作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨角金融

2025年最后一天，華西證券（002926.SZ）披露了一起重大訴訟案件進展，通用設(shè)備制造商、A股上市公司金通靈（300091.SZ）證券虛假陳述責任糾紛案迎來先行判決結(jié)果，金通靈需要向4.3萬名投資者賠償投資損失7.75億元。

在該民事訴訟中，3家券商、1家會計師事務(wù)所作為聯(lián)席被告，是否對賠償承擔連帶責任還不確定。而華西證券則是在金通靈財務(wù)造假案中，唯一一家被暫停保薦資格6個月、兩名保薦代表人被禁業(yè)2年的券商。

暫停保薦資格，對于券商投行業(yè)務(wù)的影響是直接且具有連鎖效應(yīng)的。疊加A股IPO與再融資節(jié)奏階段性放緩、監(jiān)管審核趨嚴的影響，近幾年華西證券投行業(yè)務(wù)收入持續(xù)縮水，2025年前三季度為0.56億元，同比下降近4成。金通靈案仍未完結(jié)，后續(xù)將會對華西證券造成什么影響？

1

金通靈被判賠償7.75億元，

券商將承擔多少連帶責任？

根據(jù)2025年12月31日南京中院出具的判決結(jié)果，金通靈需要向原告4.3萬名投資者賠償7.75億元投資損失，駁回5萬多名原告其他訴訟請求，律師費25萬元、案件受理費391.57萬元由金通靈公司負擔。金通靈需要在發(fā)生法律效力的10日內(nèi)賠償。

來源：華西證券公告

本次判決屬于先行判決，案件還涉及其他25名被告，為金通靈相關(guān)負責人、國海證券（000750.SZ）及相關(guān)負責人、華西證券及相關(guān)負責人、光大證券（601788.SH）及相關(guān)負責人。南京中院將對除金通靈公司以外的其他被告承擔民事賠償責任的訴訟請求繼續(xù)審理，目前還無法判斷券商是否會承擔賠償責任，以及賠償金額是多少。

證威律師事務(wù)所律師謝保平認為，券商作為中介機構(gòu)被判賠償股民損失，主要依據(jù)是看券商是否勤勉盡責以及過錯程度大小，具體賠償比例由法院認定。

被投資者起訴的金通靈，成立于1993年，2010年6月在深交所上市，主營業(yè)務(wù)為鋼鐵冶煉、有色冶煉、火力發(fā)電、新型干法水泥、石油化工等。

金通靈公司財務(wù)造假于2023年“東窗事發(fā)”。2023年4月，金通靈公告，在編制2022年財報時，發(fā)現(xiàn)虧損太大，自查后發(fā)現(xiàn)前期重大業(yè)績差錯。追溯調(diào)整后，2021年的盈利變成巨虧。該事隨即被監(jiān)管關(guān)注，2023年6月金通靈被證監(jiān)會立案調(diào)查。

經(jīng)查，2017年至2022年，金通靈連續(xù)6年在營收和利潤數(shù)據(jù)上施展“乾坤大挪移”，虛增與虛減利潤，總額分別占公司各年度披露利潤總額（絕對值）的103.06%、133.1%、31.35%、101.55%、5774.38%、11.83%。6年中，有4年的利潤都是造假一半以上。

圖源：罐頭圖庫

2024年5月，江蘇證監(jiān)局決定對金通靈責令改正，給予警告，并對公司及4名時任高管合計處以570萬元罰款。

此外，4家券商及責任人也被處以采取出具警示函監(jiān)管措施。國海證券在金通靈2017年非公開發(fā)行股票履行持續(xù)督導(dǎo)職責過程中失職；光大證券在金通靈2018年發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金項目履行持續(xù)督導(dǎo)職責過程中失職；華西證券在金通靈2019年非公開發(fā)行股票保薦項目的執(zhí)業(yè)過程中失職；東吳證券在2021年非公開發(fā)行債券項目中失職。

