科技產業界如何與資本“科技�！惫舱瘢�

這不是為了制造一場資本狂歡，而是構建一個能夠高效篩選、培育和壯大“新質生產力”的現代經濟體系

文｜《財經》執行主編 謝麗容

編輯｜何剛

2025年中國資本市場“科技�！毙黠@，多數科技公司股價大幅上漲，科創板指數明顯領先上證指數，以科技公司為主體的A股電子板塊，首次超過銀行板塊成為市值最大的行業。之所以將這一輪行情稱為“科技�！保诵牡妆P是產業界不可逆轉的迭代趨勢和創新企業顯而易見的市場表現。

宏觀敘事與時代背景為這一輪科技牛提供了堅實的基礎。一方面，中國正在告別“舊動能”，過去依賴房地產、基建、傳統消費的增長模式面臨瓶頸，需要尋找新的經濟增長引擎。取而代之的是擁抱“新質生產力”，也就是通過科技創新驅動生產力飛躍，重點發展人工智能、高端制造、新能源、生物醫藥等戰略性新興產業，這正是本輪“科技�！弊钍荜P注的板塊和投資題材。

最近幾年來，國家通過產業政策、金融資源全力支持科技企業發展，形成了明確的政策預期。這意味著，投資科技就是投資中國的未來，是與國家戰略同向而行。

另一個不能忽略的動力來源是，這一輪牛市恰好與全球技術突破周期疊加，提供了堅實的基本面敘事邏輯。以ChatGPT為代表的生成式AI技術，被認為是堪比互聯網的又一次技術革命，催生了對AI服務器、光模塊、AI芯片等相關產業鏈的巨大需求。另外，資本市場對AI在教育、醫療、金融、辦公等行業落地寄予厚望，打開估值天花板。

國產替代與自主可控的緊迫性，進一步穩固了中國科技產業相關領域的市場空間，其中又以芯片設計制造、新能源為典型代表。全球AI技術革命與國內國產替代的迫切需求，共同為科技企業提供了看得見的、巨大的成長空間。

資本是聰明的，它們看到了新趨勢和機會，及時改變傳統的估值體系。

比如，對于那些尚未盈利但處于高速成長期的科技公司，資本市場不再單純看市盈率，而是更看重其技術壁壘、市場份額、未來現金流的想象空間。以中國芯片設計公司寒武紀為例，該公司市值從2025年初的2747億元上漲到今年10月的5300億元，只用了十個月的時間；而此前2022年到2024年兩年時間，這家明星公司的估值僅上漲不到600億元。

寒武紀的暴漲離不開兩個關鍵邏輯——國產替代和AI芯片，這是一種典型的成長股估值邏輯。

簡言之，這一輪“科技�！笔窃趪覒鹇裕ㄐ沦|生產力）的引領下，順應了全球技術（尤其是AI）革命浪潮，得到了市場資金的高度認同和集中追捧的體現。它是中國經濟結構轉型在資本市場上的縮影和投射。

基于這個邏輯，中國科技產業界和資本市場形成共振，進入“技術-資本-產業”同頻共振的正循環顯得至關重要。

“科技�！钡膹碗s性

資本市場可以提前預估未來，但最終需要業績來驗證。在這一輪科技牛行情中，最大的不確定性是，各類科技公司基本面能否追上市值的增長速度？

不少熱門賽道上的科技公司，尤其是AI概念相關的企業，AI業務尚未產生穩定盈利，甚至收入也微薄。其市值完全建立在對未來市場空間的宏大敘事上。一旦AI相關的技術迭代放緩或商業化落地不及預期，高估值泡沫有被刺穿的風險。

以AI算力/服務器行業為例。自2023年ChatGPT引爆AI浪潮后，市場認為一些傳統的代工廠和服務器廠商很有可能蛻變為“AI時代的基礎設施建設者”。不少此類公司的市盈率從十幾倍，迅速提升到幾十倍甚至更高。

由于AI業務對利潤的貢獻尚不明確，市場更關注公司的營收規模和訂單預期。只要公司與明星芯片巨頭綁定，或傳出獲得大額AI服務器訂單的消息，股價就能立刻被拉升到一個高位。這反映了資本市場對科技創新的歡迎和支持。

但這類公司如果下一階段財報數據不佳，AI服務器業務帶來的實際利潤增長遠低于市場預期，或行業出現新技術變革，失去重要客戶等，股價將難以支撐。

這些公司往往都是行業里的明星公司，它們的問題只是在于股價在短期內上漲數倍，透支了未來幾年AI業務爆發式增長的預期。這導致后續一旦增長故事的任何一環出現問題，都可能引發劇烈波動。

