泡泡瑪特把空頭給打爆了

作者| 艾青山

編輯| 劉漁

在經歷幾個月的低迷之后，泡泡瑪特在資本市場的熱度又起來了。1月23日上午，泡泡瑪特股價一度上漲7%，市值再次逼近3000億港元。

這一輪似乎受泡泡瑪特的新品刺激，前一日，公司新推出的“PUCKY敲敲系列”在社交平臺迅速走紅；同日，其2026年情人節限定“星星人怦然星動”系列在二手市場出現近7倍溢價。

也就是說，泡泡瑪特的爆款復制能力依舊能打。同時，疊加近期連續兩輪合計近3.5億港元的股份回購計劃，泡泡瑪特有力回擊了“空頭”。

過去半年，泡泡瑪特的主力IP LABUBU的熱度似乎正在下滑。據得物APP數據，2025年中一度被炒至639元的LABUBU“怪味便利店”系列盲盒，到2026年初成交價已回落至100元出頭，部分渠道甚至低于官方定價。

當然了，熱度下滑的原因倒不是因為IP過氣，而是市場供需進行了調節，隨著泡泡瑪特產能的提升，LABUBU不再“物以稀為貴”，從而回歸理性定價、擠出炒作泡沫。

創始人王寧曾在采訪中表示：“我們在用各種方式，爭取不要讓它（LABUBU）被惡意炒作。”德銀報告則指出，LABUBU月產量從2025年上半年的1000萬只提升至年底的5000萬只，通過擴大供給打破黃牛囤貨邏輯，使產品價格回歸理性區間。

不過在資本市場層面上，隨著炒作泡沫的擠出，泡泡瑪特的股價也出現了相當回調。

如今市場上不少人認為，泡泡瑪特正在通過打造新的爆款IP星星人，來接檔LABUBU的熱度。

事實上星星人IP在2024年才引入公司，但僅用半年時間銷售額便破億，2025年上半年貢獻營收3.89億元，占泡泡瑪特總收入2.8%。

有意思的是，從IP風格上看，星星人與Labubu似乎處于兩個極端，前者治愈溫馨，后者搞怪調皮，但兩種不同的情緒風格IP，竟然同時受到了市場認可。

根據媒體報道，最新推出的“星星人怦然星動”情人節系列中，隱藏款“一起白頭”與“一起變老”在得物平臺成交價一度達699元，較89元官方售價溢價6.8倍，成為2026年迄今溢價最高的產品（當然了，2026年也才剛開始）。

同時，上新的“PUCKY敲敲系列”也頗有趣味，該系列輕拍頭部即可模擬木魚音效，被網友稱為“電子木魚”。產品上線即售罄，官網顯示缺貨，隱藏款在電商平臺標價達327元，溢價超230%。

另外還有一個有意思的跨界是，泡泡瑪特近期與榮耀推出了“榮耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手機，在該產品后蓋印有MOLLY形象，還定制專屬UI主題、開機動畫和拍照水印。

這可能也說明，泡泡瑪特正在從潮玩向消費電子等高附加值品類拓展（此前還推出過IP黃金產品）。

在資本市場上，公司股價自2025年8月高點339.8港元回調逾40%后，泡泡瑪特于1月19日啟動年內首次回購，斥資2.51億港元購回140萬股；1月21日泡泡瑪特再度出手，以9649萬港元回購50萬股。

兩次回購操作合計投入近3.5億港元，推動股價一周內累計上漲超23%，市值回升近600億港元。

根據2025年5月股東大會授權，公司最多可回購已發行股份的10%，目前僅動用極小部分額度，后續仍有充足操作空間。

摩根士丹利此前在研報中指出，泡泡瑪特2025年預計凈利潤達126億元人民幣，年末凈現金約200億元，具備扎實的財務基礎。若以180港元股價計算，2026年預測凈利潤153億元對應的市盈率約為14倍，扣除現金后僅為12倍，顯著低于消費板塊龍頭企業的平均估值水平。

正如前文所言，從情緒面的角度來看，泡泡瑪特股價的回落主要因為市場擔心LABUBU熱度消退導致增長放緩。但實際上，泡泡瑪特IP矩陣已經逐漸搭建成型，并能夠通過不同強勢IP進行熱度承接，出海動作亦持續推進中，似乎短期來看，并不需要過度擔心。

當然了，泡泡瑪特的長期價值還是要看潮玩本身的用戶需求，這在市場上也存在一定的分歧。

比如說，段永平近期就評價過，“我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們為什么會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？”

既然連段永平都看不懂，那么市場上對于泡泡瑪特的分歧也就不足為奇了，因此我們預計，關于泡泡瑪特的爭議可能也會持續下去，市場也會無法避免地出現情緒化特征。

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