作為調味品這條“剛需”賽道上最讓人唏噓的品牌，“醬油第一股”加加食品集團股份有限公司（下稱“加加食品”）最近幾年過得可謂是步履蹣跚。

圖源：企業公告（截圖）

根據公司最新披露的業績預告顯示，公司預計2025年度凈利潤為虧損1.1億元至2億元；預計扣非凈利潤為虧損1.2億元至2.1億元。雖然比去年同期略有收窄，但這已經是加加食品連續第五年錄的虧損了。

如今，加加食品第一大股東已經變更為國資，面對市場競爭持續加劇，公司內部新老勢力割據，加加食品還能翻身嗎？

01

五年虧掉7個億

對于2025年的虧損，加加食品在業績預告中給出了三個原因：一是報告期內，公司持續聚焦主業，深化市場拓展，提升治理水平，使得虧損幅度有所收窄。二是報告期內，公司積極提升品牌形象，探索新型營銷模式，同時加強費用管控，減少了傳統戶外廣告的投放，線下廣告宣傳費用較上年同期有所下降。三是上年度公司全資子公司加加食品（寧夏）生物科技有限公司相關業務停止，上年計提了存貨跌價準備和其他應收款信用減值損失，本報告期內公司計提存貨跌價準備及其他應收款減值準備金額同比減少。

其實，從某種程度上來說，加加食品的全年虧損基本上早已注定。

根據公司此前發布的2025年前三季度報告顯示，公司實現營收10.09億元，同比下滑2.65%；歸母凈利潤雖然增長了73.34%，但依舊虧損1803.68萬元；扣非凈利潤增長了63.75%，但依舊虧損2951.51萬元。

也就是說，在第四季度，加加食品無論是凈利潤還是扣非凈利潤，不僅虧損沒能收窄，虧損幅度還進一步擴大了，單季虧損額度超過8000萬。說不好聽的，前三季度辛節衣縮食撿點“柴”，在第四季度一把給“燒”了。

而這還只是加加食品虧損的“冰山一角”。根據加加食品此前的財報數據顯示，公司營收、凈利潤在20220年創下歷史新高之后，便一直呈現虧損態勢。

加加食品業近年績表現。圖源：東方財富（截圖）

2021年至2024年，加加食品歸屬凈利潤分別為虧損8016萬元、7959萬元、1.92億元、2.43億元；扣非凈利潤分別為虧損9648萬元、9333萬元、2億元和2.66億元。在加上2025年至少虧掉1.1億元和1.2億元，在過去五年時間里，加加食品凈利潤累計虧損已經超過7億元，而更能體現主營業務的扣非凈利潤方面，累計虧損額更是達到了7.76億元。

而加加食品在業績巔峰的2020年，其凈利潤和扣非凈利潤分別只有1.76億元和1.63億元。

如今的加加食品身上，早已看不到那個四處尋找并購標的的王者之氣，取而代之的是在整個市場層面存在感越來越低，品牌勢能也越來越弱。

02

成也蕭何敗也蕭何

加加食品的成功，離不開創始人楊振；而加加食品淪落至今天的境地，也是因為楊振。

2003年，加加食品通過投入公司成立以來掙得的所有利潤，贏得央視“標王”，讓加加醬油成為家喻戶曉的品牌。早在2012年，加加食品就成功登陸資本市場成為“醬油第一股”，彼時，海天味業尚未上市，李錦記也才剛入選“航天食譜”，而千禾味業的主營業務還是焦糖色……

圖源：微博“加加食品集團”

十幾年光景彈指一揮間。在過去十幾年里，加加食品也做過諸多促進行業進步的事，比如我們現在常見的“拉環式帶孔”醬油瓶蓋，就是來自加加食品。不過，時至今日，加加食品旗下最讓人印象深刻的產品依舊還是“面條鮮”。

或許是嫌賣醬油掙錢太慢，亦或是覺得賣調味品過于穩定，楊振并沒有在上市之后“趁熱打鐵”，而是將更多精力放在了上市公司之外的一些事情上。據公開資料顯示，楊振投資過房地產、互聯網金融、私募基金……而這些“什么火就投什么”的騷操作，最終也給整個家族留下一地雞毛。

而在上市公司內部，楊振的戰略也是有些讓人看不懂。

2015年，斥資5000萬控股的長沙云廚電子商務有限公司，兩年之后以0元底價轉讓；2017年，又想拿下湖南當地的辣妹子食品股份有限公司，最終雙方核心條款沒談攏；一年之后，楊振卷土重來，只不過這次更狠，準備花47.1億元吃條“金槍魚”，拿下大連遠洋漁業金槍魚釣有限公司100%股權。而2018年加加食品的全年營收也只有17.88億元，凈利潤只有1.15億……