另外，科技行業技術和市場突破往往需要時間，即便技術突破也不等于商業成功。以AI大模型為例，擁有大模型技術不等于能賺到錢。找到剛需應用場景、降低部署成本、形成可持續的商業模式，是現階段所有AI公司面臨的共同難題。目前很多AI應用仍處于燒錢換市場、苦尋商業模式階段。

另一個不能被忽略的因素是全球經濟環境的變化。美國對華科技封鎖的持續和升級，是懸在諸多上市科技公司頭頂的“達摩克利斯之劍”。任何新的制裁清單都可能直接沖擊特定公司和整個產業鏈，改變投資邏輯。

中國科技產業界應對上述風險挑戰的唯一路徑，就是和資本市場形成共振。所謂共振，是形成一個具備自我強化能力的上升螺旋——國家戰略引導→產業需求與技術創新→資本市場識別與融資→企業擴張與業績兌現→投資者獲得回報→更多資本涌入支持新技術→產業升級加速→新質生產力形成。

這個上升螺旋一旦形成，“科技牛”就不會是簡單的資本炒作，而是資源優化配置和價值發現的引擎。

形成新的“上升螺旋”

不同類型的科技公司處于不同的發展階段，與資本市場同頻共振的具體動作要求不一樣。

專注于AI大模型、量子計算、腦機接口等技術攻堅的前沿探索型公司特點明顯——技術壁壘極高，研發投入巨大，商業化路徑漫長，風險極高。作為一個群體，這類公司對國家贏得未來產業話語權意義重大，它們的使命更多是搶占技術高點，而非追求短期盈利。

資本市場需要為此類公司提供更有參考價值的估值體系，更關注其研發投入、人才儲備、專利價值和長期技術路線圖的可行性。相應的，這類公司應更多專注于里程碑式的技術突破，通過發布權威論文、贏得國際競賽、與國家級實驗室合作等方式，向市場傳遞技術領先性的信號。例如，一家基礎大模型公司發布性能超越業界水平的千億參數模型，即使當期虧損，只要應用前景明確，也應獲得資本的重視。

半導體設備/材料、高端工業母機、科學儀器等硬科技與國產替代型公司是解決“卡脖子”問題的核心力量，市場需求明確且迫切，但這類公司目前仍處于持續攻堅和迭代狀態。它們的使命是聯手打通供應鏈，實現從“可用”到“好用”，逐步提升整個產業鏈的自主可控水平。

資本市場的活錢為此類公司提供擴產、研發所需的寶貴資金。相應的，公司應積極披露國產化替代的進展，例如“某款刻蝕機進入中芯國際產線驗證”“某類芯片材料實現批量供貨”。用實實在在的訂單和收入，證明自己不僅是“概念”，而是“必需品”。

這類公司的市值和股價表現，應該與國產化進度、下游客戶驗證通過、訂單落地等實質性進展緊密掛鉤。

AI應用、智能汽車、機器人、云服務等應用創新與平臺型公司的典型特點是基于底層技術，進行上層應用創新，形成產品或平臺，直接面向終端市場。資本市場應獎勵那些能夠快速將技術轉化為爆款產品，并建立起強大生態和網絡效應的公司�？梢栽u估的具體指標包括但不限于，估值應關注公司的用戶增長、市場份額、平臺黏性和毛利率。

中國資本市場“科技牛”主力隊伍中，還包括一批光伏、儲能、氫能、新型電網領域的綠色科技與新能源公司，這類公司符合國家“雙碳”戰略，中國在這個領域已經具備全球優勢，但技術迭代快，競爭激烈。由于具備技術優勢，這類公司出海動作頻繁，資本市場應支持技術領先、成本控制能力強的龍頭公司，淘汰落后產能。同時為企業的全球擴張提供資金支持。而企業應該在轉化效率、成本下降曲線、海外訂單規模等關鍵指標上充分證明自己的實力。

當資本市場能夠精準地將資本配置給那些在最前沿探索、在最關鍵處攻堅、在最應用處落地的科技企業時，當企業的股價漲跌與其真實的技術進步和產業貢獻高度相關時，“科技�！辈耪嬲蔀椤靶沦|生產力”的催化劑和倍增器。

從更宏大的視角看，當大量資本從傳統的房地產、金融等領域，引導至科技創新領域。資本發揮最大效率，在AI、半導體、新能源等戰略領域的任何突破，其價值遠非股市上漲的數字所能衡量。因為這場深刻的產業變革，不僅關乎資本市場的漲跌，更關乎國運。