今天，智譜AI終于要上市了。

股票代碼HK2513。

從ChatGPT面世，到今天，過去了3年1個月零9天，一共，1136天。

而從 2025年4月14日智譜AI向 證監(jiān)會提交上市輔導備案 ，到今天正式港股上市，一共過去了269天。

真的蠻感慨的。

第一次去智譜參觀，跟他們見面，還是2023年的4月。

時間真的眨眼而過。

好夢幻的三年。

作為中國大模型第一股，作為曾經(jīng)AI六小龍里，最閃耀的新星，我想，對智譜AI你也有一定有很多好奇。

在今天這個時刻，我想，也用這一篇文章，6個信息。

幫你了解關于智譜AI的一切。

話不多說，我們，開始。

一. 智譜AI是誰？

智譜 AI，全稱“北京智譜華章科技股份有限公司”。

2019年6月11日成立，出身非常標準的清華系。

公司技術根基來自清華大學計算機系知識工程實驗室，也就是KEG Lab。

這個實驗室十幾年一直在做知識圖譜、NLP、多模態(tài)等底層研究，最早做出來的東西之一是學術搜索平臺AMiner。

CEO張鵬算是學術出身+創(chuàng)業(yè)型的典型，原來就在KEG做AMiner，2019年出來把團隊改造升級成智譜，把很多的科研成果，往商業(yè)公司方向重構(gòu)。

而智譜的靈魂人物，首席科學家唐杰老師，之前就是實驗室的領頭人。

實驗室里除了智譜的人之外，之前還有一個大佬，你們肯定聽過，叫楊植麟。

所以，說KEG Lab是中國AI的黃埔軍校也不為過。

行業(yè)標簽那邊，智譜這幾年換過好幾個稱呼。

一開始，叫大模型四小龍，后來變成了大模型六小虎，現(xiàn)在又快變成四小龍了，浮浮沉沉，智譜一直都是最前排的那個。

從業(yè)務定位看，智譜是很典型的獨立基座大模型公司。

GLM大模型是真正的核心，衍生出了其他的多模態(tài)模型還有Agent模型AutoGLM，再基于這些模型，往上鋪MaaS平臺和一些AI原生應用，比如智譜清言和z.ai 之類的。

按照沙利文報告的統(tǒng)計，2024年按大模型相關收入算，智譜在中國大模型廠商里排第二，機構(gòu)客戶貢獻47億元、個人客戶貢獻6億元，市占率6.6%，而且是前五名里唯一的獨立大模型公司，其他都是互聯(lián)網(wǎng)大廠。

再看運營側(cè)的數(shù)據(jù)，到2025年上半年，智譜服務了超過8000家機構(gòu)客戶，開源模型在全球開發(fā)者社區(qū)里的累計下載量超過4500萬。

說實話，對于一家2019年才成立的公司來說，不算小了。

二. 智譜AI發(fā)過什么模型？

作為一個大模型公司，那看模型自然是必不可少的。

作為國內(nèi)幾乎是最早一批探索大模型的公司。

智譜AI從2020年11月，確定了自己的GLM路線之后，發(fā)布且開源了無數(shù)的模型，為整個AI生態(tài)，貢獻了功不可沒的力量。

2021年，他們的首個GLM-10B模型發(fā)布。

現(xiàn)在還能翻到當時的論文。

幾乎就是第一代100億參數(shù)級別的模型。

2022年，發(fā)布了代碼大模型CodeGeeX。

還有那個最核心的，GLM-130B。

這是智譜的第一次掏出了真正意義上的大模型，千億參數(shù)，雙語訓練，并且 開源 。

在那個閉源模型橫行的年代，開源一個千億模型，可以說對整個生態(tài)豆油巨大的貢獻，說實話，現(xiàn)在回頭看，GLM-130B，就是是中國大模型開源生態(tài)的點火者之一。

2023年，隨著ChatGPT的爆發(fā)，也是智譜AI井噴的一年，更是讓大眾記住“ChatGLM”這個名字的一年。

2023年3月，作為國內(nèi)首個，智譜AI開源了一代神基座模型ChatGLM-6B。

當時這玩意有多火經(jīng)歷過那個年代的人肯定都知道，這也是，為數(shù)不多的，能在消費級顯卡上直接本地部署的大語言模型。

GLM-6B是那陣子為數(shù)不多，你只要有一張3090或者4090，就能自己在宿舍在辦公室跑起來的大模型。

對現(xiàn)在的很多開發(fā)者來說，那是人生里第一次大模型的啟蒙。

你后來看到一大堆LoRA微調(diào)、中文垂直模型、個人魔改作品，很多背后其實都踩著ChatGLM-6B這塊地基。

我還記得那時候我對著B站，學習微調(diào)的快樂日子。

然后，2024年1月，他們開了第一次技術開放日，正式發(fā)布GLM-4。性能比上一代提升大概 60%，多模態(tài)、長上下文、智能體能力一起拉上來，整體逼近 GPT-4，算是國內(nèi)那一批旗艦模型里比較能打的一個。

