2026年剛開年，中國電力裝備領域就迎來一波引人注目的人事變動。

1月14日，許繼電氣發布公告，總經理許濤辭職，將調任另一家重要企業保變電氣。這并非孤例，早在2024年5月，許繼電氣與平高電氣就曾互換過董事長。

這一系列動作指向同一個源頭：它們都隸屬于同一個龐大的央企中國電氣裝備集團。這種在“兄弟單位”間的高層流動，更像是國家隊在面臨一場重大戰役前，對將領進行的排兵布陣和戰術調配。

這場“戰役”，就是未來五年已經清晰可見的電網投資超級浪潮。國家電網規劃，“十四五”后五年（2026-2030年）投資總額將達到4萬億元，相比上一個五年大幅增長40%。疊加南方電網的投資，全國年均電網投資有望站上萬億元臺階。

在這個歷史性機遇面前，作為中國電力裝備“國家隊”的核心成員，許繼電氣究竟扮演著怎樣的角色？

它手握哪些“王牌”技術？

看似“多元但平淡”的業績背后，又隱藏著怎樣的戰略抉擇？

“直流心臟”的鑄造者。

要理解許繼電氣的價值，必須從中國能源版圖的一個基本矛盾說起，能源在西邊（風光水），用電在東邊（城市群）。

解決之道，就是跨越數千公里的特高壓直流輸電，如同在國家能源動脈上搭建“電力高鐵”。

而許繼電氣，正是這條“電力高鐵”最核心部件心臟”或“換流站”的關鍵建造者。

換流閥是直流輸電工程的核心裝備，負責完成交流電與直流電之間的高效、穩定轉換。沒有它，西部發出的直流電就無法變成東部電網可用的交流電。

這是一個技術密集、可靠性要求極高的領域，全球僅有少數幾家企業能夠制造。國內市場長期由國電南瑞、許繼電氣、中國西電三足鼎立。

公司在這個領域是絕對的王者之一。2023-2024年，其在國家電網換流閥招標中的份額從19.3%提升至21.5%，排名升至全國第二。更關鍵的是，在技術更前沿、附加值更高的柔性直流輸電領域，許繼電氣屢創世界紀錄。

從跟隨到引領的“硬核突破”。

柔性直流是新一代輸電技術，靈活性、可控性更強，尤其適合風光新能源的大規模并網。

在這里，許繼電氣展現出了“國家隊”的研發魄力。

當同行普遍采用IGBT技術路線時，許繼電氣聯合兄弟單位，基于IGCT器件開辟了第二條技術路線，攻克了“換相失敗”這一行業難題，實現了技術自主的“備份”。

2019年，研發出全球首個±800kV/5GW特高壓柔性直流換流閥，2025年底，又成功研制世界首套±800kV/8GW柔性直流換流閥，容量創全球之最。這標志著其技術已從“國產替代”走向“全球引領”。

商業價值，高壁壘帶來的“利潤高地”。

這項核心技術不僅關乎國家能源安全，也帶來了實實在在的豐厚回報。

2025年上半年，許繼電氣的直流輸電系統業務毛利率高達40.76%，是其所有業務中盈利能力最強的板塊。

這塊業務雖然營收規模（4.6億元）不是最大，但卻是公司技術實力和盈利質量的“定海神針”。

“隱形冠軍”的多元帝國。

與集團內專注于高壓開關（平高電氣）或變壓器（保變電氣）的“單項冠軍”不同，許繼電氣選擇了一條覆蓋“輸、變、配、用”全鏈條的多元化之路。這使其業務構成更像一個“電力裝備超市”。

2025年上半年主營業務拆解（占總營收比）。

1. 智能變配電系統（28.64%，營收18.47億）：這是公司的基石與起源，核心是繼電保護設備。全國四分之一的變電站都使用其保護系統，這是電網安全運行的“神經中樞”和“保險絲”。

2. 智能電表（23.71%，營收15.28億）：一個容易被忽視但至關重要的“現金牛”業務。許繼電氣通過收購整合，已成為國網智能電表招標的份額第一的供應商。電表雖小，但卻是智能電網和電力數字化的最底層數據入口，需求穩定且持續更新。該業務毛利率從2020年的17.57%穩步提升至2024年的24.66%，規模與效益同步增長。

3. 智能中壓供用電設備（19.33%）：面向配電環節的系列產品。

4. 直流輸電系統（7.13%）：如前所述，高精尖的利潤引擎。

5. 其他（包括部分遺留的智能制造、新能源工程等）。

這種多元化的好處顯而易見：營收規模更大，抗風險能力更強。許繼電氣的營收規模（2025年前三季度94.54億）確實顯著大于更專注的平高和保變。但硬幣的另一面是：業務結構影響了整體增速和利潤率。

