作者|一琳
編輯|陳秋

另鏡(ID:DMS-012)

近日，世紀(jì)華通發(fā)展進(jìn)程中有兩項(xiàng)重要動態(tài)受到資本市場密切關(guān)注：一方面，公司自2018年收購點(diǎn)點(diǎn)互動后，其于2023年推出的《Whiteout Survival》（無盡冬日）已成公司收益的重要增長點(diǎn)。

另一方面，2025年11月12日，華通集團(tuán)發(fā)布撤銷其他風(fēng)險警示的公告，其股票名稱從“ST華通”變更為“世紀(jì)華通”。

“摘帽”后，股價迎來了強(qiáng)勢漲停，市值突破千億大關(guān)，三季度業(yè)績整體向好。首次單季營收突破百億，同比增長60.19%；第三季度凈利潤同比飆升163%，同比增長75.31%穩(wěn)坐當(dāng)季A股“游戲王”的位置。

2024年11月8日，其被實(shí)施其他風(fēng)險警示，成為“ST華通”。“戴帽”以來，該股股價一路走高。

世紀(jì)華通因2018年至2022年年報存在虛假記載、虛構(gòu)業(yè)務(wù)等信息披露違規(guī)行為，于2024年11月6日收到中國證監(jiān)會《行政處罰決定書》，被責(zé)令改正并罰款800萬元，5名高管被處罰。公司據(jù)此啟動整改。

與此同時，世紀(jì)華通發(fā)出了一份高達(dá)十億元的回購計劃，又再次引發(fā)了市場關(guān)注，該公告稱，董事長王佶提議公司通過集中競價交易方式回購部分人民幣普通股，回購資金總額不低于5億元且不超過10億元，回購價格不高于前30個交易日均價的150%，回購期限為自股東會審議通過之日起12個月內(nèi)。

不過，在這份喜人的業(yè)績增長、以及成功“摘帽”的背后，世紀(jì)華通依然潛藏著一系列不容忽視的隱憂，從成本支出大幅增加，再到行業(yè)政策變化帶來的挑戰(zhàn)，都為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展增加不確定因素。

銷售費(fèi)用Q3高達(dá)百億

世紀(jì)華通成立于2005年，聚焦于三大業(yè)務(wù)板塊，分別是互聯(lián)網(wǎng)游戲、人工智能云數(shù)據(jù)和汽車零部件制造。

公司由汽車零部件制造業(yè)務(wù)開始轉(zhuǎn)型。2014年，世紀(jì)華通以18億元的價格收購天游軟件和七酷網(wǎng)絡(luò)，后又于2018年正式收購點(diǎn)點(diǎn)互動，向互聯(lián)網(wǎng)游戲轉(zhuǎn)型。

近年來，世紀(jì)華通憑借旗下爆款游戲《Whiteout Survival》《無盡冬日》等不斷拉高業(yè)績。

2022年至2024年，世紀(jì)華通的營業(yè)收入分別為114.75億元、132.85萬元和226.20萬元，同比增長-18.83%、15.77%和70.27%；同期，公司歸母凈利潤分別為-67.47億元、5.24億元和12.13億元，同比增長-369.76%、5.24%和12.13%。

2025年前三季度，世紀(jì)華通的營業(yè)收入為272.23億元，已超去年全年水平，凈利潤為43.57億元，同比增長141.65%。

據(jù)悉，世紀(jì)華通推出的《無盡冬日》已成為全球收入領(lǐng)先的SLG手游，是小游戲及SLG賽道的爆款產(chǎn)品。

SLG是Strategy Game的縮寫，指策略類游戲。其通常以歷史、戰(zhàn)爭或資源管理為主題，要求玩家制定策略，做出一系列決策來達(dá)成特定目標(biāo)。

而《無盡冬日》是休閑化SLG發(fā)展進(jìn)程中的代表產(chǎn)品。通過將模擬經(jīng)營輕度化與SLG相結(jié)合，配合冰雪末日題材及放置玩法，吸引許多休閑品類玩家涉足SLG領(lǐng)域。

國服APP版《無盡冬日》一上線僅一周便沖入iOS暢銷榜TOP10，后續(xù)還曾沖上iOS暢銷榜第二，僅次于《王者榮耀》。

游戲業(yè)務(wù)已經(jīng)成為世紀(jì)華通的核心業(yè)務(wù)。2024年，公司軟件服務(wù)業(yè)收入209.66億元，占營業(yè)收入的比重已達(dá)92.69%，較上年同比增長85.94%。

Sensor Tower發(fā)布的2025年10月中國手游產(chǎn)品在海外市場收入排行TOP30顯示，點(diǎn)點(diǎn)互動《Whiteout Survival》（無盡冬日）和《Kingshot》（奔奔王國）繼續(xù)包攬出海手游收入榜冠亞軍。《Tasty Travels: Merge Game》收入再度提升15%，排名則是提升2位來到第17名。

不過，互聯(lián)網(wǎng)游戲的發(fā)展離不開科技，尤其是AI的助力。

世紀(jì)華通集團(tuán)首席戰(zhàn)略官方輝在第二十二屆中國國際數(shù)碼互動娛樂展覽會（2025 ChinaJoy）期間接受媒體采訪時表示，2025年可能是AI（人工智能）應(yīng)用在國內(nèi)爆發(fā)的元年，大量AI應(yīng)用會涌現(xiàn)出來。

