【摘要】從2025年9月到2026年1月，國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè)出現(xiàn)一輪密集的赴港上市動作。優(yōu)艾智合、斯坦德機器人、迦智科技，幾乎在同一時間窗口向港交所遞交招股書。

根據(jù)招股書，三家公司持續(xù)虧損、現(xiàn)金流承壓以及客戶集中度偏高等問題，已成為懸在其頭頂?shù)摹斑_摩克利斯之劍”。

而放眼行業(yè)層面，工業(yè)移動操作機器人市場空間已被驗證，但集中度仍然偏低，真正具備長期競爭力的企業(yè)尚在形成之中。

在這一背景下，少數(shù)長期專注半導體等高門檻場景的企業(yè)，已率先跑通盈利與訂單增長路徑，為行業(yè)提供了另一種可行樣本。

以下為正文：

01

赴港上市潮背后

2025年下半年到2026年初，國產(chǎn)工業(yè)機器人賽道出現(xiàn)了一次高度集中的上市動作。

2025年9月26日，優(yōu)艾智合向港交所遞交招股說明書；2026年1月4日，斯坦德機器人第二次提交上市申請；完成1.8億元C++輪融資不久的迦智科技，也在2026年初啟動赴港上市流程。

從收入規(guī)模看，三家公司近年雖均實現(xiàn)一定程度增長，但截至招股書披露日，營收天花板明顯：三家公司收入均未突破3億元大關(guān)。

放在制造業(yè)的成本結(jié)構(gòu)下，這一收入體量顯然難以消化持續(xù)高企的成本投入。

優(yōu)艾智合在2022-2024年分別虧損2.35億元、2.6億元和2億元，三年累計虧損接近7億元。2025年上半年，公司凈虧損擴大至1.4億元。

同期，公司應收賬款長期處于較高水平，經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額持續(xù)為負。2022年至2025年上半年，累計凈流出4.53億元，經(jīng)營現(xiàn)金回籠能力持續(xù)承壓。

斯坦德在規(guī)模放大的同時，同樣未能擺脫虧損。2025年前三季度，公司營收繼續(xù)增長，但凈虧損擴大至1.63億元，同比增幅達188%；即便剔除股權(quán)激勵等非經(jīng)營性因素，經(jīng)調(diào)整后仍虧損2930萬元。

應收賬款持續(xù)上行，2022-2024年分別為0.29億元、0.52億元和0.93億元，至2025年前三季度進一步增至1.57億元。應收規(guī)模的快速抬升同步拉長了資金回收周期。

同期，斯坦德賬上現(xiàn)金及等價物為7776萬元，而經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出超過8000萬元，經(jīng)營性“造血”能力尚未形成。

迦智在2023年至2025年前三季度累計虧損3.04億元。2023年與2024年，迦智凈利率分別為-152.0%和-102.6%，即便在收入顯著放量的2025年前三季度，凈利率仍為-35.8%。

與此同時，存貨規(guī)模與周轉(zhuǎn)效率對資金占用形成持續(xù)壓力。2023-2024年，公司存貨規(guī)模由1.79億元上升至2.57億元，2025年前三季度回落至2.08億元。盡管存貨金額階段性下降，但周轉(zhuǎn)效率改善有限。2025年前三季度雖降至468天，仍明顯偏長。

如果僅從財務結(jié)果出發(fā)，這些問題似乎可以被歸因為“行業(yè)早期”、“規(guī)模尚小”等。但放到半導體等高要求應用場景中，這一解釋其實并不充分。

與一般制造業(yè)不同，半導體產(chǎn)線對機器人的要求并不僅是能跑、能搬。晶圓本身價值高、制程復雜，一旦因設備誤差或故障造成損壞，帶來的損失遠超機器人本身的采購成本。

也正因如此，在晶圓制造等環(huán)節(jié)，單純依靠價格優(yōu)勢切入，并不構(gòu)成真正的競爭力。對下游用戶而言，低價但不穩(wěn)定的機器人，反而可能成為生產(chǎn)系統(tǒng)中的風險源。

