永輝超市發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)，歸母凈利潤(rùn)-21.4億元，扣非凈利潤(rùn)-29.4億元。如果用扣非凈利潤(rùn)測(cè)算，公司2024年、2025年兩年累計(jì)虧損超過(guò)50億元。

這兩年恰好是胖東來(lái)對(duì)永輝超市的調(diào)改時(shí)間，胖東來(lái)也救不了永輝超市嗎？

其實(shí)，星空君認(rèn)為，永輝超市和胖東來(lái)壓根不是一個(gè)東西。

表面上，二者都是商超，但內(nèi)核上，永輝超市是大型連鎖商超，需要的是規(guī)模；胖東來(lái)只做精專，需要的是精致。

這是完全不同的兩個(gè)方向，不能說(shuō)永輝超市學(xué)胖東來(lái)是錯(cuò)的，而是永輝超市不可能學(xué)到胖東來(lái)的精髓。

連于東來(lái)本人，也無(wú)法復(fù)制更多的胖東來(lái)。

對(duì)于永輝超市來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)胖東來(lái)這件事，本身就是為了學(xué)習(xí)“皮毛”。

真正的拯救永輝超市的，不能靠于東來(lái)，還得靠葉國(guó)富。

2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品成為永輝超市的第一大股東，葉國(guó)富正式入主永輝超市。永輝超市的原管理層（如董事長(zhǎng)張軒松）逐步退出，葉國(guó)富成為實(shí)際控制人。2025年11月，張軒松宣布減持股份（價(jià)值約4.3億元），永輝超市的管理權(quán)正在逐步移交。

一、巨虧21億的永輝超市，并沒(méi)有那么差

永輝超市的2025年業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)發(fā)布后，星空君看到很多分析人士進(jìn)行深入剖析。

大家分析的都對(duì)，只不過(guò)星空君并不認(rèn)為永輝超市的糟糕業(yè)績(jī)和這些結(jié)論有什么實(shí)質(zhì)性的關(guān)聯(lián)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

三季報(bào)顯示，公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收424.34億元，同比下降22.21%；歸母凈利潤(rùn)虧損7.10億元，同比下降811.60%。

看看永輝超市虧損的主要構(gòu)成：第一是利息支出預(yù)計(jì)7億左右（結(jié)合三季報(bào)推測(cè)）；第二是資產(chǎn)報(bào)廢及一次性投入合計(jì)約 9.1 億；第三是門店停業(yè)裝修產(chǎn)生的毛利額損失預(yù)估約 3 億元。

與此同時(shí)，關(guān)閉 381 家門店也產(chǎn)生了較大損失，主要包含資產(chǎn)報(bào)廢損失、人員優(yōu)化離職補(bǔ)償、租賃相關(guān)的違約賠償?shù)取?/p>

利息支出主要是前任搞超級(jí)物種借錢上百億玩呲了，資產(chǎn)報(bào)廢、門店裝修等都是非經(jīng)常性的損失。

事實(shí)上公司毛利還是很不錯(cuò)的，上半年毛利高達(dá)62億，全年毛利預(yù)計(jì)也在130億以上。

存量市場(chǎng)往往會(huì)被擴(kuò)張玩死，零售業(yè)本質(zhì)上是低買高賣，只要不折騰就不會(huì)死。A股幾家焦頭爛額的零售業(yè)上市公司無(wú)一不是盲目并購(gòu)和擴(kuò)張，被資金鏈勒死了。

在這個(gè)過(guò)程中，阿里和騰訊的“新零售”起了很不好的作用。提出新零售概念并注資后，幾家零售企業(yè)股價(jià)暴漲，企業(yè)決策者誤以為資本市場(chǎng)的風(fēng)起云涌是自己能力的提升，就開(kāi)始搞創(chuàng)新。然后被創(chuàng)死了。

由于貸款搞超級(jí)物種，往年沒(méi)有利息支出的永輝超市，2021年一年利息支出17億，你拿什么還？

胖東來(lái)調(diào)改治標(biāo)不治本，主要是形象宣傳。

葉國(guó)富接盤后，大刀闊斧的關(guān)店，這才是活下去的唯一出路。

隨著低效、負(fù)效門店的關(guān)停，銀行貸款逐步減少同步降低利息支出，公司很快就緩過(guò)來(lái)了。

但是又出來(lái)一個(gè)很痛心的問(wèn)題：關(guān)店后，永輝活了，那些員工怎么辦？

公司2024年從巔峰時(shí)期12萬(wàn)員工降到不足8萬(wàn)員工，2025年的年報(bào)里估計(jì)還會(huì)大規(guī)模減少。

二、那些被新零售坑哭的上市公司們

2016年，阿里、騰訊提出“新零售”概念。

永輝超市得到了騰訊和京東的注資，然后老板張軒松坐不住了，2017年去搞超級(jí)物種。

當(dāng)時(shí)永輝超市幾乎是A股最好的零售企業(yè)，毛利率超20%，其中生鮮等品類毛利率高達(dá)30%以上，星空君當(dāng)年對(duì)公司的高毛利率還煞有介事做過(guò)分析。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

一個(gè)讓人驚訝的事實(shí)是，即便是虧的一塌糊涂，公司的毛利率居然變化不大。基本維持在20%左右。

這意味著什么？

公司的核心業(yè)務(wù)其實(shí)是正常的，盈利還不少，2025年上半年毛利高達(dá)62億元。

當(dāng)年支持永輝超市搞超級(jí)物種的都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，然而超級(jí)物種生不逢時(shí)（如果放到現(xiàn)在即時(shí)零售已經(jīng)普及的情況，還有一線成功的可能），燒掉大量資金后，給永輝超市留下了巨額的負(fù)債爛攤子。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2017年之前，永輝超市基本沒(méi)有借款，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)數(shù)，2018年開(kāi)始借錢有了利息費(fèi)用，到了2021年，公司利息費(fèi)用達(dá)到了16.77億元。

可以說(shuō)，如果不是財(cái)務(wù)費(fèi)用的拖累，永輝超市早就盈利了。

經(jīng)過(guò)多年的觀察，星空君發(fā)現(xiàn)，所謂“新零售”其實(shí)就是“新支付”。

阿里騰訊看上的不是零售業(yè)，而是金融業(yè)。

永輝超市全國(guó)范圍內(nèi)覆蓋用戶上億人，這些用戶使用微信支付，對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)就是巨額的支付手續(xù)費(fèi)收入。

財(cái)報(bào)顯示，騰訊阿里每年躺賺手續(xù)費(fèi)超千億元。

三、擁抱即時(shí)零售

對(duì)于零售行業(yè)，星空君非常看好的一個(gè)新渠道，就是即時(shí)零售。2026年將是即時(shí)零售爆發(fā)的一年（坐等打臉）。

其實(shí)永輝超市是比較早搞即時(shí)零售的，京東注資后嘗試打通“最后一公里”。

但從發(fā)展來(lái)看，整合的效果不太好。

效果不好并非這種商業(yè)模式有問(wèn)題，而是永輝超市的注資方們心懷各異，有想賺支付手續(xù)費(fèi)的，有想賺配送費(fèi)的，就沒(méi)有想把永輝搞好的，難以形成合力。

戰(zhàn)略收縮后，門店運(yùn)營(yíng)成本大規(guī)模下降后，永輝可以全面開(kāi)展即時(shí)零售業(yè)務(wù)。