從2025年12月17日到2026年1月12日，上證指數在17個交易日內漲了8.9%。

我們之前把這輪行情定義為“挖坑后補漲”的春季躁動行情。參考之前的類似行情，平均漲了20多個交易日，平均漲幅約8%。

可以說，這輪行情，不管是漲幅，還是上漲持續時間，都夠得上“春季躁動”的級別。言外之意，這個時候說春季躁動行情結束，也有一定道理。

但，春季躁動結束并不一定意味著行情回調。參考2017年的春季躁動，行情持續上漲周期結束后轉為高位震蕩。

再想想當下高漲的情緒，一切皆有可能。可能說“最舒服的一段行情可能暫告一段落，做好波動的準備”更準確~

板塊上，

商業航天大幅波動，通用航空ETF基金（561660）昨天漲停，今天集合競價時一度接近漲停，但開盤后快速跳水，盤中雖然再次拉起，但收盤還是跌了8.22%，波動巨大。

為啥波動這么大呢？

一是上市公司發布風險提示，大股東減持，昨晚劈天蓋地都是相關公告，降溫意圖很明顯。

二是這輪炒作太過火了，行情走的又急又快。從2025年11月24日到2026年1月12日，僅僅34個交易日就漲了69%，已經嚴重偏離均線。

我以行情時間更久的“衛星通信指數”為例，紅線是“指數收盤價和120日均線的偏離度”，2015年牛市中，這個數據最高是72%，昨天的偏離度是81%，這個數據太夸張了，也直接證明了這輪行情有多凌厲，世所罕見。

為什么這么凌厲呢？背后是資金對商業航天的強烈看好。雖然今天跌了，但恐怕很難改變資金的看好態度，這里我們也提醒想抄底的小伙伴，不是不可以抄，但要注意泡沫和高位巨大波動的風險~

其他，也有不少板塊被帶了下來。

可控核聚變，整體是跟隨商業航天上來的，今天跌了3.89%。

光模塊，說實話，光模塊是缺席這輪行情的，去年12月中旬以來一直是窄幅波動，接近零漲幅，跑輸大盤，但今天大跌3.83%。

沒想到光模塊也有“跟跌不跟漲”的一天，被資金拋棄的板塊就是這么無奈，去年還風光無限，今年突然“老登”了...

更慘的是白酒，

酒ETF，今天跌了0.9%，也是跟跌不跟漲，去年12月后份額持續被凈贖回。

總結起來，

上證指數終結“十七連陽”，領頭的商業航天板塊劇烈波動，邊緣的光模塊、白酒也受到波及，雖然這輪行情中表現一般，但今天也被帶了下來。

整體看下來，已經能看到炒作情緒退潮的跡象，雖然“股債性價比”等顯示行情還沒走完，可能還有下半場（我們后面詳細說），但也再次到了注意短期風險的時候。

02

（1）偏股混合型基金指數三年滾動年化收益率

這是很多人關心的一個指標，歷史數據顯示，“0”是底部，意味著白忙活一場，過去3年主動基金平均零收益；“30%”是頂部，意味著三年翻一番，一年三倍者眾，三年一倍者寡，當主動基金三年平均翻倍，那要小心了。

2024年2月、9月，這個指標失靈，一度跌到“-17%”，但現在回看，那是黎明前的黑暗，也是行情的大底部。（再次提醒我們，歷史不會簡單的重復，但總壓著相同的韻腳，正視歷史規律的作用，但也要做好階段性失靈的準備）

