中證消費，年線五連跌，去年跌了7.85%，完美錯過這輪牛市...

港股，雖然有新消費的火爆，但9月后持續回調，恒生消費指數去年也就漲了5.97%。

就在我以為消費基金要全軍覆沒時，沒想到會有讓人眼前一亮的發現。“永贏新興消費智選”，去年漲了55.89%，大幅度跑贏A股和港股消費指數，真的可以說阿爾法抓取能力很強了。

拉長時間，從2023年7月31日，現任基金經理蔣衛華開始管理算起，基金漲了54.94%，最大回撤21.77%，不管收益還是回撤，都大幅領先同期中證消費和恒生消費指數的表現，有點料~

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上半年、下半年，都有出色表現。

深扒下去，

2025年上半年，主要是把握住了創新藥和新消費的行情，重倉股多數上漲，基金在去年上半年累計漲了32.63%。

蔣衛華是一位偏好小市值成長股的基金經理，挖掘消費型公司從小到中的成長機會。2023年4季度，他剛接管“永贏新興消費智選”時就做出了減倉白酒，聚焦新消費、創新藥的決策，當時給出的理由是：

1）如果白酒行業遭遇較長時間的增長壓力，可能導致行業出現較長時間或較大幅度的去庫存壓力，在國家堅定經濟轉型的背景下，這一風險在加大。相對來說，新消費類公司增長空間和確定性更強，也更符合他的審美標準。

2）至于創新藥，一則，經歷過近3年的下行周期后，2023年底醫藥的估值已經處于歷史低位；二則，國內生物制藥公司從管線進入到逐步兌現收入的階段，存在投資機會。

現在回看，這一決策非常具有前瞻性，也非常正確，在2024年獲得了超越基準6%左右的收益，在2025年則迎來了更為扎實的收獲。

2025年三季度，蔣衛華增加了游戲行業的配置，也抓住了機會，增配的幾只游戲股表現都很不錯。

三季報中，他是這樣說的：

“游戲板塊作為典型的優質供給創造需求的行業，在版號放開之后，不少新游戲在玩法上大幅改進，驅動游戲時長與留存率大幅提升，帶來其商業價值明顯提升；此外，AI能夠在可以預見的路徑上大幅降低游戲的制作成本與周期，這有望為行業帶來更多的優質供給。”

所以，他對組合內一些漲幅較大導致性價比降低的品種進行了減倉，大幅增持優秀游戲公司，這個決策對組合收益貢獻非常明顯。

然后是4季度，蔣衛華對部分大漲后性價比偏低的創新藥、游戲公司進行了減持，增加了依靠自身阿爾法實現業績增長的地產鏈公司的配置，去年下半年新興消費智選A累計漲了17.53%。

四季報中說：

1）經過三年深度回調后，地產與產業鏈相關公司均受到較大沖擊，地產鏈大部分子行業競爭格局與環境得到了大幅的改善，更新需求占比較高的涂料、板材中的龍頭公司的經營利潤甚至創出新高。

2）上市公司的經營范圍主要集中在核心城市，這些城市二手房銷售占比已經達到50%，且持續增長，整體的房屋銷售下滑幅度有望在2026年大幅收窄，給地產后市場提供有力支撐。

3）地產作為國內核心的財富儲藏手段，在國內制造業競爭力持續提升與前端科技不斷突破的背景下，其價值仍值得關注。

綜上，他認為不能將房價與銷售持續下行線性外推，一旦止跌回穩可能將對地產鏈基本面形成較大支撐，對地產鏈優質公司可以保持積極關注。

另外，對于持續回調的新消費，蔣衛華認為，化妝品、潮玩等經歷去年下半年以來的持續回調之后，優質公司迎來較好的布局機會，會保持積極關注。

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從業經歷上，蔣衛華是純正的消費科班出身。

在興業證券任農業分析師期間，所在團隊曾兩次獲得新財富第三名的好成績。之后，他去泰康資管、興證全球基金，也主要是看消費，覆蓋農業、家電、食品飲料等細分行業。

蔣衛華說，他的投研框架主要是在泰康資管時形成的，當時覆蓋家電和農業兩個差異比較大的行業。家電是成熟行業，研究全球龍頭培養了他的全球視野，也讓他形成了“買股票就是買公司”的投資意識。農業作為一個相對早期的行業，在2013-2014年前后，市場對其普遍存在疑慮，但依然走出了幾只大牛股。

這給他的啟示是，大家耳熟能詳的優秀公司，大多帶來偏穩定的Beta回報，但在偏早期的行業里，只要公司堅持做正確的事、把事作對，依然能給投資者帶來可觀回報。

所以，他投資框架的底色是自下而上選股，買股票就是買公司，關注企業的核心競爭力和未來成長空間，但也特別留意那些市值可能“從小變大”的優秀公司，通過抓取階段性成長機會獲取超額收益。

另外，市場存在景氣度和風格的輪動，他在做行業配置時也會盡量讓持倉貼近市場主線，不過分偏離。這點是比較稀缺的，他管的消費基金去年業績也因此比較好。

具體來看，他當前管了4只產品：

永贏新興消費智選，就是我們剛剛分析過的產品，聚焦消費領域成長股投資，核心篩選標準是 “企業處于產業或自身發展中早期、長期業績增長與股價空間具備較大潛力”，當前持倉以創新藥、新消費、游戲、建材、家電、農業為主，去年漲了55.89%。

永贏消費主題，只能投A股，目標是在控制波動率的前提下兼顧收益，采用“優質龍頭資產 + 成長股” 的配置結構，目前重倉游戲、建材、新消費、家電、農業，醫療（出海概念），去年漲了24.78%。

永贏港股通品質生活慧選，以港股為主，也是以“控制波動率、兼顧收益” 為目標，采用 “優質龍頭資產 + 成長股” 的配置結構，重倉創新藥、游戲、家電、建材、消費等，去年漲了24.78%。

永贏啟航慧選，這是去年12月剛成立的一只基金，聚焦出海，挖掘中國企業全球化進程中的優質投資機會，通過精選具備核心競爭力、業績增長確定性強的出海標的，力爭為投資者提供中長期穩健回報。

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蔣衛華是一個比較獨特的消費基金經理。

穩健打底，自下而上選股，買股票就是買公司，關注企業的核心競爭力和未來成長空間。同時，他也特別關注那些市值可能“從小變大”的優秀公司，尋找大消費領域中的優質成長股。

從這點出發，他在2023年剛管理“永贏新興消費智選”時就做出了減倉白酒，聚焦新消費、創新藥的決策，等來了2025年的業績爆發。

新消費、創新藥之外，他還關注游戲，認為AI會給行業帶來新的變化。

當下，新消費、創新藥、游戲、出海等依然是他關注的方向，同時在4季報中用了較多篇幅描述對建材行業的看好。

巧的是，沉寂了半年后，建材行業近期再次爆發，蔣衛華可能又抓到了新機會，厲害~

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