作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

#工業智能化 的浪潮下，#移動機器人 賽道激戰正酣。在業內以技術見長的斯坦德機器人再次向港交所發起沖擊，試圖在資本市場上占據一席之地。

近年來，斯坦德憑借持續的研發投入和聚焦高端制造的策略嶄露頭角，其AMR產品被視為智能工廠的“隱形物流骨干”。然而，公司雖實現營收增長，但虧損持續，同時面臨價格競爭、技術迭代與內部治理等多重挑戰。在多家機器人公司相繼登陸資本市場的背景下，這家以技術見長的企業能否成功闖關港股，仍需市場檢驗。

一、毛利率高速增長，虧損持續

斯坦德機器人成立于2016年，由兩位90后哈工大校友王永錕和李洪祥聯合創立。作為一致性行動人，二人合計控制約35.46%的投票權。公司專注于工業智能移動機器人解決方案，致力于賦能智慧工廠，同時也是工業具身智能機器人領域的先行者。

據灼識咨詢數據，按2024年出貨量計算，斯坦德在3C電子和汽車領域均位列全球第二，在半導體領域排名第五，彰顯了其在高端制造細分市場的強勁競爭力。

市場排名情況 摘自《招股說明書》

在工業智能機器人賽道高歌猛進的今天，斯坦德機器人向港交所遞交的《招股說明書》展現了公司報告期內的亮點和困頓。在2022年至2024年間創造了營收年復合增長率61.3%的亮眼業績，毛利率更是從12.9%一路攀升至2025年前三季度的44.7%。然而在這高速增長的背后，卻是公司報告期內累計虧損4.36億元的殘酷現實。

經營業績情況 摘自《招股說明書》

深入分析可知，其毛利率提升主要得益于三大因素。自研組件帶來的成本優勢、高毛利產品占比提升以及海外市場貢獻增加。例如，自研核心控制器和視覺傳感器分別降低采購成本約70%和85%，推動公司從硬件銷售商向高附加值的“一站式解決方案提供商”轉型，目前該業務已貢獻九成以上收入。

然而，高毛利率未能轉化為凈利潤，根源在于公司仍處于高強度投入期。2022至2024年，其銷售及營銷開支持續高于研發投入，且售后服務開支在2024年顯著上升。更值得警惕的是，客戶獲取成本升至89.23萬元/家，較2022年上漲53.1%，而客戶平均交易價值卻下降28.6%。這種“獲客成本攀升、客單價下滑”的組合，進一步加劇了公司的現金流壓力。

截至2025年9月末，斯坦德機器人現金及等價物僅余7776.4萬元，經營活動現金流持續為負，前三季度凈流出達8012.6萬元。同時，存貨周轉天數達215.8天，應收賬款周轉天數達235.8天，現金轉換周期長達302天，凸顯出營運資金周轉的嚴峻壓力。

二、市場三足鼎立，聚焦高附加值領域

盡管斯坦德機器人整體市場份額僅為3.2%，位居行業第四，但其通過差異化競爭策略，在極智嘉、海康機器人“三足鼎立”的格局中找到了生存空間。

與側重倉儲物流的#極智嘉（02590.HK）和背靠#海康威視（002415）的海康機器人不同，斯坦德選擇深耕工業場景與具身智能賽道，并構建了“1+N+S=∞”的技術體系。其系統可在單一模擬場景中調度超2000臺機器人，遠超行業通常的500臺水平，展現出復雜環境下的技術適應性。

2025年5月，公司推出首款人形具身智能機器人DARWIN，集成23個以上自由度，進一步強化了在復雜交互任務中的技術布局。

面對國內市場競爭，斯坦德積極拓展海外市場。2022至2024年，其海外收入復合增長率高達150%，2025年前三季度海外收入占比升至27.8%。國際化布局不僅分散了市場風險，還為其吸收全球高端制造經驗提供了契機，進一步鞏固了在工業場景中的解決方案能力。

海外市場收入情況 摘自《招股說明書》

根據灼識咨詢預測，全球工業智能移動機器人市場規模將從2024年的153億元增長至2029年的814億元，年復合增長率達39.8%。而工業具身機器人賽道增速更為迅猛，同期規模將從14億元飆升至152億元，年復合增長率高達61.1%。斯坦德所聚焦的賽道與行業趨勢高度契合，但能否將技術儲備轉化為持續盈利，仍面臨考驗。

三、技術迭代挑戰，內部治理存隱憂

在技術密集的工業機器人領域，斯坦德雖憑借激光SLAM導航和RoboVerse多機調度系統躋身全球前列，但其技術根基仍存隱憂。公司核心零部件如高精度諧波減速器依賴日本供應商，2022年曾因供應鏈延遲導致半成品堆積，現金流一度承壓。

盡管公司推進國產替代，激光雷達成本下降90%，但核心算法仍依賴英偉達Xavier芯片，端側算力不足制約了復雜場景的實時決策能力。與丹麥MiR等國際企業相比，其在多機協同性能上仍存差距。

與此同時，2024年國內AMR市場中低端產品價格同比下滑18%，對堅持高端路線的斯坦德形成擠壓。在這一背景下，赴港上市成為其突破困局的關鍵選擇。公司計劃通過港交所18C規則上市，募集資金用于研發、市場擴張及產能建設，以期在資本化競速中保持競爭力。

然而，技術挑戰之外，公司內部治理問題更引發市場關注。創始股東王淮卿早期以1元/股轉讓全部股份的原因未明，而實控人王永錕在2025年3月通過股東決議將每股認購價從92.5元調整為1元，使得王永錕“少花”近2500萬元，此舉引發監管對關聯交易及利益輸送的質疑。

股權轉讓問題 摘自《招股說明書》

此外，2025年3月至5月間，斯坦德機器人爆發了密集的股東減持，國科嘉和以每股2.65元轉讓股份，相較于D輪融資價折價72%；源碼資本、合創資本則以3.96元/股進行股轉，對應折價58%。

與此同時，CEO王永錕以4元/股的價格向盛業系轉讓部分老股，CTO李洪祥以5元/股的價格出售股權。這些發生在首次遞表前一個月內的低價股權交易，特別是兩家成立于交易前僅11天的機構突然成為公司股東，進一步加劇了市場對公司治理透明度的擔憂。

后續如何打消市場投資者的顧慮，并在規模擴張與盈利平衡、技術迭代與成本控制之間找到最優解，是公司的核心命題。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。