導讀：“深交所的紀律處分是否會影響到此后海宏液壓的北交所上市推進，主要還是要看此前被查出的相關違規(guī)事項是否得到有效整改，相關負面影響是否得到消除，且在此后的上市審核過程中，是否還會出現新的不規(guī)范情況的風險。”一位來自于滬上某大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經。

本文由叩叩財經（ID：koukouipo)獨家原創(chuàng)首發(fā)

作者：趙 擎@北京

編輯：翟 睿@北京

此處不留人？

一年多前的2024年12月底，深交所發(fā)布了當年針對擬上市企業(yè)的最后一份紀律處分，宣布對浙江海宏液壓科技股份有限公司（下稱“海宏液壓”）及相關當事人給予通報批評（詳見叩叩財經相關報道《現場督導狙擊海宏液壓IPO之路：上市材料信息披露“信口開河”！西南證券及兩名保代被懲，單月內十位保薦代表人被通報批評創(chuàng)注冊制紀錄》）。

在這份紀律處分落地之前，海宏液壓曾一度努力尋求深交所創(chuàng)業(yè)板IPO的推進——早在2023年6月20日，于西南證券的保薦下，海宏液壓即向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板上市申請并獲得受理。

最初的這段創(chuàng)業(yè)板IPO審核之路，海宏液壓可謂走得一帆風順。僅用了半年多時間便完成了來自深交所的三輪前期審核問詢。

但就在外界以為海宏液壓即將迎來上會受審的時間窗口之時，其上市之路被戛然叫停。2024年3月20日，海宏液壓突然以主動撤回上市申請的方式終止其已進行了數月審核的創(chuàng)業(yè)板IPO的推進。

彼時，海宏液壓資本化道路的受挫，也著實令外界感到意外。

畢竟若單從海宏液壓的經營業(yè)績來看，其可謂是一家百分百符合創(chuàng)業(yè)板的高成長型企業(yè)。

公開數據顯示，在2020年至2023年上半年這三年一期中，海宏液壓的營業(yè)收入可謂穩(wěn)步增長，分別錄得4.08億、5.42億、5.49億和3.31億，對應的扣非凈利潤從2020年的2578.01萬起步，一路飛速增長，在2021年實現9000萬的突破后，2022中順利實現了過億的超越。

對于這段資本化道路上的“難以承受之輕”，海宏液壓也曾給出了一個并不讓人信服的理由：“基于公司自身業(yè)務發(fā)展方向及戰(zhàn)略規(guī)劃考慮，并經審慎研究當時我國資本市場的市場環(huán)境等因素”。

直到海宏液壓創(chuàng)業(yè)板IPO鎩羽9個月后，隨著上述這份深交所紀律處分的落地，答案最終水落石出，深交所稱海宏液壓“作為信息披露的第一責任人”，未能保證其發(fā)行上市申請文件和信息披露的真實、準確、完整。

自有留人處！

在深交所對海宏液壓予以公開通報批評一年后，經過多日的蟄伏和籌謀，海宏液壓那顆欲成為A股上市公司的心又在2026年春寒料峭之時蠢蠢欲動起來。

2026年2月3日，海宏液壓的名字悄然出現在了證監(jiān)會公開發(fā)行輔導企業(yè)公示的名單中。

“中國證券監(jiān)督管理委員會浙江監(jiān)管局（下稱“浙江證監(jiān)局”）于 2026 年 2 月 3 日受理了公司提交的上市輔導備案材料，公司自 2026 年 2 月 3 日起正式進入輔導期。”2026年2月4日，立春的當日，早已在新三板掛牌的海宏液壓正式發(fā)布公告向投資者宣稱道。

這意味著海宏液壓在經歷了前次創(chuàng)業(yè)板IPO失利后實質性重啟闖關A股的上市計劃。

據海宏液壓向浙江證監(jiān)局提交的最新一輪上市輔導備案顯示，其是在 2026 年 1 月 16日與有關中介機構簽署上市輔導協(xié)議的，此次再向A股“行”，海宏液壓依然沿用了前次陪伴其一道沖鋒陷陣創(chuàng)業(yè)板IPO并被指在此過程中履職不盡責而被追責的難兄難弟——西南證券作為其輔導機構。

當然，深交所那嚴苛通報批評聲言猶在耳，海宏液壓選擇了“退而求其次”。

據叩叩財經獲悉，此次海宏液壓重啟上市，其目標也將和大部分曾在滬深兩市IPO過程中受挫的企業(yè)一樣，轉投向上市門檻更低且審核制度更為包容的北交所。

北交所對于海宏液壓沖刺A股上市而言，的確是一條最佳路徑。

眾所周知，欲申報北交所上市，必要條件之一即該企業(yè)需為在全國股轉系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個月的創(chuàng)新層企業(yè)。

