消費行業也是周期的

　　消費行業是一個不可回避的話題，有兩個因素：第一，官方在會議中明確提到了“投資與消費將在2026年回暖”“刺激消費”等講法，那么，A股必然會有體現。第二，市場對于消費有期待，也有誤區。很明顯2025年，以白酒為首的傳統消費板塊是落后于市場的，總是期待能有熊轉牛；但我們也注意到了，管理層提到的消費，實際上是服務型消費升級的機會（在《手把手教會政策解讀的方法》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405250178755199063中，玉名有過詳解，今兒就不贅述了）。

消費行業也是周期的

　　過去總有人說，A股市場只有兩類資產，茅臺，以及其他。實際上，沒有個股可以超越周期的，哪怕是行業弱周期可以度過，那么經濟大周期，全球大環境的因素呢？其實，之所以人們的情緒會膨脹，就是源于周期就是悲觀與樂觀的極致體現，而恰恰就是極度樂觀之后導致了隨后的跳水。周期上行，是供給小于需求，要么產能和庫存不足，要么需求出現暴漲，或者同時作用。外在表現是價格不斷升高。在新的高點價格下，需求受到抑制，以達成新的動態平衡。當價格不再上漲時，其新的上行平衡就已經形成了。周期也達到了高點。

　　周期下行，是供給大于需求，要么產能和庫存過剩，要么需求出現萎縮，或者同時作用。外在表現是價格不斷下跌。在新的低點價格下，需求得到釋放，以達成新的動態平衡。當價格不再下跌時，其新的下行周期平衡就已經形成了。周期也達到了低點。所以，周期性危機并不可怕，加以利用就好。不過這里面要注意，周期是有慣性的，當股民看到危機爆發的時候，其實危機早已發酵很久了。比如說病來如山倒，病去如抽絲；其實病之前，也是有一段時間的潛伏期，不是不存在，只是沒被發現而已，最終量變成了質變，體現出來了。

　　比如說白酒行業的危機，絕不是2025年出現的，真正筑頂是來自于2021年的。茅臺這輪周期上升，搞了一堆的衍生品，實際上這些都是飛天的影子，如果飛天主體不行了，這些衍生品，都會縮量，甚至直接砍掉的。類似生肖，系列酒也是衍生的需求，上次的茅臺的危機，系列酒的營收就是從2012年是24億，減少為2014年的9億。白酒行業的上市公司，三季度一共1227億的利潤，其中，茅臺一家占了646億的利潤，占比達到了52.6%。一般占比超過50%，就是整個行業里具有決定性的力量了。

　　2012年的茅臺的危機恢復是5年時間，那是源于2012年的危機之前，在茅臺1-2萬多噸的產能基礎上，而且價格上漲只持續了2年左右，囤積程度很小。但是這次不同了，產能是在4-5萬噸的基礎上，在價格2000-3000元價位上，持續了8年時間的上漲，這個囤積的風險程度，遠大于上次的危機。如今想指望一兩年的就能消化掉，這是不可能的，所以這一波白酒去庫存的壓力是很大的。

　　請注意地產經濟與白酒的同步。日本1991年地產跳水開始，烈酒同步筑頂，隨后經濟走弱，高度酒低迷。烈酒市場用12年時間跌掉一半銷量，核心原因是“公司報銷消失+家庭縮表+人口萎縮”三連擊。具體來看，泡沫期靠房地產、金融公司“夜總會報銷”撐起的威士忌、高級清酒需求，1992年起一夜蒸發。房貸變成負資產，酒類支出彈性最大，最先被擠出。1991年日本25-39歲男性（核心酒客）人口見頂，之后每年減少1%以上；到2003年累計少了460萬人。我們不會復制，但邏輯是類似的，高價白酒的商務宴請需求驟降，這也是導致供需矛盾的主因。那么，消費行業的機會來自于哪里呢？接下來，我們做一個梳理。