中國垃圾焚燒發電行業正經歷從“規模擴張”向“存量整合”的關鍵躍遷。近三年，以國資為主導、交易總額超140億元的并購浪潮，深刻重塑了市場競爭版圖。這不僅意味著市場份額向頭部企業加速集中，更標志著行業核心邏輯的根本轉變——通過精細化運營與投后整合釋放協同效益，已成為決定企業未來競爭力的勝負手。

中國垃圾焚燒發電行業正經歷前所未有的并購重組浪潮。

近三年來，瀚藍環境百億收購粵豐環保，城發環境、中科環保持續并購、泰達股份區域擴張等八 起標志性交易相繼落地，累計交易額超140億元，涉及垃圾處理規模近7萬噸 / 日。

這場席卷行業的整合運動，不僅重塑了市場競爭格局，更標志著行業從 “增量擴張” 向 “存量優化” 的深度轉型。

國資主導，規模與溢價分化顯著

本次梳理的八起并購案呈現鮮明的 “國資主導、區域聚焦、模式多元” 特征。

從交易規模看，頭部企業手筆驚人。

瀚藍環境以111億元完成對粵豐環保的私有化收購，單位處理規模收購價約21萬元/噸，成為行業迄今最大規模并購，交易后其垃圾處理總規模躍升至9.76萬噸 / 日，穩居 A 股第一。該交易歷時不足一年，高效落地，標的粵豐環保旗下 35 個項目覆蓋12省市，52.5% 的產能位于廣東省內，與瀚藍環境形成強勢區域協同。

與此同時，中小規模并購同樣活躍。主要是區域深耕，補強布局。

城發環境以1億元+ 2.23 億元債務承接，收購維爾利吉林敦化項目，單位處理規模收購價20萬元 / 噸，中科環保并購廣西兩項目的單價僅16.86萬元 / 噸，價差達3.8倍。這種分化背后，既反映了項目區位價值，也與標的資產質量密切相關。

并購模式呈現多元化創新。中山公用歷時兩年五個月完成4.94億元收購長青集團中山項目，采用 “首期款 + 共管賬戶 + 尾款保證期” 的分期付款模式，設置多重履約保障機制。

泰達股份通過收購華潤電力旗下洛陽、德州、廊坊三大項目，不僅新增2660 噸 / 日處理規模，更斬獲年7.3億度發電量與37.3萬噸供汽能力，實現 “固廢處理 + 能源供應” 協同擴張。

值得注意的是，市場中也出現了反向流動。例如牡丹江城管回購牡丹江天楹項目，這反映了部分早期項目在特許經營周期中后期，或因規劃調整、或因運營糾紛，所有權回歸地方政府的案例。

同時，像北控水務出售廣西項目給中科環保，則體現了大型集團內部業務板塊的優化與聚焦。

這場并購潮的背后，是行業發展邏輯的深刻變革。

隨著 “十四五” 規劃明確2025 年垃圾焚燒處理能力占比65%以上的目標，疊加環保標準趨嚴與碳減排壓力，行業進入 “運營為王” 的存量競爭時代。

國資背景企業憑借融資優勢主導并購，瀚藍環境利用3A評級降低粵豐環保融資成本，城發環境通過持續并購實現資產營收雙增，廣環投3.3億元收購忻州潔晉發電，進一步完善華北區域布局。

企業戰略調整則成為直接推手。維爾利通過出售非核心資產回籠資金，聚焦生物能源轉型；長青集團剝離環保業務優化現金流；龍凈環保出售垃圾焚燒項目后，經營重心轉向傳統優勢大氣治理業務及紫金入主以來加速布局的綠電、儲能業務。

技術力量有限的小規模投資商或地方中小國企投資的項目，亟需頭部企業進行“管理輸出”或直接接手，并購是實現技術、管理升級和環保達標最直接的方式，加速了“強者恒強”的馬太效應。

如中科環保并購河北趙縣項目后，進行了供熱業務拓展和改造，當年整合后凈利潤增長5000萬元；并購晉州項目后，當月實現扭虧增盈。

集中度提升與整合提效成核心看點

清氣團認為，技術力量有限的小規模投資商或地方中小國企投資的項目，亟需頭部企業進行“管理輸出”或直接接手，并購是實現技術、管理升級和環保達標最直接的方式，加速了“強者恒強”的馬太效應。

對于頭部企業，優質的大型項目資源日益稀缺，新建項目向處理規模更小、付費能力相對較弱的縣級區域下沉。通過并購直接獲取已運營的、現金流穩定的成熟項目，成為企業快速做大規模、鎖定收益的“捷徑”。

對于上市企業來說，垃圾焚燒是重資產行業，一個千噸級項目投資額常在4-6億元甚至更高。上市公司或大型國企憑借更順暢的資本市場融資渠道，在并購中擁有顯著的資本優勢。通過并購整合，可以優化資產負債表，提升資產證券化價值。

下一階段的并購，將更側重于投后整合與運營提效。如何將收購來的項目快速融入自身管理體系，實現降本增效（如降低“每噸營運操作成本”，提升噸發電量或產汽量，降低非停維修次數），釋放協同紅利，將是決定并購成敗的關鍵。

近三年垃圾清潔焚燒行業并購大事記

? 瀚藍環境并購粵豐環保，日處理估摸5.3萬噸，收購價約111億，約合21萬元/噸 。

? 城發環境并購維爾利敦化項目，1億收購款+2.23億債務，日處理規模500噸，約合20萬元/噸。

? 中科環保并購北控水務，廣西兩個垃圾焚燒項目，轉讓價合計3.54億，日處理規模600+1500噸，收購單價約16.86萬/噸 ；1.5億元并購日處理規模1200噸河北石家莊趙縣項目，收購單價約12.5萬元/噸。

? 牡丹江城管回購牡丹江天楹項目，5.8億元，日處理規模800噸，收購單價約72.5萬元/噸。

? 中山公用并購長青中山一期二期，日處理規模2100噸，4.942億元，收購單價約23.53萬元/噸。

? 泰達并購華潤電力旗下洛陽、德州、廊坊文安三個垃圾焚燒發電項目，處理規模2660噸/日，7.4億元，收購單價約27.81萬元/噸。

? 廣環投3.296億元收購其參股忻州市潔晉發電有限公司股份，日處理規模3100噸，其中2*800噸為兩臺爐排爐，3*500噸為三臺循環流化床 ，收購單價約10.63萬元/噸。

文 | 垃圾焚燒分析師 Ivy

編輯 | 晨雨

圖片|數據 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創內容

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