來源| Tech星球

文| 任雪蕓

在A股市場反復(fù)掙扎的“掃地機(jī)器人一哥”石頭科技，近日迎來資本層面的關(guān)鍵動作。石頭科技已收到中國證監(jiān)會出具的《境外發(fā)行上市備案通知書》，正式啟動港股IPO征程。若進(jìn)程順利，港交所將誕生“掃地機(jī)器人第一股”。

提起石頭科技，消費(fèi)者并不陌生，在掃地機(jī)器人火爆時(shí)期，這家公司格外耀眼。而在資本市場上，石頭科技也曾是炙手可熱的明星標(biāo)的。

早年間，這家企業(yè)因雷軍看好而被納入小米生態(tài)鏈體系，憑借差異化產(chǎn)品迅速站穩(wěn)智能家居賽道。2020年登陸A股后，其股價(jià)一路飆升，2021年6月曾觸及1494.99元/股的高點(diǎn)，千億元市值神話就此上演。

彼時(shí)，它不僅成為A股僅次于貴州茅臺的第二只千元股，更被股民譽(yù)為“掃地茅”。小米集團(tuán)、順為資本、高榕創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投等一眾頂流VC/PE與產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局，足見市場對其賽道潛力與技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可。

然而高光難續(xù)，行業(yè)變局與外部壓力接踵而至：一方面，全球消費(fèi)電子風(fēng)口轉(zhuǎn)移，掃地機(jī)器人市場滲透率見頂，行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段，科沃斯、追覓科技等紛紛加碼研發(fā)與價(jià)格戰(zhàn)；另一方面，海外市場匯率波動、貿(mào)易政策調(diào)整等外部壓力持續(xù)顯現(xiàn)。

石頭科技陷入“增收不增利”的困境，市值從千億高位一路縮水，昔日光環(huán)逐漸褪去。如今啟動港股IPO，成為這家在A股市場掙扎的企業(yè)尋求破局的關(guān)鍵砝碼。

掃地機(jī)器人卷成紅海，石頭科技增收不增利

“以前一千來塊的掃地機(jī)器人，掃拖功能完全夠用?，F(xiàn)在商家一個(gè)勁加集塵、自動上下水這些功能，看似解放雙手，實(shí)則又費(fèi)錢又占地方”，不少打工人的吐槽，道出了掃地機(jī)器人行業(yè)的現(xiàn)狀。

隨著產(chǎn)品同質(zhì)化越來越嚴(yán)重，再加上消費(fèi)者花錢更理性，打工人的消費(fèi)邏輯徹底變了?！皼]必要為花哨功能多花錢”成了共識，實(shí)用性和價(jià)格匹配度，才是消費(fèi)者最看重的點(diǎn)。

需求轉(zhuǎn)變直接倒逼行業(yè)。以前商家靠加功能抬價(jià)，現(xiàn)在只能轉(zhuǎn)向“走量”，但效果并不理想。一位從業(yè)者直言，“掃地機(jī)器人產(chǎn)品類型太單一，海外市場容量還在縮小，用戶現(xiàn)在就認(rèn)高性價(jià)比?！?/p>

這就導(dǎo)致2025年行業(yè)紅?；M(jìn)程進(jìn)一步加速。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國掃地機(jī)器人線上總銷量達(dá)231.93萬臺，同比增長 45.98%，但頭部品牌份額占比高度膠著?？莆炙挂?4.8%的線上市占率領(lǐng)跑，石頭科技 23.69%緊隨其后，小米、云鯨、追覓分列三四五位，彼此差距僅數(shù)個(gè)百分點(diǎn)。

更難的是，掃地機(jī)器人品牌還面臨著多面的沖擊。美的、海爾等傳統(tǒng)家電巨頭，憑著成熟的線下渠道和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，從低端市場往上擠；小米、追覓等互聯(lián)網(wǎng)品牌，則靠高性價(jià)比和快速技術(shù)迭代，在線上強(qiáng)勢突圍，徹底打亂了行業(yè)格局。