而早在2022年4月，海宏液壓就已經在新三板掛牌并公開轉讓，且早已進入創(chuàng)新層，這就為其申報北交所上市創(chuàng)造了必要條件。

“只要海宏液壓一旦拿到上市輔導工作的驗收完成函，其就可以立即向北交所遞交上市申請。”一位接近于海宏液壓的中介機構人士向叩叩財經承認，在優(yōu)質業(yè)績的保障之下，海宏液壓對北交所上市充滿著期待。

按照目前西南證券給出的上市輔導方案，其計劃在三個月內就完成對海宏液壓此次北交所上市申報前的輔導工作，于2026年3月至4月中即“提交輔導驗收材料，組織接受輔導人員進行書面考試并最終通過輔導驗收”并“做好向不特定合格投資者公開發(fā)行股票申請文件的準備工作”。

縱然距離深交所通報批評的嚴懲警示才過去一年多時間，但對于北交所而言，恐怕其也很難拒絕一家年凈利潤早已破億規(guī)模的企業(yè)伸出的橄欖枝。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，在被深交所拒之門外后，海宏液壓的經營態(tài)勢仍處于穩(wěn)步增長之中，在2023年和2024年中，其營業(yè)收入分別達到了6.07億和6.54億，對應的扣非凈利潤也從1.1億增長至了1.29億。

2025年上半年，海宏液壓更在營業(yè)收入同比增長5.47%的前提下，凈利潤實現了同比16.09%的增長，達到了9159.2萬元。

也或許正源于這份業(yè)績上的底氣，才能讓這家被深交所施以紀律處分的企業(yè)如此之快走出監(jiān)管追責的陰霾，無懼市場爭議，重返A股上市賽道。

“深交所的紀律處分是否會影響到此后海宏液壓的北交所上市推進，主要還是要看此前被查出的相關違規(guī)事項是否得到有效整改，相關負面影響是否得到消除，且在此后的上市審核過程中，是否還會存在新的不規(guī)范情況。”一位來自于滬上某大型券商的資深投行人士告訴叩叩財經。

不過，據叩叩財經獲悉，海宏液壓也并非近期唯一一家被監(jiān)管層通報批評后重啟資本部署的企業(yè)。

2026年1月9日，河北英虎農業(yè)機械股份有限公司（下稱“英虎機械”）順利掛牌新三板。

英虎機械幾乎是與海宏液壓在同一時期同樣因前次IPO過程中“帶病闖關”而遭到監(jiān)管層的通報批評的（詳見叩叩財經相關報道《IPO帶病闖關遭通報批評尚未滿一年，英虎機械重啟資本路欲掛牌新三板！謀劃北交所上市？前發(fā)審委員繼續(xù)“護航”，三名獨立董事集體請辭》）。

2024年12月18日，上交所一連下發(fā)三份通報批評的紀律處分決定書，這些自律監(jiān)管處罰措施無一例外地都指向了英虎機械及其此番IPO的相關單位及個人。

對于英虎機械此次登陸新三板，外界也普遍認為其“醉翁之意”在于欲通過北交所重啟上市。

不過與海宏液壓已正式亮出底牌宣布向北交所進軍不同，英虎機械的后續(xù)資本布局仍一副“猶抱琵琶半遮面”之態(tài)，截至目前，英虎機械尚未與任何中介機構簽署新一輪的上市輔導協(xié)議。

1）海宏液壓這一次練好內功了嗎？

“企業(yè)的業(yè)績固然重要，但公司自身的‘內功’有沒有修煉好，也是決定該企業(yè)上市成敗的關鍵要素”，在海宏液壓一年多前因IPO違規(guī)被深交所通報批評時，就有業(yè)內資深保薦代表人向叩叩財經感嘆稱。

海宏液壓是一家專業(yè)從事液壓閥研發(fā)、生產及銷售的國家高新技術企業(yè)。其曾公開宣稱自己經過二十余年的技術積累和自主創(chuàng)新，現已成為我國液壓閥產品覆蓋面廣、工藝技術領先、創(chuàng)新能力強的液壓元件制造企業(yè)之一。

