文 ｜ 太史詹姆斯

2026年的第一個工作周，大模型市場異常熱鬧， 智譜 與 MiniMax 接棒開啟自己的上市榮耀時刻。

雖然“大模型第一股”名頭被智譜搶走，但MiniMax的C端模式似乎更有看點。也因此，市場顯現出對于 MiniMax 的更多偏愛， 上市首日，MiniMax大漲109.09%，首日收盤較發行價翻倍，超過智譜兩天累計漲幅。

在C端有所斬獲的MiniMax直接代表著本屆大模型六小虎與上一輪AI四小龍的重大區別。上一屆以商湯科技為首的四小龍，毫無例外的都是做B端的，和 搶先成為 “大模型第一股”的智譜類似。僅有的兩家上市公司商湯和云從，上市以來直到現在還在虧損。

MiniMax港交所上市

商湯已經向大模型轉型，這部分收入占比逼近80%。而云從似乎還在堅守視覺老路。

這對于智譜來說不是什么好兆頭。這家云集了眾多國資股東的公司，看上去就是這一波的商湯。更何況這一次的戰局中還不乏大廠。

上一次，圖像識別的進步非凡，但幾乎沒人會聯想到AGI。C端掀不起浪花，大廠也意興闌珊。

這一次，ChatGPT周活8億、豆包日活破億。全民APP的出現讓幾乎所有大廠都不得不做出應激反應。

豆包日活破1億

擁有海螺和星野的MiniMax正在擁抱新風口。

閆俊杰曾經是商湯副總裁，創業后似乎刻意不走老路，于是才有了出海C端的MiniMax。當然，海螺 在 視覺領先的特點 一定程度上 源自于商湯時期的積累，但先賺錢養家的卻是虛擬陪伴APP星野，不愧是米哈游投資的。

MiniMax和智譜并列是一組有意思的對比，它揭示的商業本質似乎超越大模型本身：在處處內卷的當下，有充足社會關系的可以擁抱B端，而想在C端活得好的就只有出海。

降本還是漲價？

MiniMax 至今還是個小團隊，總人數400多，海外員工只有20多。

這種海外弱運營的情況下也能出海，靠的就是創新的內容形式。

TikTok能出海成功，靠的絕不是字節跳動對海外文化的深入了解，而是短視頻形式。

MiniMax 也是如此。

去年前9個月的超5000萬美元的營收表明海外還是有人愿意付費的，下面的問題是成本能不能包得住。

閆俊杰在與羅永浩的對談中，提到希望未來的AI市場是多家并存，因為在成本約束下，每家都會對大模型生成的內容做取舍。有些會更加嚴謹，有些腦洞會更大，只是不可能兼顧。

MiniMax創始人閆俊杰與羅永浩對談

跟過同一個大模型就能發現，很多返回結果的質量是在下降的。尤其是對于一些二線大廠，回答質量最高的往往是剛上線的時候。再后來，賬單往往就會驚掉負責人的下巴，降本自然而然就會帶來質量下降。

減量不減價是一招，漲價也是一招。

去年八九月的時候，國內的大模型廠商就來過一波漲價，也算是對“反內卷”大政方針的響應。

在當前白熱化的競爭形勢下的漲價，只能說明大模型的使用成本實在太高了。

不光是國內， ChatGPT 的Pro版的售價也高達200美元，是之前最高20美元的10倍。甚至在前年還有說法，可能只是因為Scaling Law的緩慢進展并沒有讓新版GPT遠超老版，所以，自 然也不好意思定那么高的價。

ChatGPT套餐價格

按照閆俊杰的思路，以后會出現專注于B端的大模型，和專注于C端的大模型。但現在主流的幾家，即便MiniMax側重C端，智譜側重B端，但也沒有放棄另一塊市場。MiniMax 正在準備對準東南亞的企業客戶，而智譜也沒有放過AI手機的熱度。

當然了，這也有可能是權宜之計，可能IPO博了高估值后會有變化。

剛需在哪兒？

IPO首日，智譜最高漲到 135港元，漲幅16%。同樣是做B端的商湯，發行價3.85港元，2021年12月30日首日最大漲幅超過20%。

商湯 歷史最高價在2022年1月4日達到9.7港元，此后就一路向下，一度跌成了仙股。好在大語言模型接力視覺給商湯送來了轉型的契機，讓它的市值維持在千億左右。

雖然智譜在小虎們中的江湖地位可能還要低于Kimi，自然不及當年風光無限的商湯。就算是大模型比視覺AI是更具革命性的技術突破，但考慮到中國B端市場的內卷，智譜的表現也未必比得上商湯。

智譜旗艦模型GLM-4.7位列開源第一、國產第一，超過GPT-5.2

股東的關系的確是智譜的護城河，但大客戶們的財力比商湯當年可要差得多了。

不要指望智譜能去對標Anthropic。護城河外的國內市場和C端一樣卷，而護城河內的地主們則正在尋找新的財源。

另一方面，在大廠天量資金的炒作下，服務器等硬件的價格也在翻跟頭地上漲。沒余糧的地主碰上了一個被資本家炒熱了的市場，也會有不少變成“等等黨”。

智譜當然也在努力向MaaS轉型。不過國內的市場結構就決定了大部分需求還是私有化部署。

這點有商湯PTSD的閆俊杰要做的更好，堅持不做私有化部署。

MiniMax的收入貢獻是企業級服務、星野和海螺三分天下。這三類會以何種姿態實現盈虧 平衡都需要探索。

MiniMax招股書

傳統的互聯網C端打法——先搶用戶再盈利，在沒有網絡效應的大模型應用上失效了。

用戶越多，Token的消耗越大，成本也隨之攀升。而且星野和海螺的商業模型還不一樣。

星野是虛擬陪伴應用，海螺是視頻生產力工具。星野在去年上半年的月活達到頂峰開始下滑，如今只有最高時的三分之二。這表明它雖然是最先創收的，但不太可能成為第一曲線。

好在海螺也在創收，但版權成了問題。

愛奇藝在國內發起的起訴還沒有結果，迪士尼、環球影業和華納兄弟也把MiniMax送上了加州法院的被告席，潛在賠償金額高達7500萬美元。迪士尼已經獨家擁抱OpenAI，對后者投資了10億美元。

華納兄弟起訴MiniMax使用其版權角色“神奇女俠”

國內手握版權的長視頻平臺要么早已背靠大廠，要么也已經簽下了戰略合作協議。

阿里一面把 萬相2.6模型接入千問APP ，一面在優酷上線AI應用；騰訊的閱文和游戲IP數不勝數；愛奇藝在2022年和抖音達成的合作延續到了AI時代 ……

如果失去了IP魔改這種內容形式，海螺能做的就很有限了。即使有，考慮到成本可能對小B商家的吸引力也不夠。更何況各大視頻平臺現在還在加強監管，避免垃圾內容對自己生態的危害。

從現在來看，搶先開道的智譜和MiniMax這兩只小虎都提供不了剛需，那就需要關注風什么時候會停。

圖源：智譜官網

前幾年，各國央行為了應對疫情期間貨幣大放水帶來的通脹，開啟了一波加息周期。但這并沒有帶來各國股市的調整。美聯儲在懂王的壓力下搶先開啟了降息周期，等于又給美股續了命。

美股科技巨頭的強勢在Or acle身上已經顯露了疲態。今年，遲來的調整或許即將到來。

智譜和 MiniMax 的資本狂歡，暴富的是創始團隊，是國資，是VC/PE、互聯網大廠和海外基金。二者的股價會不會復制商湯的軌跡呢？庶民們還是先等潮水退去再說吧。