圖源：微博“加加食品集團”

錢從哪里來呢？現金流穩定的加加食品就開始成為了楊振的“血囊”。好在，因加加食品這種主營業務之外的“蛇吞象”并購舉措，最終引起了監管層的注意，最終查出楊振違規占用上市公司資5400萬元、違規擔保2.95億元……

直到2020年，楊振連著老婆、孩子，一起被列入了“失信被執行人”名單……

4月29日，加加食品還因在關聯方交易內控及存貨管理方面存在重大缺陷，公司股票被證監部門實行其他風險警示，股票簡稱將變更為“ST加加”。

而楊振此前從語文教師到下海經商，從登上胡潤百富榜到淪為“失信被執行人”，此等大起大落的經歷，堪稱傳奇。

03

“易主”之后能否翻盤？

由于楊振家族的股權被拍賣，中國東方資產管理股份有限公司（下稱“東方資產”）以超10億元的價格獲得了加加食品23.42%的股份，超過楊振家族通過湖南卓越投資有限公司（下稱“卓越投資”）持有的18.79%股份，成為公司第一大股東。

加加食品十大股東。圖源：東方財富（截圖）

2025年9月，加加食品發布公告稱：“無任何單一股東能控制公司股東大會，無任何單一股東依其可實際支配的上市公司股份表決權足以對公司股東大會的決議產生重大影響……本公司控股股東將由卓越投資變更為無控股股東，實際控制人將由楊振先生、肖賽平女士及楊子江先生變更為無實際控制人。”

據盤古智庫高級研究員江瀚對整點消費表示：“一般實控人要求持股比例在30%以上，持股51%為控股。但持股比例超過10%就能對公司決策產生影響，而東方資產擁有23.42%的股份，其實已經可以認為有控制權了。”

值得一提的是，今年5月13日，加加食品發布公告，控股股東卓越投資被法院裁定受理破產清算申請，這也意味著卓越投資的破產程序將進一步推進。截至公告披露日，卓越投資累計質押股份占其持有股份（18.79%）的99.81%。同時，卓越投資的股份已全部被凍結和輪候凍結。

圖源：微博“加加食品集團”

聚焦經營層面，加加食品又能否翻盤呢？難。

目前，加加食品旗下主要有兩個品牌，也就是公司所謂的“1+1”品牌戰略。其中，“加加”專注于調味品，以醬油為核心，產品涵蓋食醋、雞精、蠔油、料酒、味精等系列；“盤中餐”專注于植物油，產品主要以壓榨菜籽油、玉米胚芽油、花生調和油、茶籽調和油等小包裝油為主。

在產品層面，加加食品表示將持續堅持“12345”產品戰略，聚焦“減鹽”系列戰略產品，同時，繼續推進“原釀造”“面條鮮”等大單品運作，加大味極鮮、金標生抽、草菇老抽等醬油產品的市場推廣，加快食醋、蠔油、料酒、雞精等行業集中度低、成長性大品類的市場開拓，推進復合調味料、涼拌汁、醬料、湯料、高鮮雞精五大類復合調料產品的研發和市場布局；盤中餐主推“純油”，以“菜籽油”“玉米油”“茶油”為重點產品，向中高端食用油市場發展。

圖源：微博“加加食品集團”

不過，從大的方向上來看，加加食品的戰略并沒有什么明顯的“短板”。但實踐下來，并沒有太顯著的成果，畢竟，對于上市公司而言，業績最有說服力。

而面對激烈的市場競爭，加加食品也并沒有拿出太多差異化的東西。其在投資者互動平臺上表示：“2025年下半年，公司繼續聚焦“減鹽”產品戰略，深化減鹽推廣力度，打造減鹽大單品；繼續調整產品結構，縮減SKU數量，推動高毛利產品發展；在穩固傳統渠道同時，推進電商、工業團餐等新渠道建設，且通過“大市場建設”專項行動打造區域市場標桿，提升整體銷售能力。”

對于加加食品的未來發展，有業內人士表示其當前業績下滑也屬于正常現象，畢竟內部必定存在新、老勢力博弈的情況，再加上市場周期動蕩加劇，行業集中度在不斷攀升。該認識表示：“對于加加食品而言，當下最主要的任務是‘活下來’，再去考慮做其他事。”

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