在這樣的背景下，石頭科技越來越被動。為了保住市場份額，品牌只能砸錢做營銷。2025年前三季度，石頭科技的銷售費(fèi)用為31.8億元，同比增長103.8%，營收占比為26.36%。

重金營銷換來了營收的暴漲，卻沒帶來利潤的同步增長，石頭科技陷入了“增收不增利”的尷尬。2025 年前三季度，其營收120.66 億元，同比增長 72.22%，已經(jīng)接近2024年全年水平，全球出貨量大幅增長，甚至在韓國等海外市場登頂占有率第一。

但光鮮業(yè)績的背后，是盈利能力的挑戰(zhàn)。2025年前三季度，歸母凈利潤10.38億元，同比下降29.51%，凈利潤已連續(xù)四個(gè)季度大幅下跌。

現(xiàn)金流方面，石頭科技也捉襟見肘。受原材料采購、研發(fā)費(fèi)用激增影響，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.6億元，“找錢”成了當(dāng)下的核心任務(wù)。

一邊是營收、出貨量的亮眼表現(xiàn)，一邊是凈利潤下滑、現(xiàn)金流告急的困境，若不能盡快平衡增長與盈利，石頭科技的困局或?qū)⒊掷m(xù)。

冒險(xiǎn)的跨界：重金押注洗衣機(jī)，創(chuàng)始人造車

社交平臺上，關(guān)于石頭科技洗衣機(jī)的吐槽不絕于耳：“買來一年壞了好幾次”“售后基本沒有”“聲音和拖拉機(jī)一樣”，這些抱怨在小紅書、微博等平臺形成熱議。

消費(fèi)者吐槽洗衣機(jī)的背后，卻是石頭科技曾寄予厚望的重金押注。

作為“掃地茅”的跨界嘗試，其洗衣機(jī)業(yè)務(wù)三年磨一劍：2020年啟動研發(fā)，2022年關(guān)鍵技術(shù)專利陸續(xù)曝光，2023年首款洗烘一體機(jī)正式面世。直到2024年5月，創(chuàng)始人昌敬公開宣布成立洗衣機(jī)事業(yè)部，將其定位為“第二增長曲線”。

去年11月，洗衣機(jī)BU CEO謝濠鍵也曾透露，2024年，石頭科技在這個(gè)領(lǐng)域的研發(fā)投入預(yù)計(jì)超4億元。

然而，巨額投入并未換來預(yù)期回報(bào)，市場表現(xiàn)與投入規(guī)模形成鮮明落差。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，石頭科技包含洗衣機(jī)在內(nèi)的智能電器產(chǎn)品銷售額，2023年為5.5億元，2024年增至10.7億元，雖實(shí)現(xiàn)翻倍增長，但對照行業(yè)體量仍顯渺小。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年中國洗衣機(jī)市場零售額已達(dá)1014億元。

與海爾、美的等傳統(tǒng)品牌動輒百萬臺的年銷售規(guī)模相比，石頭科技目前存在難以逾越的差距。

終端市場的反饋同樣印證了這份落差。北京地區(qū)一位石頭科技銷售人員向Tech星球透露，門店客流幾乎都奔著掃地機(jī)器人而來，極少有消費(fèi)者主動關(guān)注石頭科技的洗衣機(jī)產(chǎn)品。

在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)尚未站穩(wěn)腳跟時(shí)，石頭科技創(chuàng)始人昌敬還將目光投向了門檻更高的新能源汽車賽道，開啟了一場更為激進(jìn)的跨界冒險(xiǎn)。

2021年1月，昌敬便聯(lián)合威馬汽車前CTO閆楓，在上海注冊成立洛軻智能科技有限公司，宣告“第二次創(chuàng)業(yè)”造車，推出極石汽車。

這場重金押注的造車之旅，同樣未能掀起預(yù)期水花。極石汽車公布2025年交付數(shù)據(jù)，全年累計(jì)交付15318臺，同比增長近3倍，12月單月交付2528臺，但這一成績在白熱化的新能源汽車市場中仍是“小巫見大巫”。