前次IPO過程中，海宏液壓從最初的順風順水到最后的“滑鐵盧”式的慘敗，終究還是歸結在了其自身“內在修煉”的缺失上。

一年多前，看似表面光鮮的海宏液壓是被深交所的現場督導戳穿其華麗面具并露出其高增長業(yè)績隱匿的種種隱患。

據深交所披露的針對海宏液壓及相關人士的通報批評決定稱，經過深交所的現場督導，海宏液壓在前次申報創(chuàng)業(yè)板IPO過程中的主要問題集中在兩大違規(guī)之處。

首先，海宏液壓對是否存在生產成本支出與研發(fā)支出混同等事項相關審核問詢回復與實際情況不符。

深交所稱，經查實，海宏液壓在申報IPO的報告期內存在“將生產相關的生產部、物控制造部等部門部分員工的薪酬計入研發(fā)費用，導致報告期內研發(fā)費用核算不準確”，且海宏液壓在問詢回復中稱其“不存在將正常生產成本支出與研發(fā)支出混同的情形”與實際情況不符。

就海宏液壓的研發(fā)支出異常的問題，實際上，在深交所對海宏液壓創(chuàng)業(yè)板IPO于2023年7月發(fā)出的首輪問詢函中便已重點關注。

根據海宏液壓提交的IPO申報材料顯示，在2021年至2023年的IPO報告期內，其研發(fā)費用分別為3179.22萬、3626.59萬和4109.7萬，分別占當期營收比為5.87%、6.61%和6.76%。

研發(fā)費用的多寡與占比，往往直接關系到擬上市企業(yè)技術的創(chuàng)新性與先進性，而研發(fā)費用的指標也是創(chuàng)業(yè)板判定其是否符合板塊上市屬性的重要依據。

單從數據上看，海宏液壓的研發(fā)投入也的確是滿足創(chuàng)業(yè)板上市的“創(chuàng)新性”要求的。

然而，其研發(fā)費用率卻明顯高于同行可比公司。

海宏液壓認可并選擇的同行可比公司在2020年至2022年中，平均研發(fā)費用率為3.97%、5.28%和6.20%。

故深交所對海宏液壓研發(fā)費用的異常在提出質疑的同時，要求其“分析說明研發(fā)費用率高于可比公司的原因，是否存在將正常生產成本支出與研發(fā)支出混同的情形”。

在對深交所的首輪問詢回復中，海宏液壓用了洋洋灑灑大幅文字解釋自己研發(fā)費用高企之故，并斬釘截鐵地表示“公司不存在將正常生產成本支出與研發(fā)支出混同的情形”。

海宏液壓稱“公司建立《企業(yè)研究院內部管理制度》《企業(yè)研究院項目(課題)管理制度》《企業(yè)研發(fā)投入核算管理制度》《企業(yè)研究院科技項目財務管理制度》《新產品設計開發(fā)管理辦法》企業(yè)研發(fā)人員培訓管理制度》等與研發(fā)相關的內部控制制度，對研究院管理、研發(fā)項目費用的歸集與核算、研發(fā)人員培訓及培養(yǎng)等事項進行明確規(guī)定”，并且“報告期內，公司研發(fā)支出全部費用化，不存在資本化的情形。公司按照每個研發(fā)項目對應的實際支出歸集研發(fā)費用，并在該科目下設的職工薪酬、材料投入等二級明細分別歸集核算。”

然而縱然巧舌如簧，在現實面前，都顯得蒼白而無力。

深交所并未詳細通報海宏液壓被查出其研發(fā)費用歸集不準確的具體細節(jié)。

據叩叩財經獨家獲悉，海宏液壓研發(fā)費用歸集不準的問題主要發(fā)生在2023年中。

上述接近于海宏液壓的中介機構人士告訴叩叩財經，在2023年中，海宏液壓將部分非研發(fā)人員的薪酬悄悄計入了研發(fā)人員的職工薪酬中，多計入研發(fā)費用達到了368萬元。

海宏液壓曾在向深交所遞交的IPO申報材料中稱，其2020年至2023年，在研發(fā)投入上皆處于持續(xù)增長的態(tài)勢，研發(fā)費用從2000萬出頭增長至4109.7萬。

“在被深交所查出研發(fā)費用歸集存在問題后，海宏液壓已經重新對2023年的有關數據進行了修訂，在內部也重新就研發(fā)相關內部控制制度進行了優(yōu)化和整改。”上述接近于海宏液壓的中介機構人士表示，目前，海宏液壓2023年全年的研發(fā)費用已經下調至3741.6萬，并對有關會計事項做了追溯。

需要指出的是，在2023年對研發(fā)費用進行“合規(guī)”后，2024年及2025年上半年，海宏液壓在研發(fā)投入上也放緩了步伐，出現了明顯的跌勢。

據叩叩財經獲得的一組數據顯示，海宏液壓在2024年的研發(fā)投入為3629.6萬，較2023年“合規(guī)”后的數據減少了100余萬，而2025年上半年，其研發(fā)費用也僅有1655.3萬元，同比2024年同期減少了6.1%.

