邁向Robotaxi大規模商業化之路。

“世界模型”構筑核心護城河

技術壁壘轉化雙重紅利

事實上，當資本市場為小馬智行的商業化進展喝彩時，其技術核心"世界模型（PonyWorld）"正在悄然構筑一道難以逾越的護城河。

世界模型是物理世界的仿真閉環。這個基于強化學習范式所生成的仿真訓練環境，并非單一模型，而是一套覆蓋感知、決策、控制的完整自動駕駛體系，更像是一個為車載模型量身打造的“AI駕校”。

小馬智行基于此打造出適用于各類車型及應用場景的“虛擬司機”，借助世界模型的生成場景和傳感器數據、高度逼真的仿真以及駕駛行為的多維度評估三大核心能力，以及每周生成的百億公里的測試數據支撐，實現虛擬司機多種路徑下的自我演進。

這一強大的技術壁壘也直接轉化為安全與成本的雙重紅利。

安全層面，小馬智行的自動駕駛系統已經實現50萬小時全場景、全天候、全無人駕駛運營零事故，接管率低至1次/百萬公里，遠優于行業平均的1次/10萬公里水平，L4自動駕駛安全性表現比人類駕駛高出10倍。

驚人的運營數據背后迎來L4級安全冗余系統的全方位升級，在仿真環境和真實場景中經過充分驗證后，新升級的安全系統能夠有效應對各類單點失效場景，為行車安全提供了安全基座。

而在成本層面，世界模型所提供的虛擬訓練大幅減少了真實路測的車輛、人力投入，也大大縮減了新一代自動駕駛系統的研發周期 ——第七代Robotaxi從今年4月全球首發到同年11月正式運營僅用7個月時間。壓縮研發成本的同時展現了L4級自動駕駛技術的快速迭代能力。

這種以技術支點降低研發成本的競爭力還體現在小馬智行的硬件自研能力上。其基于4顆NVIDIA Drive Orin-X芯片自主研發的域控制器，算力達到1016 TOPS，相比上一代，體積、重量、功耗降低超50%，成本方面降低80%，成為全球首個實現可大規模商業化的L4全場景量產域控解決方案。

值得一提的是，向來以顛覆式創新著稱的特斯拉不久前剛向外界披露了一個名為“世界模擬器”的最新項目。該系統旨在為其自動駕駛和機器人項目打造一個無限逼真的虛擬訓練場，與“世界模型”有著異曲同工之處。

而小馬智行早在2020年就已率先完成技術路線轉型，采用"learningbypracticing"（虛擬訓練）模式，構建起這個可實現無限場景生成的世界模型并開始迭代演進。也正是這種自主創新意識，構筑了小馬智行技術護城河的底色。

從小馬智行港股雙重上市的資本運作，到Robotaxi與Robotruck雙線商業化的加速推進，再到世界模型構筑的技術護城河，這家自動駕駛領軍企業的發展軌跡清晰地標示出行業的演進路徑——自動駕駛正在從技術驗證期邁向規模商業化的臨界點。

國際資本的密集布局、商業模式的持續驗證、技術壁壘的不斷加固，這些信號共同指向一個結論：自動駕駛的"港股時刻"不僅僅是一家企業的資本里程碑，更是整個行業迎來價值重估的重要標志。

小馬智行通過"美股+港股"的雙重上市架構，既獲得了國際資本的認可，又打開了內地資金的參與通道，為后續發展構筑了堅實的資金基礎。更重要的是，其以實踐表明，自動駕駛的商業化不再是遙不可及的愿景。