一位此前在極石汽車工作的人員向Tech星球透露：“賣這個(gè)車，很多時(shí)候要看運(yùn)氣，和很多品牌相比，實(shí)在太冷門了。”

產(chǎn)品矩陣單一的問題更成為制約發(fā)展的關(guān)鍵，截至2025年底，其在售車型仍僅有極石01一款，雖主打露營場景，收獲部分細(xì)分市場用戶認(rèn)可，但難以覆蓋更廣泛的消費(fèi)需求。

盡管極石汽車是完全獨(dú)立于石頭科技的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，但兩者共享昌敬的核心資源。2023年3月至2024年6月，昌敬通過兩次減持石頭科技股份，累計(jì)套現(xiàn)8.88億元，這一操作引發(fā)投資者對“主業(yè)資金被分流”的質(zhì)疑，從而加劇了資本市場對石頭科技發(fā)展前景的擔(dān)憂。

能否靠港股IPO與具身智能翻盤

行業(yè)紅海內(nèi)卷疊加跨界業(yè)務(wù)不及預(yù)期，過去幾年，石頭科技遭遇股東信心滑坡。

除了昌敬8.8億元的套現(xiàn)，據(jù)石頭科技2024年年報(bào)數(shù)據(jù)，前十大股東中4家機(jī)構(gòu)集體減持，小米系順為資本直接退出十大股東行列，雷軍陣營也選擇離場，頂流資本的相繼撤退，進(jìn)一步加劇了企業(yè)資金壓力與市場焦慮。

在此背景下，港股IPO成為石頭科技的“救命稻草”。

一方面，海外市場已成為其核心增長引擎。2024年海外收入63.87億元，占比53.6%超國內(nèi)市場。據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，在全球五大核心市場中、美、日、韓、德均位列前三，德、韓市場更是登頂雙第一。

此次上市既能借助港交所國際化平臺募資，緩解現(xiàn)金流壓力，也能為海外渠道擴(kuò)張、本地化運(yùn)營提供資金支持，鞏固優(yōu)勢市場。

押注海外市場、推進(jìn)港股IPO的同時(shí)，石頭科技更試圖切入大熱的具身智能賽道，為自身破局及資本市場估值注入新的想象空間。

根據(jù)石頭科技公布的具身智能方案，其在2025年推出的G30 Space探索版，搭載其具身智能方案核心，全球首創(chuàng)5軸折疊仿生機(jī)械手，可在清掃過程中自動識別并拾取襪子、數(shù)據(jù)線等地面障礙物。

京東平臺數(shù)據(jù)顯示，該機(jī)型售價(jià)處于5500-6000元區(qū)間，而對比石頭科技其他型號動輒數(shù)萬的銷量，其銷量僅剛突破1000臺。

一位消費(fèi)者告訴Tech星球，他認(rèn)為這種“拾取襪子、撿拾垃圾”的功能略顯雞肋，更像是品牌為抬價(jià)設(shè)置的噱頭。

而一位機(jī)器人行業(yè)從業(yè)者則表示，從行業(yè)視角來看，現(xiàn)階段具身智能與掃地機(jī)器人的融合空間尚淺。盡管機(jī)械手技術(shù)被視為未來家庭服務(wù)機(jī)器人場景的核心延伸方向，但就當(dāng)前落地效果而言，相關(guān)功能的實(shí)用性仍顯有限，尚未形成足以打動市場的核心價(jià)值。

對于當(dāng)下的石頭科技而言，考驗(yàn)已經(jīng)浮現(xiàn)：港股IPO能否順利補(bǔ)血、緩解資本壓力？具身智能的技術(shù)探索，究竟是突破行業(yè)內(nèi)卷的關(guān)鍵，還是僅為吸引資本的短期故事？

當(dāng)消費(fèi)者不再為“噱頭功能”買單、資本回歸理性，石頭科技需要用更扎實(shí)的市場表現(xiàn)與技術(shù)落地能力回應(yīng)質(zhì)疑。