然而，互聯(lián)網(wǎng)游戲在推廣上確實(shí)需要大量資金投入，尤其是在競爭激烈的市場環(huán)境下，推廣成本往往占據(jù)游戲公司運(yùn)營開支的重要比例。2024年度，世紀(jì)華通游戲推廣費(fèi)用就高達(dá)74.64億元。

世紀(jì)華通最新財報顯示，各項(xiàng)成本支出相對較大。今年前三季度總營業(yè)成本為219.17億元，相較去年同期的103.66億元翻了一番。

其中，營業(yè)成本與銷售費(fèi)用，相較去年同期漲幅較大。前三季度的銷售費(fèi)用高達(dá)105.69億元，同比增長103.40%，去年同期為51.96億元。相比之下，研發(fā)費(fèi)用為17.80億元，去年同期為13.11億元。

不過，在持續(xù)“燒錢換量”的情況下，隨著游戲市場競爭的不斷加劇，推廣成本還可能進(jìn)一步上升。

對于世紀(jì)華通而言，如何在保持業(yè)績增長的同時，平衡好研發(fā)與推廣的投入，提升自主創(chuàng)新能力，打造更具競爭力的產(chǎn)品矩陣，將是其未來發(fā)展道路上必須攻克的難題。

成功“摘帽”

時間回溯至2023年7月，由于涉嫌信息披露存在違法違規(guī)行為，世紀(jì)華通被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。時隔一年多，到2024年11月，公司收到了《行政處罰決定書》，相關(guān)處罰正式塵埃落定。

據(jù)公告披露，世紀(jì)華通存在多方面問題。

一方面，2018年至2022年的年報中，公司在商譽(yù)相關(guān)信息上存在虛假記載。

具體來看，2018年，公司少計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備6236.30萬元；2019年至2022年，財務(wù)報表里的商譽(yù)原值被高估1.22億元，且未將點(diǎn)點(diǎn)作為單獨(dú)的報告分部進(jìn)行披露，同時2020年和2022年，公司未按規(guī)定計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，進(jìn)而導(dǎo)致利潤出現(xiàn)虛增、虛減的情況。

另一方面，世紀(jì)華通通過虛構(gòu)軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)或是提前確認(rèn)收入的方式，使得2020年和2021年財報中關(guān)于業(yè)績承諾完成情況的臨時報告存在虛假記載。

比如，世紀(jì)華通通過虛構(gòu)《千年3》軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，2020年虛增營業(yè)收入3.30億元、利潤3.30億元，這部分虛增利潤占當(dāng)年利潤總額的9.64%。

此外，在《彩虹聯(lián)萌》軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓交易中，公司通過提前確認(rèn)收入，導(dǎo)致2020年虛增營業(yè)收入2.08億元、利潤1.10億元，占當(dāng)年利潤總額的3.20%；而到了2021年，又少計了這部分營業(yè)收入和利潤。

針對上述財務(wù)造假問題，證監(jiān)會對世紀(jì)華通作出責(zé)令改正、給予警告，并處罰款八百萬元的決定；同時，對多名高管分別處以不同金額的罰款，且均給予警告處分。

可見，在快速轉(zhuǎn)型及擴(kuò)張的同時，世紀(jì)華通出現(xiàn)的財務(wù)真實(shí)性問題引發(fā)廣泛關(guān)注。

值得注意的是，今年11月7日，在ST華通發(fā)布的公告中，還披露了投資者索賠的最新進(jìn)展：截至11月10日，世紀(jì)華通共收到80起投資者索賠的立案起訴材料，合計索賠金額約7316萬元，上述案件均已在浙江省紹興市中級人民法院立案。公告提及已就投資者索賠事項(xiàng)計提預(yù)計負(fù)債，如后續(xù)相關(guān)訴訟案件金額達(dá)到披露標(biāo)準(zhǔn)，公司將進(jìn)行信息披露。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月底，其商譽(yù)為119.81億元，占總資產(chǎn)比重為27.71%，較2024年末的30.88%占比雖略有縮減，但若未來主要子公司業(yè)績下滑帶來商譽(yù)減值，亦是風(fēng)險因素。

據(jù)報道，在投資者互動平臺，在《無盡冬日》有玩家發(fā)現(xiàn)工作室利用游戲公司內(nèi)部充值通道，破壞游戲內(nèi)金融系統(tǒng)平衡，還存在內(nèi)部人員無限度攻擊玩家城鎮(zhèn)以刺激玩家充值的行為。世紀(jì)華通回應(yīng)稱，公司的游戲子公司一向遵循為玩家打造舒適的游戲環(huán)境，為玩家提供良好的游戲體驗(yàn)環(huán)境，維護(hù)好玩家的核心利益。

此外，游戲行業(yè)的競爭態(tài)勢持續(xù)升級，不僅有眾多同行在玩法創(chuàng)新、技術(shù)研發(fā)上發(fā)力，用戶的口味和需求也在不斷變化。

2025年2月生效的《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法》修訂版，將版號有效期從3年縮短至1年，并要求獲批游戲在一年內(nèi)完成上線運(yùn)營。這對世紀(jì)華通的游戲開發(fā)與運(yùn)營效率提出了更高要求。

如果世紀(jì)華通不能及時調(diào)整策略，僅依靠現(xiàn)有爆款和高額推廣維持增長，其在市場中的競爭力可能會逐漸減弱。