作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黃酥

在競爭白熱化的#美妝市場，以“生物科技”為旗的#丸美生物（603983），憑借“丸美”眼部護理的國民認知和線上直營的高效轉化，在激烈廝殺中占得一席。

作為已在A股上市的企業，丸美生物此次轉戰港股，旨在拓寬國際化融資渠道。旗下產品雖擁有高毛利優勢，卻也面臨現金流緊張的挑戰。市場關注的是，公司能否將營銷驅動的流量，真正轉化為產品創新與穩健盈利的持久動力。

一、短期存現金流壓力，旗下產品毛利高

丸美生物成立于2002年，已深耕抗衰護膚品行業二十余年。公司布局廣州、東京、上海三大研發中心，搭建12大研究平臺，致力于以全球領先技術為基點研發高品質產品。

丸美眼霜 摘自公司官網

2019年公司在A股上市，目前市值超100億元。根據弗若斯特沙利文報告，其主品牌“丸美”在2024年中國眼部護理品類中位居國貨第一。

排名和業務亮點 摘自《招股說明書》

近期，丸美生物向港交所遞交《招股說明書》，引發市場對其經營狀況的深度關注。一方面，公司憑借主品牌“丸美”和彩妝品牌“戀火”在細分領域保持高毛利率優勢；另一方面，銷售費用激增、現金流惡化，也暴露出短期償債壓力隱憂。

《招股說明書》顯示，2022年至2025年9月底，公司營業收入從17.32億元增長至24.50億元，凈利潤從1.67億元升至2.47億元。毛利率從64.14%持續攀升至74.8%，體現較強的品牌溢價能力。主品牌“丸美”連續四年穩居眼部護理國貨榜首，勝肽小紅筆眼霜等大單品貢獻核心收入；彩妝品牌“戀火”憑借高質價比策略，2022至2024年零售額年復合增長率達77.5%，成為第二增長曲線。

經營業績 摘自《招股說明書》

然而高毛利未能有效轉化為凈利潤，公司面臨“增收不增利”的挑戰。2025年前三季度，營收同比增長25.5%，凈利潤增速卻降至2.86%，同期銷售費用率飆升至57.7%，反映“燒錢換流量”模式正侵蝕利潤空間。

更值得關注的是現金流壓力，2025年三季度末現金及等價物凈流出3.91億元，短期借款與應付款項合計達9.77億元。盡管賬面貨幣資金可覆蓋短期債務，但現金流的持續消耗可能影響運營穩定性。

二、線上直營有特色，細分賽道領先

在整體承壓的背景下，丸美生物通過線上直營與細分賽道布局展現出差異化競爭力。公司近年來形成鮮明的戰略定力，線上直營渠道以獨特運營模式成為增長核心引擎，業務占比從46.4%提升至最高的74.8%。同時通過深耕眼部護理與彩妝底妝等細分賽道，構建品牌護城河?！扒绖撔隆迸c“品類聚焦”雙輪驅動，助其在國貨美妝紅海中保持領先。

不同渠道收入占比情況 摘自《招股說明書》

線上直營的“特色”體現在對平臺功能的精準區隔與策略分化。公司不再將線上渠道簡單視為銷售通路，而是根據平臺屬性構建互補矩陣，天貓旗艦店定位為維護品牌形象和穩定價盤的“旗艦陣地”，通過優化體驗深度運營高價值用戶；抖音等興趣電商則作為內容種草和爆款孵化的“前沿戰場”，借助自制短劇、科學傳播等方式鏈接年輕客群，曾實現單渠道營收增長超106%。

精細化運營使線上直營成為營收絕對主力。更關鍵的是，公司正嘗試打通“內容種草—線上團購—到店核銷—私域沉淀”全鏈路，為線下單品牌店引流，體現其從賣貨導向向全域用戶運營升級的雄心。

在細分賽道的“領先”地位，則源于對品牌核心價值的長期堅守。主品牌“丸美”深耕眼部護理與抗衰老領域二十余載，“眼部護理專家”心智深入人心。勝肽小紅筆眼霜、重組雙膠原小金針次拋精華等大單品年GMV均突破兩億元，屢次登上平臺榜單榜首，驗證了其在特定品類上的產品力與技術壁壘。彩妝品牌“戀火”以“高質極簡底妝”定位打開市場，“看不見”系列粉底液年銷量超百萬支，成為底妝黑馬。公司反對“內卷式”低價競爭，強調通過原創技術“向上卷”，確保產品在細分賽道上的溢價能力與可持續性。

面對線上流量紅利見頂、獲客成本攀升的行業現實，丸美生物開始反向布局線下，探索“丸美科技美膚館”等單品牌店模式，通過專業服務體驗增強用戶黏性，開辟新流量入口。這表明其線上直營特色正與線下體驗經濟融合，意圖以“全域融合”的新零售模式突破增長天花板，鞏固細分賽道領先優勢。

三、品牌矩陣清晰，化壓力為動力

在國貨美妝行業經歷流量退潮、競爭加劇的背景下，丸美生物憑借清晰的品牌矩陣與戰略定力，展現出將壓力轉化為動力的能力。與完美日記的“流量依賴”和林清軒的“單品聚焦”模式不同，公司以“雙品牌+雙技術”協同架構，在研發深耕與渠道優化中構建抗周期韌性。

與完美日記相比，丸美生物的長處體現在對研發根基的堅守。公司近三年研發費用累計超2.5億元，擁有授權專利375項（其中發明專利265項），數量位居國貨美妝前列。通過重組膠原蛋白等核心成分的自研自產，將毛利率穩定在74%以上，遠高于“大牌平替”模式。這種“研發—產品—品牌”閉環，使丸美生物在消費者理性化趨勢中贏得成分黨信任，避免依賴營銷曇花一現。

整體專利情況 摘自《招股說明書》

相較于林清軒聚焦山茶花潤膚油等單一爆品，丸美生物的優勢在于多元技術路線與產品矩陣協同。公司通過“勝肽+重組膠原蛋白”雙技術引擎，支撐從眼霜、精華到面膜、粉底的全品類延伸，降低單一品類波動風險。

面對線上流量成本高企與行業內卷，公司未盲目追求達人直播的短期流量，而是收縮低利潤業務，將資源傾斜至品牌自播與內容創新。2025年第三季度，其自播業務實現100%增長，并通過《夫妻的春節》等定制短劇（播放量達6億）進行情感營銷觸達年輕群體。同時，公司嚴格管控價格體系，禁止渠道破價，保障品牌溢價與利潤空間。這種“質量優于規模”的運營思路，與部分競爭對手因低價促銷導致的毛利率困境形成鮮明對比。

縱觀丸美生物的發展路徑，其核心優勢在于以長期主義平衡短期市場波動。通過清晰的多品牌矩陣占領用戶心智，以研發投入筑牢技術護城河，再借助渠道優化提升盈利質量。在國貨美妝從流量競爭轉向價值競爭的時代，丸美生物的品牌矩陣與戰略定力，正為其贏得穿越周期的主動權。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。