除了券商之外，擔任金通靈2017年至2022年財務(wù)報表審計機構(gòu)的大華會計師事務(wù)所也收到了行政處罰決定書，由于其出具的審計報告存在虛假記載，責令其改正，沒收業(yè)務(wù)收入688.68萬元，處以3443.4萬元罰款，并暫停從事證券服務(wù)業(yè)務(wù)6個月。

可以說，金通靈之所以能瞞天過海、長達六年的時間里財務(wù)造假未被發(fā)現(xiàn)，與中介機構(gòu)未能勤勉盡責有著很大關(guān)系，后者可以說是金通靈的“幫兇”。

而四家券商中，華西證券是唯一一家被暫停保薦業(yè)務(wù)資格6個月的券商，還有2名保薦代表人被禁業(yè)2年。

前不久，金通靈案又有了新的判決。2025年9月30日，根據(jù)上海市人民檢察院第三分院一審判決，金通靈犯欺詐發(fā)行證券罪，造成投資者經(jīng)濟損失，情節(jié)特別嚴重，判處罰金800萬元，占公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的1.17%；6名責任人被判處有期徒刑并處罰金。

2

保薦業(yè)務(wù)受影響，

投行業(yè)務(wù)凈收入持續(xù)縮水

在上市公司財務(wù)造假案中，投資者往往會因股價波動受到損失，除了監(jiān)管層面的處罰，中介機構(gòu)還面臨著承擔連帶賠償責任的風險。

目前華西證券除了被江蘇證監(jiān)局處罰以外，法律層面的判決還未出來，而金通靈經(jīng)營持續(xù)惡化，接連虧損，已被法院裁定重整，存在退市風險，華西證券及其他幾家券商是否需要承擔責任，或者需要承擔多少比例還具有較大的不確定性，需要等法院的進一步審理及判決。

不過，我們可以從過去一些公司財務(wù)造假的案例中借鑒一二。

龍力生物財務(wù)造假案，是2015年至2017年間山東龍力生物科技股份有限公司通過系統(tǒng)性刪改財務(wù)數(shù)據(jù)、偽造會計憑證等手段虛增利潤、虛減負債的重大證券違法案件，導(dǎo)致公司退市，實控人程少博被罰150萬元并終身市場禁入，1618名投資者獲賠2.74億元。

該案中兩家中介機構(gòu)牽連其中，國聯(lián)民生（601456.SH）證券子公司——國聯(lián)民生證券承銷保薦有限公司、立信會計師事務(wù)所，不僅被監(jiān)管處罰，還要分別在5%（約1370萬元）、30%范圍內(nèi)承擔連帶賠償責任。

索菱股份財務(wù)造假案，是A股市場一起典型的系統(tǒng)性、長期性造假案件，造假主要集中在2016年至2018年期間，核心目的是通過虛構(gòu)業(yè)務(wù)來虛增業(yè)績，三年虛增利潤近8.5億元，以維持公司股價和融資能力。

瑞華會計師事務(wù)所在對索菱股份2016-2018年年度財務(wù)報表審計時，未保持應(yīng)有的職業(yè)懷疑，未執(zhí)行有效的審計程序，被判決對索菱股份債務(wù)的60%范圍內(nèi)承擔連帶清償責任。不過該案沒有券商因保薦或持續(xù)督導(dǎo)責任，受到行政處罰或被投資者追索。

從過去多起上市公司財務(wù)造假案來看，中介機構(gòu)在其中難咎其辭，其核心問題在于未勤勉盡責地履行“看門人”法定職責。事件敗露之后，上市公司往往面臨退市、流動性枯竭、被大額索賠等危機，中介機構(gòu)承擔連帶賠償責任的情況比較常見，尤其是會計師事務(wù)所被罰力度較大，券商可能也要承擔一定的賠償責任。

圖源：罐頭圖庫

即便暫時沒有法律判決，金通靈事件之后，華西證券保薦業(yè)務(wù)受到的沖擊也不小。

在6個月禁業(yè)處罰期內(nèi)，無法新增任何保薦項目，在審項目均需更換保薦機構(gòu)，導(dǎo)致當期收入歸零，項目儲備斷檔。被公開貼上“執(zhí)業(yè)質(zhì)量有問題”的標簽，客戶信任度下降。華西證券因金通靈事件遭受的聲譽打擊和客戶流失，其破壞性遠超過暫時性的資格處罰。