這也解釋了為何在已經(jīng)實現(xiàn)產(chǎn)線導入的情況下，相關(guān)企業(yè)仍面臨較重的成本與現(xiàn)金流壓力：為了滿足高端用戶對可靠性的要求，持續(xù)的研發(fā)投入、定制化交付和長周期驗證難以壓縮；但在尚未形成技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢之前，這些投入又難以快速轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤。

與此同時，客戶結(jié)構(gòu)的集中，進一步放大了經(jīng)營的不確定性。優(yōu)艾智合在2025年上半年前五大客戶收入占比升至46.5%；迦智2025年前三季度前三大客戶貢獻營收53.3%；斯坦德的核心收入同樣集中于少數(shù)重點行業(yè)客戶。

在項目制交付占主導的模式下，下游資本開支節(jié)奏的波動，會直接傳導至企業(yè)收入與現(xiàn)金流。

綜合來看，這一輪赴港上市，反映出工業(yè)機器人賽道的熱度，也暴露出商業(yè)化階段的現(xiàn)實約束。從招股書來看，快速放量背后往往伴隨著持續(xù)虧損、現(xiàn)金流承壓與客戶集中度上升等共性特征。

這不禁引出一個更值得討論的問題：在當前產(chǎn)業(yè)階段下，國產(chǎn)工業(yè)機器人企業(yè)是否普遍需要以這種高投入、高消耗的模式完成資本化？又是否存在更穩(wěn)健的商業(yè)路徑，能夠在增長與盈利之間取得不同的平衡？

02

行業(yè)空間已顯現(xiàn)

從行業(yè)發(fā)展階段看，工業(yè)移動操作機器人并非處于起步期。

根據(jù)灼識咨詢，全球智能機器人的市場規(guī)模由2020年的人民幣137億元增至2024年的人民幣471億元，2020年至2024年的復合年增長率為36.1%，并預計于2030年達到人民幣6,497億元。

分應用場景來看，工業(yè)場景應用持續(xù)是智能移動機器人下游需求最主要、最穩(wěn)定的來源。智能機器人廣泛部署的典型工業(yè)領(lǐng)域包括電子、汽車、新能源、半導體、制藥及其他。

信息來源：灼識咨詢

但與需求增長形成對比的，是行業(yè)集中度依然偏低。

受市場前景吸引，大量企業(yè)進入該領(lǐng)域，多數(shù)廠商仍處于研發(fā)和商業(yè)化早期，收入規(guī)模有限。據(jù)統(tǒng)計，2024年全球工業(yè)移動操作機器人CR5市場占有率僅為15.3%，中國市場CR5為24.0%，行業(yè)格局依然分散。

這一結(jié)構(gòu)或許意味著，市場空間已經(jīng)被驗證，但真正具備長期競爭力的企業(yè)數(shù)量仍然有限，行業(yè)格局仍處于持續(xù)演化之中。

此時，已經(jīng)跑通模式的企業(yè)路徑，則提供了清晰的參照。

成立于1989年的臺灣盟立，深耕三十余年，累計實戰(zhàn)案例超過萬項，客戶覆蓋臺積電、日月光、鴻海、美光等頭部廠商。其業(yè)務并不局限于單一設備，而是圍繞半導體AMHS全流程，形成覆蓋搬運、存儲與調(diào)度的系統(tǒng)化解決方案能力。

隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)調(diào)整，盟立逐步完成從傳統(tǒng)自動化設備供應商向半導體設備系統(tǒng)核心服務商的轉(zhuǎn)型。到2025年，其半導體設備系統(tǒng)業(yè)務收入占比已提升至57%，在手訂單BB ratio長期保持在1以上，業(yè)務穩(wěn)定性明顯增強。

泰瑞達旗下的MiR與UR，則體現(xiàn)出依托產(chǎn)業(yè)巨頭生態(tài)發(fā)展的另一種路徑。作為全球半導體測試設備龍頭，泰瑞達為MiR和UR提供了資金、渠道和客戶資源支持。2025年第二季度，其機器人相關(guān)業(yè)務營收達到7500萬美元，在規(guī)模上顯著領(lǐng)先于多數(shù)國內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)。

