對貴州茅臺注銷式回購的兩點建議

11月5日晚，貴州茅臺連發兩條利好消息。一條是公司中期分紅預案，擬向全體股東每股派發現金紅利23.957元（含稅），合計擬派發現金紅利300.01億元（含稅）。另一條是股份回購的消息，公司發布《關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》，擬斥資15億元至30億元回購股份用于注銷。

作為一頭現金奶牛，貴州茅臺在現金分紅上的大手筆已經是一種常態了。據有關統計，貴州茅臺上市以來累計現金分紅次數共29次，累計現金分紅3661.12億元。所以貴州茅臺推出300億元的現金分紅，市場也是習以為常。

倒是貴州茅臺的股份回購方案更受人關注。實際上，這是貴州茅臺自上市以來所推出的第二輪注銷式回購方案。其上一輪注銷式回購方案就在今年8月底實施完畢。實際回購公司股份3,927,585 股，占公司總股本的0.3127%，回購最高價格1,639.99元/股，回購最低價格1,408.29元/股，回購均價1,527.65元/股，使用資金總額5,999,985,966.95 元（不含交易費用）。

就在第一輪注銷式回購實施完畢后不久，貴州茅臺又推出了第二輪注銷式回購，莫非貴州茅臺也要讓注銷式回購成為一種常態？如果是其他公司，能夠像貴州茅臺這樣接連推出注銷式回購，這無疑是值得肯定的。不過，貴州茅臺接連推出注銷式回購，卻是一件值得商榷的事情。

根據11月5日晚貴州茅臺發布的發布《關于以集中競價交易方式回購公司股份方案的公告》，貴州茅臺本次回購股份的目的是“為維護公司及廣大投資者的利益，增強投資信心”，實際上，貴州茅臺目前的股價并沒有損害公司及廣大投資者的利益。畢竟在此之前，貴州茅臺的股價經歷了一輪漫長的大牛市行情，股價從200元漲到2627.88元，股價上漲了13倍，而時間跨度從2016年到2021年，長達5年之久。隨后，貴州茅臺股價進入漫長的調整期這也是很正常的事情。

而且就貴州茅臺的股價來說，也沒有低估。目前貴州茅臺1400多元的股價，在A股市場仍然還是數一數二的高價，偶爾被寒武紀超越。其動態市盈率在20倍左右，甚至高于五糧液、瀘州老窖、古井貢等一批白酒名酒。貴州茅臺的股價仍然還是廣大中小投資者買不起的存在。

實際上，貴州茅臺近幾年的股價相對低迷，除了經過一輪牛市的炒作，需要有一個調整的過程之外，也與白酒行業近年的低迷也有很大的關系。畢竟就連貴州茅臺本身的業績增速也在大幅放緩。據統計，貴州茅臺2025年前三季度總營收和凈利潤均創歷史新高，但增速均創下自2015年以來新低。此外，貴州茅臺第三季度營業收入同比增幅僅為0.56%，歸屬于上市公司股東的凈利潤增速也只有0.48%。因此，在行業總體低迷的情況下，貴州茅臺股價維持盤整狀態也是正常的事情。

正是基于上述原因，貴州茅臺回購對于提振股價、增強投資者信心的作用較為有限。比如，貴州茅臺上一輪回購的周期在今年1月到今年8月，但在此期間，貴州茅臺的股價仍然維持著盤整的走勢。今年1月2日，貴州茅臺收盤價為1488元，8月29日的收盤價為1480元，基本維持在原點。也正因如此，對于貴州茅臺的注銷式回購，本人提出兩點建議供參考。

其一，貴州茅臺不要輕易進行注銷式回購。作為行業龍頭，甚至是A股股王，貴州茅臺不僅是各路基金的重倉股，同時由于該股流通盤本來就不大，加上股價高企的原因，從而導致股票的流動性本身就受到一定的約束。貴州茅臺如果持續實行注銷式回購，這將會讓貴州茅臺股票的流動性進一步受到約束。

實際上，為了保持貴州茅臺的流動性，貴州茅臺不僅不能輕易進行注銷式回購，而且在進行利潤分配時，還應該適量推出送轉股方案，比如10送2股、3股，向市場釋放出必要的流動性。

其二，貴州茅臺決定進行注銷式回購時，不宜選擇以集中競價交易方式回購公司股份，而應該選擇定向回購，即以市場某個時期的平均價格，定向回購公司控股股東的股份。這種定向注銷式回購，不影響公司股票在市場上的流動性，但卻有利于增加流通股的投資價值，而且控股股東的持股也會相應減少，這也意味著大股東減持的壓力相應減少，堪稱一舉多得。