2024年10月，智譜在沒有任何預兆的情況下，發(fā)布了，作為第一個發(fā)布手機Agent的公司，在那段時間，直接掀起了滔天巨浪，那時候，我記得二級市場上都出現(xiàn)了智譜概念股。

而后，就是2025年的井噴，和4.6、4.7，就有點面向下一個階段的味道了。

GLM-4.7，也基本成了國內(nèi)開發(fā)者的首選開發(fā)模型。

還有在Agent手機爆發(fā)后，直接。

現(xiàn)在已經(jīng)有了2w的Star，讓手機Agent再一次全面普及。

而在OpenRouter展示的調(diào)用量上。

從2025年10月到12月，GLM系列在OpenRouter上的token調(diào)用量一路往上爬。

到2025年最后一周，GLM-4.7單周token處理量大概1220億，全球排第 12，中國廠商里排第三。

現(xiàn)在也差不多。

除了GLM和AutoGLM這兩王牌之外。

智譜這幾年在各種模態(tài)上的模型矩陣鋪得也很開。

比如CogView做圖，GLM-4.5V做視覺理解，CogVideoX做視頻生成，GLM-Realtime做實時音視頻通話，GLM-4-Voice做端到端語音。

這些就差不多是智譜的全部家底了。

說句實在話，在國內(nèi)這撥創(chuàng)業(yè)公司里，在模型譜系的完整度上，智譜是為數(shù)不多的，真敢拿出來和全球頭部對比的。

三. 目前的融資情況

從2019年成立開始，智譜一直在資本市場上走得很快。

天使輪那幾年就不展開了。

從2021年開始，智譜完成了 A 輪融資，金額過億，達晨財智、華控基金、將門創(chuàng)投等進來，估值大概在 8 億人民幣附近。

2022年9月，B輪融資3.63億人民幣，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投領投，估值拉到28億。

2023年，真正意義上的融資狂奔開始了。

從7月到9月，他們做了B+到 B+++++一串融資，美團、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、今日資本、紅杉、高瓴這種一線機構(gòu)和大廠幾乎全來了。

到2023年10月，官方對外口徑是“當年累計融資超25億元人民幣”。

2024年，智譜又拿了至少兩輪大額融資，一輪由中關村科學城投前估值 200億領投，一輪是30億人民幣的大注入，新進多家戰(zhàn)投和國資，老股東繼續(xù)跟。

到2024年底，市場給的估值大概在200億人民幣上下。

2025 年這一年更夸張，有媒體統(tǒng)計他們?nèi)曜隽?輪融資，估值被推到了 400億人民幣的檔位。

股東名單極度豪華。

再看上市路徑。

2025年4月14日，智譜在北京證監(jiān)局辦理了A股公開發(fā)行輔導備案，中金做輔導機構(gòu)，那會兒外界判斷他們會去科創(chuàng)板或者北交所，成為大模型A股第一股。