行業(yè)新聞顯示，泰瑞達已獲選為亞馬遜“Vulcan 機器人”項目的機器人臂供應商，潛在訂單價值達4億美元。來自頭部客戶的持續(xù)訂單，使其機器人業(yè)務得以在規(guī)模擴張的同時，不斷強化產(chǎn)品和系統(tǒng)能力。

綜合來看，中國工業(yè)移動操作機器人市場已經(jīng)完成需求驗證，市場空間持續(xù)存在，但行業(yè)集中度仍處于較低水平。

在這樣一個尚未定型的競爭格局中，誰能夠在核心技術(shù)和系統(tǒng)能力上形成穩(wěn)定積累，誰就更有可能在長期競爭中實現(xiàn)商業(yè)上的可持續(xù)發(fā)展。

03

已有工業(yè)機器人企業(yè)盈利

在一眾仍處于虧損與擴張階段的工業(yè)機器人企業(yè)之外，捷螺智能顯得格外安靜。

根據(jù)移動機器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2025年，捷螺智能年度銷售規(guī)模較2024年實現(xiàn)翻倍，凈利潤區(qū)間約為4500萬至5000萬元；進入2026年，僅開年在手訂單規(guī)模便已達到2025年全年總量的1.5倍。

訂單的釋放，并不僅僅是短期集中爆發(fā)。

捷螺智能保持了100%的客戶復購率，且未出現(xiàn)爛尾項目。在半導體這一對穩(wěn)定性高度敏感的行業(yè)中，這類記錄本身已具備篩選效應。

從訂單結(jié)構(gòu)看，捷螺的業(yè)務以海外市場為主，海外訂單占比約90%，中國大陸市場約占10%。部分海外客戶其實并不會經(jīng)歷復雜的公開競標流程，而是在實地考察和長期驗證后直接形成合作，并逐步以捷螺方案替換原有歐洲品牌設備。

捷螺獲得客戶信賴的核心，是高度聚焦半導體場景所積累的技術(shù)實力。

其創(chuàng)始及核心團隊深耕半導體產(chǎn)業(yè)，對工藝流程、潔凈要求及量產(chǎn)節(jié)奏有著深刻理解。

工程層面，捷螺不僅滿足最高等級潔凈標準，還在蘇州自建潔凈室，反復校驗設備穩(wěn)定性；產(chǎn)品策略上，團隊始終圍繞半導體共性需求推進，2025年推出半導體雙手臂復合機器人，以補充單臂機器人的場景盲區(qū)。

目前，捷螺已與全球頂尖AI數(shù)據(jù)中心運營方達成合作并獲得正式訂單，相關(guān)項目預計年內(nèi)交付。

在工業(yè)機器人行業(yè)廣闊、集中度偏低的背景下，捷螺通過在半導體行業(yè)的深耕證明：即便低調(diào)，只要足夠?qū)＞虡I(yè)邏輯依然可以成立。

04

尾聲

從外部環(huán)境看，制造業(yè)自動化需求正在加速釋放。半導體、鋰電、光伏、3C電子等行業(yè)，對高精度搬運、柔性調(diào)度與長期穩(wěn)定運行的要求持續(xù)提高。

在這一過程中，機器人在產(chǎn)線中的應用空間，也隨之被不斷拉長，從基礎搬運到復雜工序協(xié)同，其價值正在持續(xù)顯現(xiàn)。

也正是在這樣的背景下，捷螺長期專注于半導體場景的選擇，顯得更具現(xiàn)實意義。相比追逐短期風口，在高門檻、長周期的產(chǎn)業(yè)中持續(xù)深耕，反而更容易與產(chǎn)業(yè)節(jié)奏匹配，并逐步兌現(xiàn)商業(yè)價值。

行業(yè)路徑或有分化，但方向已相對清晰。隨著終端需求持續(xù)向上延伸，產(chǎn)業(yè)鏈的擴張，將為工業(yè)機器人應用提供更廣闊、也更穩(wěn)定的舞臺。