現在，這個指標是“6.86%”，雖然部分板塊熱的燙手，但市場整體還可以。

（2）估值

PE已經很高了，再漲就是挑戰2015年的高點，當時上證指數PE最高是22.98倍。

但也多次說了，因為國債收益率下降，“股債性價比”可能是更客觀的指標。

這個指標現在是3.92%，已經低于歷史平均值（4.52%），但離危險值（3.43%）還有一定距離。

而且看2015年、2018年、2021年牛市頂部，跌破危險值后又往下探了探，股債性價比指標也顯示市場還可以。

（3）擁擠度

去年“9.24”后，行情就被激活了，A股換手率上了一個臺階，2024年10月8日的換手率（4.21%）還一度超過2015年的最高峰（3.84%）。

昨天，A股成交3.64萬億，也是歷史最高成交，但因為股市總市值增長，換手率只有2.79%，和2025年9月、2020年7月、2019年3月相當，也是一個較高的位置了。

再看融資方面的數據，

融資余額早就創新高了，融資成交占比也和2025年9月、2024年10月相當。

資金面的數據顯示，股市溫度已經很高了。

看搜索量，因為天量成交，昨天關于“A股”的搜索量已經和去年8、9月相當，也是一個短期較高的位置。

（4）大盤/小盤風格

受益于流動性擴張，這輪行情風格上是小盤占優，中證2000漲了102.79%，是滬深300漲幅的2倍還多。

用“滬深300 / 中證1000”來衡量市場風格變化，

一是2024年初小微盤股股災，二是2024年9月之前紅利表現不錯，2024年1-9月，行情整體是大盤占優，滬深300跑贏中證1000。

巧的是，2024年9月，滬深300跑贏中證1000的幅度和2019年底、2013年初相當，當時也發生了風格逆轉。再加上“9.24”后的政策轉向，市場流動性充沛，過去一年多，市場整體就是小盤跑贏大盤。

時至今日，大盤股跑輸小盤股的幅度已經和上一輪低點相當，可能又走到了一個關鍵節點。

從基本面的角度可能更好理解，如果經濟復蘇，順周期帶動大盤股崛起，那就是大盤重新跑贏小盤；反之，如果流動性牛市繼續，就像2015年那樣，小盤股還可能繼續牛下去，但這就脫離正常的大小盤風格切換范疇了。

（5）成長/價值風格

2024年初、2024年9月，也是成長相對價值跑輸的極值，跑輸幅度和2018年底相當。自那之后，市場風格也果然從價值切向了成長。

雖然看幅度，成長占優行情可能才走了一半，但我們看另一個指標“創業板指/滬深300”，創業板跑贏滬深300的幅度其實已經和2021年、2015年牛市頂部相當。

這背后，主要是食品飲料、醫藥等“質量”屬性比較強的板塊，也就是上一輪行情的“白馬股”嚴重跑輸。

再來看這個對比，

300質量，是從滬深300成分股中選出50只盈利能力較高、盈利可持續、現金流量較為充沛且具備成長性的大白馬組成的一個指數。

2015年6月到2020年7月，長達5年的時間里，質量因子大放異彩，即使在2022-2023年熊市期間也跑贏滬深300，但“9.24”以來卻持續跑輸。

相似的一幕在2015年牛市中也上演過，300質量跑輸滬深300。

總結起來，

1）看PE、看行業擁擠度，市場已經很高了。

2）但看“股債性價比”、“偏股混合型基金指數三年滾動年化收益率”等，行情可能才走了一半。

3）細分下去，小盤跑贏大盤的幅度也走到了一個關鍵變盤點。接下來，如果下半場還是流動性驅動，可能重演2015年行情，小盤強勢跑贏大盤；反之，如果是經濟復蘇驅動行情繼續上漲，那可能變成大盤跑贏小盤。

4）看“成長/價值”風格切換，極致成長的那一部分已經演繹的比較充分（創業板指跑贏滬深300的幅度接近前兩輪牛市的頂部），但因為質量因子的拖累，成長整體相對價值還有跑贏空間。

5）再精煉匯總，行情進入下半場，如果繼續是流動性驅動，類比2015年牛市，上半場表現好的小盤、極致成長可能繼續演繹；如果改為經濟復蘇驅動，上半場表現落后的質量因子可能存在一定的預期差。

最后的話：

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