近年來，華西證券的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入也在不斷縮水，2019-2021年在4億元以上，2022年、2023年降至2億元左右。2024年5月監(jiān)管對華西證券予以暫停保薦業(yè)務(wù)6個月的處罰后，當年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入降至1.32億元，同比下降28.44%，2025年前三季度進一步縮水至0.56億元，同比縮水39.11%。

華西證券在2025年上半年報中指出，投資銀行業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比減少 12.67%，營業(yè)利潤率同比減少20.81個百分點，主要是受行業(yè)集中度不斷提升、監(jiān)管壓力持續(xù)增大、公司保薦業(yè)務(wù)資格暫停等影響，證券承銷業(yè)務(wù)收入減少所致。

目前華西證券無股權(quán)保薦項目，在2024年之前財報中提到的投行業(yè)務(wù)范圍，股票承銷保薦還放在首位，但2025年中報中提到的業(yè)務(wù)范圍就調(diào)整為債券承銷、并購重組財務(wù)顧問和新三板推薦等業(yè)務(wù)，其中，債券承銷和財務(wù)顧問對收入的貢獻相對較大。

股票承銷保薦業(yè)務(wù)面臨的則是一條艱難的重建之路，核心挑戰(zhàn)在于修復(fù)受損的市場信譽并重建合格的執(zhí)業(yè)能力。

3

市場驅(qū)動業(yè)績大漲，

凈利潤翻3倍多

在投行業(yè)務(wù)尤其是股票承銷保薦仍處深度調(diào)整期的背景下，2025年前三季度，華西證券取得了強勁的財務(wù)表現(xiàn)，實現(xiàn)營業(yè)總收入34.93億元，同比增長56.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10.59億元，同比更是翻了3倍多。期末總資產(chǎn)1137.25億元，較上年末增長13.33%。

來源：華西證券2025年三季度報告

2025年前三季度，券商業(yè)績整體實現(xiàn)大幅上漲，其核心驅(qū)動力主要源于A股市場顯著回暖帶來的直接利好。一方面，市場交易活躍度急劇提升，前三季度日均股基交易額同比大幅增長，直接推高了券商經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入；另一方面，市場走強也使得券商自營投資業(yè)務(wù)中的權(quán)益類投資收益表現(xiàn)強勁，成為業(yè)績增長的另一主要引擎。此外，對于部分中小券商而言，去年同期的低基數(shù)也放大了同比增速。

華西證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入、自營業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入、利息凈收入分別為16.32億元、9.6億元、7.53億元，同比分別增長77.97%、122.91%、10.63%。

圖源：罐頭圖庫

只有投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)收縮，不過資管業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入原本就比較低，2023年、2024年均不足1億元，2025年前三季度為0.32億元，盡管降幅高達51.6%，但對總營收影響不算大。

券商這一輪業(yè)績增長呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性分化：業(yè)績增量高度依賴經(jīng)紀、自營等與市場行情緊密掛鉤的業(yè)務(wù)，而投行等業(yè)務(wù)則表現(xiàn)不一；同時，行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇，頭部券商的綜合優(yōu)勢進一步鞏固，市場份額集中度持續(xù)提升。總體來看，業(yè)績增長具有鮮明的“市場驅(qū)動”特征，其持續(xù)性與未來市場走勢密切相關(guān)。

華西證券正處在這場行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的關(guān)鍵節(jié)點上。雖然公司整體業(yè)績隨大勢回暖而顯著改善，但其因“金通靈案”受重創(chuàng)的投行業(yè)務(wù)還有待時間恢復(fù)，未來需要通過內(nèi)控重塑與信譽修復(fù)重回賽道。能否抓住市場復(fù)蘇的窗口期，解決歷史遺留問題并實現(xiàn)均衡發(fā)展，也是其面臨的長期考驗。