主動“瘦身”背后的戰略定力。

2025年前三季度，許繼電氣交出了一份看似“平淡”的成績單，營收94.54億，同比微降1.38%；凈利潤9.01億，同比微增0.75%。相比同行，這增速不算亮眼。

但這背后，是一次至關重要的“戰略性撤退”。

“陣痛”的來源，主動剝離低毛利業務。

2023年，公司新能源業務營收曾高達39.41億，成為第二大業務。但這塊業務主要是風光儲項目的EPC總包，毛利率僅5%左右，屬于“掙辛苦錢、走規模”的模式。大量占用資源卻對利潤貢獻有限，甚至拉低了公司整體盈利水平。

2024年起，許繼電氣做出了一個關鍵決策，將這部分低毛利的新能源工程業務剝離給母公司許繼集團。結果是立竿見影的：2024年及2025年上半年，新能源業務營收大幅下滑，但毛利率提升至10%以上。公司短期業績增速承壓，但甩掉了沉重的“包袱”，資產質量和盈利潛力得到優化。

健康的“體質”，強勁的現金流與充裕的彈藥。

判斷一家公司不能只看利潤表，更要看現金流。許繼電氣的“身體底子”非常健康。

2025年前三季度，經營活動產生的現金流量凈額達到19.15億元，同比大增104.61%。這說明公司的利潤有扎實的現金回款支撐，盈利質量高，“造血”能力極強。

公司手握近70億的貨幣資金，且幾乎沒有受限。這意味著在面對未來技術研發、產能擴張或行業機遇時，公司擁有充足的“彈藥”，無需過度依賴外部融資。

這種“舍棄規模換質量，手握現金謀未來”的做法，體現了管理層的戰略定力。盡管沒有直接的創始人語錄，但公司決策層通過行動清晰地傳遞了信號：“我們不盲目追求營收規模，而要聚焦核心高端裝備，提升發展質量，為參與下一輪電網技術升級儲備實力。”

言西認為許繼電氣過去，平高、許繼、西電等各自為戰，有時甚至相互競爭。如今同屬中國電氣裝備集團，目標轉向合力對外競爭、支撐國家戰略。

許繼電氣覆蓋發、輸、配、用多個環節的產業能力，使其有可能在集團內部扮演“系統解決方案整合者”的角色。例如：為一個大基地外送項目，可以提供從直流換流閥（許繼）到變壓器（保變/西電）、開關（平高）乃至智能終端（許繼電表）的“一攬子”內部協同方案，增強集團整體競爭力。

業務線長，意味著研發資源和管理精力分散。如何在保持智能電表等“現金牛”業務市場地位的同時，將最大力量投入到如柔性直流、新能源并網控制、配電網自動化等決定未來的高技術壁壘領域，是對管理層能力的嚴峻考驗。剝離低毛利業務是正確第一步，下一步需要更清晰的內部資源傾斜戰略。

投資許繼電氣，與其說是賭一個高增長，不如說是投資一份“高確定性”。未來五年萬億級電網投資是國策，作為核心設備商，訂單確定性極高。

在直流輸電、繼電保護、智能電表等多個關鍵環節，其市場前三甚至第一的行業地位難以撼動。剝離低效業務后，公司整體毛利率和ROE（凈資產收益率）具備持續提升的潛力。

它的股價可能不像一些題材股那樣劇烈波動，但在能源安全、電網升級的長期國策下，它更像一座“壓艙石”，分享的是國家基礎設施建設的穩健紅利。

在巨人的棋盤上，做一顆關鍵的“棋眼”。

許繼電氣總經理的這次職務調整，是中國電氣裝備集團這盤大棋中的一步。

這步棋的背后，是國家對打造世界一流電力裝備產業集群的深遠謀劃。

對于許繼電氣自身而言，它正處在一個關鍵的轉型期：從過去相對粗放的多元化，轉向聚焦高端制造、提升發展質量的新階段。它左手握著引領世界的柔性直流技術（利潤引擎），右手握著市場份額領先的智能電表（現金流基石），身上流淌著保障電網安全的繼電保護基因（行業根基）。

在即將到來的電網建設新高潮中，它不再僅僅是一個設備供應商，更是國家新型電力系統建設中，在關鍵技術攻關和裝備支撐上不可或缺的“國之重器”之一。它的未來，不僅取決于自身技術的持續突破，也取決于在中國電氣裝備集團的宏大體系內，如何與兄弟單位協同共進，下好“一盤棋”。

在波瀾壯闊的產業浪潮中，最持久的力量，往往來自于那些扎根核心需求、掌握關鍵技術、并不斷自我革新的“隱形冠軍”。它們或許低調，但不可或缺；它們的步伐或許穩健，但方向堅定。

注：（聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

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