經觀月度觀察|經濟修復平穩 政策加力支持中小企業發展

作者 李曉丹

李曉丹 實習生 王欣 彭蕭州/文 有色金屬價格逆勢大漲、制造業PMI重返擴張區間、企業中長期貸款增長，2025年的宏觀數據顯出經濟保持平穩修復。值得關注的是，中小企業景氣仍在收縮區間，需要為中小企業發展進一步營造有利環境。同時，房地產市場的低迷對價格和投資仍有較大拖累。

2025年12月經濟數據顯示：CPI同比增速由0.7%上升至0.8%；PPI從-2.2%上升至-1.9%；制造業PMI由49.2%上升至50.1%；新增人民幣貸款9100億元；M2同比增速上升為8.5%。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有11家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI：通脹水平有望持續回升

西部證券首席宏觀分析師邊泉水點評：12月食品CPI環比增長0.3%，連續五個月正增長；同比增長1.1%，漲幅擴大。其中，豬肉價格仍在下跌，12月環比下跌1.7%，同比下降14.6%；鮮菜價格環比增長0.8%，同比漲幅擴大至18.2%。

從核心CPI來看，12月核心CPI環比增長0.2%，持平于去年同期；同比增長1.2%，持平于前兩月。受金價上漲帶動，其他用品和服務價格環比增長2.8%，同比增速擴大至17.4%。12月租賃房房租環比下降0.1%，低于去年同期增速；同比下降0.3%，跌幅進一步擴大。2026年通脹水平和名義GDP增速有望延續回升趨勢。

PPI：有色金屬價格增速大幅上漲

北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍點評：2025年12月，PPI同比增長-1.9%，較前月上漲0.3個百分點，工業品有效需求相對不足，PPI增速持續底部區間震蕩。原材料價格上漲以及整治“反內卷”式競爭政策效應釋放，過剩產能去化繼續，工業品價格降幅繼續收窄。當前國內經濟結構調整，過剩產能去化，尤其是房地產市場的低迷，導致國內對鋼鐵、煤炭等大宗商品需求相對減少，是導致PPI增速持續低迷的主要因素。同時，有色金屬價格增速逆勢大幅上漲，反映出國內產業結構升級。12月，有色金屬礦采選業價格同比增長24.0%、有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比增長10.8%，均高于主要行業出廠價格同比，折射出高技術產業需求相對旺盛。

PMI:大型企業重返擴張區間

西南證券首席經濟學家葉凡點評：2025年12月制造業PMI較11月回升0.9個百分點至50.1%。值得注意的是，大型企業PMI重返擴張區間，中小企業景氣仍在收縮區間。12月，不同規模企業景氣度走勢分化。大型企業PMI上升1.5個百分點至50.8%，連續兩個月處在收縮區間后回到擴張區間；中型企業PMI上升0.9個百分點至49.8%，景氣度小幅改善；小型企業PMI下降0.5個百分點至48.6%，景氣水平小幅回落。12月經濟工作會議強調了“強化企業創新主體地位”，以此推動創新成果高效轉化為現實生產力。同時，會議提出“完善知識產權保護制度”，保障企業創新投入獲得合理回報，這將進一步為中小企業發展營造有利的環境。

固投:設備更新是2025年投資亮點

東吳證券首席經濟學家蘆哲點評：2025年投資累計下降3.8%。分三大類來看，房地產投資-17.2%，制造業投資+0.6%，廣義基建投資-1.5%。投資增速回落主要原因是大量資金用于化債和土儲，2025年前10個月就比2024年多占用了8000億專項債資金用于化債和土儲。

投資亮點仍然是設備更新投資。在2025年整體投資下降3.8%的情況下，設備更新投資增長11.8%，這與政策支持是分不開的，2025年有2000億超長期特別國債支持設備更新。

盡管2025年四季度內需面臨一定壓力，但2026年仍有可能迎來經濟“開門紅”，主要支撐包括：“以舊換新”政策較早啟動、“兩個五千億”政策的滯后影響、政府債發行節奏前置、結構性工具“降息”等。

信貸：企業中長期貸款受金融政策拉動

興業證券固定收益首席分析師左大勇點評：2025年12月新增人民幣貸款9100億元，其中，新增企業中長貸3300億元，同比多增2900億元，除了低基數效應，12月企業中長貸的改善可能還受到了近期密集落地的政策性金融工具的拉動，可持續性仍有待觀察；12月企業短貸新增3700億元，同比多增3900億元；票據融資也新增了3500億元，同比少增1000億元。

從居民貸款來看，12月新增居民短貸減少1023億元，仍明顯低于季節性水平；12月新增居民中長貸錄得100億元，同比少增2900億元，對應12月30大中城市商品房銷售同比為-26.6%，地產銷售整體仍偏低迷。

M2：增速明顯回升

中國銀河證券宏觀首席分析師張迪點評：2025年12月M2同比8.5%，前值8.0%。M1增速延續回落，主要來自高基數的擾動。M2增速明顯回升，主要受到非銀存款同比大幅少減的推動。社融增速下行、貸款增速持平。12月社融增速的下行主要受到政府債券融資的拖累，社融主要支撐項則來自企業直接融資、對實體的人民幣貸款和表外融資。降準仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。

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李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長