后來隨著港交所的“特專科技公司”規(guī)則也就是我們俗稱的18C落地，大模型這批公司開始集體轉(zhuǎn)向港股。

智譜直接用保密遞交的方式直接走聆訊后資料集路線，也就是中間那套申請版本招股書都省掉了。

12月19日，通過聆訊。

12月30日，啟動招股。

2026年1月8日，也就是今天早上，正式掛牌。

這次全球發(fā)售一共發(fā)3741.95萬股H股，包含15%超額配售，港股公開發(fā)售187.1萬股，國際發(fā)售3554.85萬股。

發(fā)行價定在每股116.2港元，按這個價格算，發(fā)行市值大概518億港元，對應融資金額43.5億港元左右。

11家基石投資者認購了大概29.8億港元，占發(fā)行規(guī)模接近七成，里面有高毅資產(chǎn)、泰康人壽等一批機構(gòu)。

這次的IPO，讓智譜的估值和流動性，再上了一個臺階。

四. 目前的財務情況

先看收入。

招股書披露，智譜在2022年到2024年的收入分別是5740.9 萬、1.245億元、3.124 億元，三年復合增速大概 130%。

2025 年上半年，又拿了1.91億元，同比增速325%，半年收入已經(jīng)接近 2024 全年的 61%。

這增長速度，在一個國內(nèi)市場、剛起盤的大模型行業(yè)里，是符合故事預期的。

從收入形態(tài)看，智譜現(xiàn)在主要靠兩塊錢：

一塊是本地化部署解決方案。簡單理解就是給大B客戶做“私有化GLM”，模型部署在客戶機房里，按項目和算力收費。

一塊是云端部署，也就是MaaS模式，通過API、SDK給企業(yè)按量計費。

2024年，本地化部署收入2.639億元，占比84.5%，云端部署4848萬，占比15.5%。

2025年上半年，本地化部署1.6178億元，占比84.8%，云端部署2910 萬，占比15.2%。

只能說，到了如今，B端私有化部署還是大頭。

不過云端的占比在緩慢爬升，而且在 2024年上半年曾經(jīng)一度沖到40%以上。

而且我知道的信息是，因為GLM-4.7的Coding很牛逼，發(fā)布之后智譜的MaaS就起飛了，現(xiàn)在的ARR，已經(jīng)到了5個億。

然后就是招股書里的毛利率這一塊，數(shù)字很好看，故事卻很復雜。

整體毛利率，從 2022年的 54.6%，升到2023年64.6%，然后2024年回落到56.3%，2025年上半年穩(wěn)定在50%。

把本地化和云端拆開看，就清楚了。

本地化部署毛利率，這三年基本在59%到68%之間波動，屬于高毛利的軟件加服務。

云端部署，在2022年毛利率還能干到76.1%，到了2024年掉到3.4%，到 2025年上半年直接變成了負毛利，大概-0.4%。

基本全部為開發(fā)者做貢獻了。

用研報里的說法，就是。

在國內(nèi)這個MaaS價格戰(zhàn)環(huán)境里，單純的云端模型API基本都處在拼價格的狀態(tài)，先要搶調(diào)用量和生態(tài)，再考慮盈利。

這也解釋了為什么智譜會堅持本地化部署做基本盤，再慢慢往MaaS平臺爬。

然后就是大家最關心的，虧損。

2022年到2024 年，智譜的凈虧損分別是1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025 年上半年又虧了23.58 億元。

如果看經(jīng)調(diào)整凈虧損，數(shù)字稍微小一點，大致是2022 年9872 萬、2023 年幾億到十幾億的區(qū)間，2024年25.38 億元，2025 年上半年18.99 億元。

這些錢主要燒在了哪？

其實就是，研發(fā)費。

2022年，研發(fā)費用8400萬，研發(fā)費用率147%；
2023年，研發(fā)費用5.29億元，研發(fā)費用率425%；
2024年，研發(fā)費用21.95億元，研發(fā)費用率703%。

2024上半年到2025上半年，研發(fā)費用分別是8.59億和15.94億，研發(fā)費用率一度飆到1913%，之后回落到835%。

這個其實能理解，比如OpenAI那邊，2025 年三季度單季凈虧損就超過 115 億美元。

現(xiàn)在的獨立AI模型開發(fā)商的商業(yè)化尚處于起步期，所以研發(fā)費用率較為極端。

一個大模型公司，如果研發(fā)費用投入很低，那在這個時代，我反而覺得不用看了。

所以說，其實這就是是它現(xiàn)階段最正確的狀態(tài)。

五. 商業(yè)模式

財務上其實已經(jīng)能看出很多情況了。

如果要總結(jié)一下一下智譜的商業(yè)模式的話，那就是，以GLM系列為底座，做一個MaaS平臺，再在平臺之上跑B端解決方案和AI原生應用。

目前AI生態(tài)大概是三層。

最底下是基礎設施層，算力、存儲、網(wǎng)絡，這些智譜自己不做，靠的是合作伙伴。

中間是模型層，智譜最擅長的，GLM系列以及一大堆細分模型。

最上面是應用層，包括企業(yè)級解決方案和智譜清言這種2C產(chǎn)品。

所以可以看到，智譜其實核心就是圍繞B端做模型即服務，也就是MaaS。

MaaS這一層內(nèi)部，又有兩種節(jié)奏不同的掙錢方式。

也就是我們在財務那趴看到的本地化部署和和云端服務。

智譜的模板也非常簡單，在招股書里有一句話挺重要的：

智譜當前階段的目標，不是把短期利潤做到最好，而是把模型調(diào)用規(guī)模、客戶數(shù)量和生態(tài)滲透率做大，再在規(guī)模上來之后優(yōu)化單位經(jīng)濟模型。

