強一股份IPO：致命的依賴，擁有B公司就擁有了幸福的好時光

根據上交所的安排，強一半導體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“強一股份”）的首發事項將于11月12日接受上交所上市審核委員會2025年第52次上市審核委員會審議會議的審核。這意味著強一股份的IPO進程向前邁出了重要一步。

強一股份IPO顯然是頭頂光環走來。該公司是一家專注于服務半導體設計與制造的高新技術企業，公司聚焦晶圓測試核心硬件探針卡的研發、設計、生產與銷售。長期以來，探針卡行業被境外廠商主導，該公司是市場地位領先的擁有自主 MEMS探針制造技術并能夠批量生產 MEMS探針卡的廠商，打破了境外廠商在MEMS探針卡領域的壟斷，為我國半導體晶圓測試領域所需核心硬件探針卡的保障能力和自主可控水平的提升做出了重要貢獻。根據公開信息搜集并經整理以及 Yole 的數據，2023 年、2024 年公司分別位居全球半導體探針卡行業第九位、第六位，是近年來唯一躋身全球半導體探針卡行業前十大廠商的境內企業。

不僅如此，強一股份的業績還很亮眼。報告期內，公司營業收入分別為 25,415.71萬元、35,443.91萬元、64,136.04萬元和37,440.21萬元，其中 2022-2024年度復合增長率為58.85%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1,384.07萬元、1,439.28 萬元、22,704.92 萬元和13,669.03 萬元，保持良好的增長趨勢，其中2024年的利潤數據同比增長1477.52%，甚是驚人。

強一股份能夠取得如此優秀的業績，這要得益于該公司有一個強大的后盾B公司。B 公司是全球知名的芯片設計企業，擁有較為突出的行業地位，其芯片系列多且出貨量大。強一股份于 2019 年起與B公司建立業務聯系，2021年5月簽署于當月生效并長期有效的《采購主協議》，雙方開啟長期合作。從此B公司就是強一股份最大的客戶。就連強一股份也公開承認，報告期內，公司經營業績的增長主要依賴于B公司對于晶圓測試探針卡需求的快速增長。

尤其是，盡管2023年度受半導體整體市場規模下降影響，全球及我國半導體探針卡行業市場規模均有所下降，但因為有B公司這個堅強的后盾，強一股份發展的步伐絲毫都沒有受到影響。

數據顯示，報告期內，公司向前五大客戶銷售金額占營業收入的比例分別為62.28%、75.91%、81.31%和 82.84%，集中度較高。其中，B公司始終占據第一大客戶的位置，在強一股份營業收入中的直接占比分別為37.58%、37.92%、34.93%、25.53%。不過，由于強一股份客戶中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商為B公司提供晶圓測試服務時存在向公司采購探針卡及相關產品的情況，若合并考慮前述情況，強一股份來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務的收入分別為12,781.77萬元、23,915.10萬元、52,487.55萬元和31,011.81萬元，占營業收入的比例分別為50.29%、67.47%、81.84%和82.83%，因此，強一股份對B公司存在重大依賴。

不僅如此，B公司還接受了強一股份對其銷售時較高的毛利率。數據顯示，2024年及2025年上半年，強一股份的毛利率遠高于同行業可比公司的平均水平。比如，同行業可比公司毛利率的平均值分別為44.97%、46.17%，而強一股份卻高達61.66%、68.99%，2025年上半年的毛利率水平甚至超過了20%。但B公司仍然接受了。用強一股份的表述就是，報告期內，B公司采購公司探針卡（含維修）、PCB產品時均履行了競爭性談判程序，采購價格與其采購其他供應商同類型產品或服務的價格基本持平。從公司探針卡銷售價格對比情況來看，B 公司與其他客戶整體探針單價處于同一水平，與可獲取的同行業公司數據處于同一水平。因此，公司與 B 公司關聯交易價格公允、合理，雙方遵循平等互利、誠實信用、等價有償、公平合理的交易原則，以市場公允價格進行交易，不存在利用關聯交易轉移、輸送利潤的情形。

而且在應收賬款的結算方面，B公司也是還款的模范。正如強一股份所言，“B公司在其行業中的地位穩定、回款情況良好，不存在重大不確定性風險”。事實也是如此，比如，2024年末，B公司的占款金額（賬面余額）還達到6583.37萬元，到2025年6月30日減少到了2158.75萬元，半年時間應收賬款余額減少了4400多萬元。

此外，強一股份還明確表示，公司與B公司合作緊密，業務具有穩定性及可持續性，被替代的風險相對較低。強一股份稱，B公司建立了完備的供應商考核體系，其中對供應商生產工藝更新迭代速度、產品研發能力、品控管理、產能規模等方面的考核尤為嚴格，以保證供貨質量和響應速度。公司于2019年與B公司建立業務合作，封裝測試廠商在為B公司提供晶圓測試服務時向公司采購探針卡；2021年，公司進入 B公司供應商體系，B公司開始直接向公司采購。公司對B公司銷售規模不斷提升，雙方合作關系日趨緊密。作為國內探針卡行業主要企業之一，預計未來 B公司將持續向公司采購探針卡產品，相關業務具有穩定性及可持續性，被替代的風險較低。

如此一來，B公司這條大腿，強一股份就抱定了。抱上了B公司這條大腿，強一股份就抱上了自己的幸福生活。只是對于強一股份來說，萬一強一股份與B公司之間的這種合作關系發生了松動呢？或者B公司本身發生了變故呢？把自己的幸福生活建立在一個客戶的身上，這顯然是危險的，這相當于把雞蛋裝在了一個籃子里。

當然，就強一股份IPO來說，其募投項目的必要性也是存在質疑的。強一股份本次IPO，擬募資15億元，其中12億元投資于南通探針卡研發及生產項目，3億元投資蘇州總部及研發中心建設項目。

招股書顯示，南通探針卡研發及生產項目建成后，預計將增加產能2D MEMS探針1,500.00萬支針、2.5D MEMS探針1,500.00 萬支針、薄膜探針卡5,000.00張。但這些產能如何消化無疑是一個大問題。畢竟在銷量方面，2022年至2024年、2025年上半年，強一股份2D/2.5D MEMS探針卡銷售數量分別為393張、541張、803張、388張。目前的銷量甚至不足以消化公司現有的產能。

如何消化新增的產能，市場難免會產生疑問。甚至強一股份本身也在招股書中提示“募集資金投資項目產能消化風險”，表示：募投項目建成后，相關產品產能均將大幅增加。若后續市場需求和客戶訂單不及預期，無法消化募集資金投資項目新增產能，將導致項目無法實現預期收益，從而對公司未來經營業績產生不利影響。因此，強一股份是否有必要如此大幅增加公司產能，這是值得商榷的。（本文獨家發布，未經授權，謝絕轉發轉載）