五礦發(fā)展，這家中國大宗貿(mào)易領域的老牌央企，近期披露了一項引發(fā)市場矚目的重大資產(chǎn)重組預案：計劃將原有的貿(mào)易相關資產(chǎn)置出，同時置入五礦礦業(yè)和魯中礦業(yè)的股權。

這一舉動意味著，如果重組完成，這家營收規(guī)模超600億元的貿(mào)易巨頭，將不再從事資源貿(mào)易、金屬貿(mào)易等業(yè)務，主營業(yè)務轉向礦業(yè)經(jīng)營。

當不少國企還在抄五礦發(fā)展的貿(mào)易作業(yè)時，這位大宗貿(mào)易 “老字號”卻突然官宣：不干了！

這波操作看得行業(yè)人一臉懵：放著熟門熟路的貿(mào)易生意不做，偏要扎進重資產(chǎn)的礦業(yè)圈，五礦這是圖啥？

其實答案藏在行業(yè)的褶皺里——所有看似突然的轉身，都是忍夠了現(xiàn)實的耳光后的清醒抉擇。

這不僅僅是五礦的戰(zhàn)略調整，更是在整個行業(yè)投下的一枚重磅“信號彈”。

一、672億營收只賺1.26億？貿(mào)易業(yè)務成"賺吆喝不賺錢"的包袱

五礦發(fā)展2024年的財務數(shù)據(jù)，說出來讓人咋舌：營收672.36億元，歸母凈利潤卻只有1.26億元，凈利率低至0.19%——相當于賣100塊錢貨，凈賺不到2毛錢。

更扎心的是，扣掉政府補貼、資產(chǎn)處置這些非經(jīng)常性損益后，公司核心經(jīng)營居然虧損2.87億元。

這可不是一時失手，而是持續(xù)惡化的趨勢：

營收四年縮水23%，從2021年的875億跌到2024年的672億；

歸母凈利潤四年暴跌74%，從4.79億滑落到1.26億；

凈利率從0.55%砍到0.19%，幾乎被腰斬再腰斬。

說白了，這就是典型的 "大而不強"：規(guī)模看著唬人，實則是個沉重包袱。

貿(mào)易行業(yè)的通病在它身上體現(xiàn)得淋漓盡致：毛利率普遍只有3%左右，凈利率不足 0.5%，一筆壞賬就能吞掉多年利潤。

更要命的是同質化競爭慘烈，大家除了打價格戰(zhàn)別無選擇，地方國企還扎堆入局，把利潤空間擠得比紙還薄。

更尷尬的是國企貿(mào)易的體制枷鎖：人員成本高、決策鏈條長、激勵機制弱，考核還偏重量化規(guī)模而非利潤質量。結果就是 "越做越虧，越虧越要做"，陷入死循環(huán)。

二、資本市場為啥不待見貿(mào)易資產(chǎn)？估值低得讓央企 "沒面子"

五礦發(fā)展為啥急著把貿(mào)易業(yè)務踢出局？核心原因之一是資本市場的 "估值歧視"——貿(mào)易資產(chǎn)在股市里根本賣不上價。

不是投資者偏見，而是貿(mào)易業(yè)務的商業(yè)模式天生不討喜：

首先，利潤薄還不穩(wěn)定。672億營收才賺1.26 億，賺錢效率堪比 "螞蟻搬家"，而且貿(mào)易要占用大量資金搞應收、存貨和保證金，利潤很難轉化為真金白銀的自由現(xiàn)金流。

反觀礦業(yè)資產(chǎn)，同樣的營收規(guī)模，利潤可能是貿(mào)易的十幾倍，估值自然天差地別。

其次，風險堪比 "定時炸彈"。貿(mào)易鏈條長，信用風險、價格波動風險、合規(guī)風險扎堆，平時賺點小錢，一旦出事就是 "幾年白干"。五礦發(fā)展這幾年利潤持續(xù)下滑，就是風險積累的直接體現(xiàn)。

最后，商業(yè)模式?jīng)]壁壘。礦業(yè)有稀缺礦權當護城河，貿(mào)易業(yè)務誰都能做，進入門檻低，可替代性強，資本市場根本不愿為 "沒壁壘的生意" 支付高溢價。