目前看，客戶集中在IT服務、云計算、電信運營商、政府和教育等行業(yè)，而且多分布在北上深杭這些數(shù)字經(jīng)濟高度集中的城市。

不過比較好的是，互聯(lián)網(wǎng)客戶占比50%，且復購超過70%。

有一些具體的Case，比如：

某全球領先消費電子廠商，招股書里沒說哪家，我也不說了，但是大家大概率都能猜到，他們用智譜做移動端AI Agent集成，讓手機端實現(xiàn)超低延遲的音視頻對話、屏幕內(nèi)容實時理解，甚至可以直接調(diào)用系統(tǒng)級功能；

金山辦公，用GLM做WPS的智能化升級，從自動寫大綱、寫演講稿，到統(tǒng)一用一個大模型替代多個小模型。

智聯(lián)招聘，用大模型做 AI 招聘助手，自動篩簡歷、做面試評估，同時給求職者生成和優(yōu)化簡歷。

高端智能電動車廠商，用GLM和語音模型做智能座艙的情感化交互，從車機語音助手往高情商的AI副駕演進。

還有很多。

其實從這里面也能看出來，智譜確實拿下了不少行業(yè)里的頭部客戶，也在用統(tǒng)一的大模型，去替代原來很多碎片化的小模型和規(guī)則系統(tǒng)。

而且智譜這種獨立廠商，中立性很強，所以客戶選擇上會更安逸。

在定位上，更像是一家給整個行業(yè)做供應的底層設施提供方。

六. 智譜的未來

看到這兒，我相信，你對現(xiàn)在的智譜已經(jīng)有一個大概的輪廓了。

那未來呢？

我覺得還是得先看大盤。

沙利文的報告里，對大模型市場有個預測，就是以2024年收入計，中國大語言模型市場規(guī)模大概53億元，其中機構(gòu)客戶貢獻47億，個人客戶只有 6 億。

預計到 2030 年，這個市場會漲到1011億元，復合增速63.5%，其中企業(yè)級大模型市場規(guī)模大概904億元。

所以大頭，還是在ToB這邊。

所以從智譜自己的戰(zhàn)略，你會發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)不太強調(diào)“C端爆款”，而是把未來押在三個關鍵詞上。

技術、產(chǎn)品、人才。

技術這一塊，就是繼續(xù)砸GLM系列，把4.x往5.x迭代，持續(xù)在推理、多模態(tài)、Agent上做優(yōu)化。

AutoGLM這塊，大概率會看到他們在端側(cè)、實時交互、高速度這些方向繼續(xù)挖。

產(chǎn)品這一塊，就是把MaaS平臺做厚，讓更多行業(yè)解決方案能夠標準化沉淀，把一次性的項目轉(zhuǎn)成可復用的模板和行業(yè)大模型。

金融、制造、教育、文旅、直播電商這些場景，現(xiàn)在已經(jīng)有標桿案例，下一步就是復制。

人才這塊，就是繼續(xù)留住人，搶新人。

那最后的問題，就是現(xiàn)在智譜能不能投。

我不表態(tài)，我隨手拍腦門，做了一下預測，純拍腦殼，不對這個預測做任何負責，圖一樂。

我這個預測其實已經(jīng)偏保守了。

中信證券之前也發(fā)了研報，原話是：“智譜是國內(nèi)通用大模型領軍企業(yè)，過去兩年以互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)為核心市場，公司依托優(yōu)異模型能力持續(xù)打開企業(yè)端市場，帶動收入保持高速增長，預計2025年實現(xiàn)收入7.38億元，26年收入16億元，27年營收預計達26.8億元。”

比我猛多了。

現(xiàn)在智譜的收入主要在中國內(nèi)地，東南亞剛剛起量，2025上半年東南亞收入占本地化部署收入的11.1%左右，這只是一個開始。

如果未來幾年，它能在海外再跑出一條新的曲線，那估值體系就會徹底不一樣。

反正估值這玩意吧。

也得對比著看。

看看海外的那些。

智譜看著也還行了。

我堅信，AI行業(yè)，一定會有光明的未來。

這篇寫到這里，信息肯定還沒窮盡，智譜的故事后面還會不斷更新。

但至少在今天這個節(jié)點。

我希望把你最關心的六件事。

盡量講清楚了。

也希望今天的智譜，大漲鴻圖！

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>/ 作者：卡茲克

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