除了在研發(fā)費用上的“硬傷”外，在海宏液壓最能拿得出手的經營業(yè)績上，也存在著“瑕疵”。

這也是當初深交所通過現場督導后發(fā)現海宏液壓的第二大違規(guī)之處，即海宏液壓的收入確認等事項相關審核問詢回復與實際情況不符，收入確認相關內部控制存在不規(guī)范情形。

據海宏液壓向深交所遞交的招股說明書（申報稿）中披露以“取得與商品控制權轉移相關的 客戶供應鏈門戶系統(tǒng)確認信息、簽字或蓋章的驗收單據等資料時確認收入”。

但經過深交所現場督導發(fā)現，海宏液壓部分客戶收入確認時間與驗收單日期不一致；同時對部分客戶采用“T+N”方式進行收入確認，根據發(fā)貨時點和運輸時間以及客戶通常的驗收時間預估客戶完成驗收的時點，并據此確認收入。

“招股說明書中相關信息披露與實際情況不符”，深交所直接指出，此外，在收入確認相關內部控制方面，海宏液壓還存在部分收入細節(jié)測試樣本中未見內部訂單、簽字、蓋章以及 日期等不規(guī)范情形。

“在接下來的上市輔導期內，海宏液壓財務會計管理、內控制度建設、法人治理結構等多方面也將成為輔導機構的關注的重點，只有順利解決好相關制度合規(guī)性和有效性的問題，海宏液壓才能盡快完成上市輔導真正進入到北交所上市的申報環(huán)節(jié)中。”上述中介機構人士坦言。

2）實控人重啟上市前夜緊急套現5000余萬

縱然2024年之后，海宏液壓的業(yè)績增長還在持續(xù)，但如今再次舉起上市大旗的它，除了被深交所通報批評被“記入誠信檔案”所帶來的負面影響外，一些細節(jié)透露出的變化，也讓投資者隱隱不安。

畢竟，2025年8月下旬時，海宏液壓就曾發(fā)布提示性公告稱，截至 2025 年 8 月 20 日，其公司股東人數已正式超過200人，達到 214 人，而當年其在前次申報創(chuàng)業(yè)板IPO之時，股東總數也不過寥寥數十人。

2025年12月4日，海宏液壓在新三板創(chuàng)新層的交易突然表現得異常活躍，當天一共發(fā)生了17筆大宗交易，累計成交金額高達5457.84萬元。其中，成交金額最高的一筆交易為609.58萬元，成交價格為10.51元/股，折價高達40.45%。

誰會在即將重啟上市的檔口大幅拋售套現海宏液壓的股權呢？

答案很快揭曉。

一家名為安吉東穎管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“安吉東穎”）的機構承認自己已于 2025年12月4日當日通過大宗交易的方式減持海宏液壓股份519.3萬股，占海宏液壓總股本的5%。

在此次減持之前，安吉東穎共持有海宏液壓904.66萬股，占其總股本的8.7094%。

安吉東穎并非普通的投資機構，其實則為海宏液壓實際控制人控制的員工持股平臺。

海宏液壓的實際控制人為錢云冰、丁穎夫婦。

錢云冰、丁穎夫婦二人通過東昌工業(yè)、東濤機械、臨發(fā)投資和安吉東穎等企業(yè)曾一度控制著海宏液壓近60%的股權。

成立于2020年12月28日的安吉東穎，總出資額為5771.73萬元，執(zhí)行事務合伙人即為丁穎，丁穎也以30.35%的出資比例為安吉東穎最大份額的持有人。

“在上市申報之前，實際控制人控制的企業(yè)大規(guī)模套現，可能存在兩種原因，一是通過股份轉讓的方式引入新的戰(zhàn)略投資者，這就關系到轉讓價格是否公允，是否存在利益輸送等問題，其二就是不看好上市的前景，作為風險因素的考量，選擇全部或部分變現，用腳投票。”上述來自于滬上某大型券商的資深投行人表示，至于海宏液壓屬于哪一種，因其目前尚未披露具體接盤者的信息，還不得而知。

（完）