簡單說，貿(mào)易業(yè)務對集團有用（能周轉現(xiàn)金流、維護客戶關系），但在上市公司體系里，就是拉低估值的 "拖油瓶"。

三、信息差消失后，中間商的好日子到頭了？

五礦發(fā)展的困境，本質上是整個傳統(tǒng)貿(mào)易行業(yè)的縮影——當信息差被互聯(lián)網(wǎng)抹平，"低買高賣" 的老路子走不通了。

早年間，貿(mào)易商靠牌照紅利躺著賺錢；后來靠信息差賺周轉的錢；可現(xiàn)在，價格透明化、監(jiān)管嚴打融資性貿(mào)易，單純的中間商已經(jīng)沒啥不可替代性。能活下來的貿(mào)易商，要么手握上游資源（比如中信金屬，把貿(mào)易和礦業(yè)綁定），要么靠風控、物流、金融等增值服務賺錢。

五礦發(fā)展偏偏卡在中間：既沒有稀缺資源當 "錨"，也沒建成服務壁壘，只靠差價吃飯，自然越做越難。這就像沒有根基的房子，風一吹就晃，資本市場怎么敢給高估值？

四、五礦發(fā)展的轉型：不是想轉，是不得不轉

五礦發(fā)展的 "斷舍離"，是內(nèi)外壓力逼出來的必然選擇。

外部看，資本市場不買賬，貿(mào)易資產(chǎn)占比越高，估值折價越狠；國資委 "一利五率" 的考核導向，也讓 "賺吆喝不賺錢" 的模式難以為繼。內(nèi)部看，扣非凈利潤轉負，主營業(yè)務持續(xù)虧損，再扛下去可能面臨更大風險；而且集團早已聚焦礦業(yè)，上市公司繼續(xù)做貿(mào)易，存在同業(yè)競爭的合規(guī)問題。

更關鍵的是，貿(mào)易業(yè)務的操作空間越來越小。監(jiān)管對虛假貿(mào)易、融資性貿(mào)易的穿透式審查越來越嚴，銀行授信也在收緊，傳統(tǒng)貿(mào)易的生存土壤被持續(xù)壓縮。

與其抱著個 "低估值包袱"，不如果斷剝離，換成礦業(yè)這種 "硬資產(chǎn)"，既能提升盈利能力，又能獲得資本市場認可。

五、貿(mào)易業(yè)務沒消失，只是換了個 "崗位"

當然，五礦發(fā)展不是 “放棄貿(mào)易”，而是做了一次教科書級的資產(chǎn)價值重估與風險隔離——把低毛利、高風險的貿(mào)易業(yè)務從上市公司“挪到”集團，換上高毛利、高估值的礦業(yè)資產(chǎn)，同時讓貿(mào)易成為集團產(chǎn)業(yè)鏈的 “基礎設施”，實現(xiàn) “上市公司賺大錢、集團業(yè)務保運轉” 的雙贏。

六、為啥很多國企貿(mào)易公司轉不動？

五礦發(fā)展的轉型看著果斷，但很多國企貿(mào)易公司卻遲遲邁不開步，核心原因就三個字：轉不了。

一是定位被鎖死。集團給貿(mào)易公司的定位就是 "跑流水、做結算"，不讓碰上游資源，不讓搞生產(chǎn)加工，想轉型物貿(mào)一體化都被認為是 "越界"；

二是資源被分散。采購、銷售、物流、客戶數(shù)據(jù)都握在其他子公司手里，貿(mào)易公司成了 "夾心層"，沒資源沒抓手，根本做不了高價值服務；

三是利益格局難打破。轉型會觸碰既有部門的利益，誰的預算、誰的業(yè)績、誰的人員，都要重新分配，沒有集團頂層授權，根本推不動。

說白了，很多貿(mào)易公司不轉型，不是不想轉，是集團的組織設計和考核機制，根本沒給轉型留空間。

我們開玩笑時常愛調侃：“你家里有礦啊？”誠然，五礦發(fā)展能夠“壯士斷腕”那是因為人家家里真有礦，才能“斷舍離”；反觀，很多地方國企，沒礦沒退路，那才是實打實的懸崖絕境！

內(nèi)容來源：貿(mào)金觀察局