2026年伊始，曹操出行便迎來驚喜開局。

近日，曹操出行在杭州濱江區(qū)的Robotaxi車隊(duì)規(guī)模已達(dá)百輛，結(jié)合“綠色智能通行島”（交通鏈、能源鏈、數(shù)據(jù)鏈）體系，開啟了Robotaxi規(guī)模化運(yùn)營(yíng)的第一步，標(biāo)志著其技術(shù)落地正式邁入2.0階段。

在此之前，圍繞曹操出行的Robotaxi業(yè)務(wù)，多家頭部券商一致看好其長(zhǎng)期價(jià)值，紛紛給予“增持”或“買入”評(píng)級(jí)，評(píng)價(jià)強(qiáng)于行業(yè)平均水平。

資本青睞與技術(shù)落地同時(shí)發(fā)生，并非偶然。這雙重信號(hào)背后，曹操出行做對(duì)了什么？作為一家出行服務(wù)平臺(tái)，它為何能率先推開Robotaxi規(guī)模化的大門？這條路徑又為行業(yè)帶來哪些啟示？

我們可以從一個(gè)信號(hào)、一座里程碑、一次質(zhì)變和一份樣本四個(gè)層面，解讀其背后的邏輯。

01

信號(hào)：頭部券商集體認(rèn)可，價(jià)值背書與未來預(yù)期

自去年第四季度以來，曹操出行陸續(xù)獲得國(guó)泰君安、海通證券、國(guó)盛證券、太平洋證券等國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的“增持”或“買入”評(píng)級(jí)，以及中金公司、花旗集團(tuán)等中外頭部券商給出的“跑贏行業(yè)”或“買入”評(píng)級(jí)。

市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，往往伴隨著對(duì)未來的樂觀預(yù)期。評(píng)級(jí)上調(diào)與“買入”建議，有助于增強(qiáng)投資者信心，吸引更多中長(zhǎng)期資金關(guān)注，從而為公司的估值提供支撐，并創(chuàng)造更穩(wěn)定的資本市場(chǎng)環(huán)境。

這種預(yù)期與信心的正向循環(huán)，將進(jìn)一步助力公司在戰(zhàn)略推進(jìn)、業(yè)務(wù)拓展等方面獲得更多資源與空間。

頭部券商的看好邏輯主要集中于兩點(diǎn)：一是曹操出行的基本面持續(xù)夯實(shí)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著；二是其Robotaxi業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，且具備可比優(yōu)勢(shì)和清晰路徑。

首先，曹操出行基本面的優(yōu)異表現(xiàn)值得關(guān)注。

2022-2024年，曹操出行的GTV（總交易額）年均復(fù)合增速達(dá)到了38.14%,在出行服務(wù)行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定的當(dāng)下，取得接近4成的年化增長(zhǎng)，證明了曹操出行商業(yè)模式的領(lǐng)先性。而去年中報(bào)，在高基數(shù)下，GTV增速不降反升，錄得同比增長(zhǎng)53.6%，含金量更是不言而喻。

以UE模型來看，過去四年間曹操出行的AOV不斷改善，平均訂單價(jià)值從23.2元增長(zhǎng)至28.9元。

圖：曹操出行營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

與此同時(shí)，曹操出行在營(yíng)運(yùn)側(cè)的表現(xiàn)也頗為穩(wěn)健。

過去三年間，曹操出行的費(fèi)率（銷售+管理）從18.1%下降穩(wěn)定至13.5%區(qū)間，整體的毛利率從7%增長(zhǎng)至8.4%。

圖：曹操出行費(fèi)率及毛利率趨勢(shì)，來源：企業(yè)財(cái)報(bào)

可以說，無論是開源還是節(jié)流，曹操出行的基本面趨勢(shì)均持續(xù)向好，這也是其獲得頭部券商集體青睞的重要原因之一。

02

里程碑：從1到100的跨越，規(guī)模化大門開啟

基本面向好，也為曹操出行的第二增長(zhǎng)曲線提供了更為充沛的支撐。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的同時(shí)，其Robotaxi業(yè)務(wù)的價(jià)值正逐漸明朗顯現(xiàn)。

曹操出行作為吉利 Robotaxi 最重要的商業(yè)化載體，具備自動(dòng)駕駛發(fā)展的全部關(guān)鍵要素，其模式的可持續(xù)性與成長(zhǎng)潛力是未來估值的核心支撐。

而現(xiàn)如今，估值的支撐已悄然落地，曹操出行在杭州濱江區(qū) Robotaxi 車隊(duì)規(guī)模達(dá)到了100 輛，搭配“綠色智能通行島”（交通鏈、能源鏈、數(shù)據(jù)鏈），實(shí)現(xiàn)Robotaxi規(guī)模化運(yùn)營(yíng)，技術(shù)落地邁入 2.0 階段。這不僅是車隊(duì)數(shù)量從個(gè)位數(shù)到百位數(shù)的簡(jiǎn)單疊加，更是一次從技術(shù)驗(yàn)證到商業(yè)運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵跨越，完成了“從1到100”的規(guī)模化破局。

在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，車輛規(guī)模本身就是一個(gè)戰(zhàn)略信號(hào)。1輛車是技術(shù)驗(yàn)證，10輛車是小范圍測(cè)試，而百輛級(jí)的車隊(duì)駛?cè)胝鎸?shí)街道常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，則標(biāo)志著從實(shí)驗(yàn)田邁向生意場(chǎng)的關(guān)鍵一躍。曹操出行之所以能率先撞線，并非偶然，其手中緊握有別于尋常玩家的“王牌”：

（1）綠色智能通行島的解題思路，將“成本中心”轉(zhuǎn)化為“效率引擎”

管理百輛高性能自動(dòng)駕駛車輛，本身就是一項(xiàng)重資產(chǎn)、高技術(shù)門檻的工作。車輛維修、保險(xiǎn)、折舊、退役等全生命周期資產(chǎn)管理能力，構(gòu)成了其隱性的運(yùn)營(yíng)壁壘，如果沒有可靠的技術(shù)方案支撐，再?gòu)?qiáng)的技術(shù)實(shí)力也需要耗費(fèi)巨大時(shí)間和成本來維持運(yùn)營(yíng)體系。

而曹操出行依托其全國(guó)最大的合規(guī)定制車車隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)，找到了Robotaxi 規(guī)模化的核心密碼：綠色智能通行島。

綠色智能通行島集成自動(dòng)換電、自動(dòng)清潔、車輛內(nèi)務(wù)整理、智能調(diào)度、自動(dòng)結(jié)算等功能。可以實(shí)現(xiàn)從前端補(bǔ)能、清潔，后端運(yùn)營(yíng)調(diào)度、數(shù)據(jù)歸集的全面自動(dòng)化，解決了Robotaxi“省司機(jī)不省人力”的核心痛點(diǎn)。

圖：綠色智能通行島，來源：曹操出行官網(wǎng)

綠色智能通行島也是目前Robotaxi業(yè)務(wù)方案中，成本更優(yōu)解，此前未來出行中心總經(jīng)理?嚴(yán)永貴向媒體介紹了智能通行島的成本邏輯：依托于綠色智能通行島，曹操出行的運(yùn)營(yíng)車輛敢于在電量不足5%-10%時(shí)再去補(bǔ)電，也可以根據(jù)電量智能調(diào)節(jié)運(yùn)營(yíng)車輛的能耗（內(nèi)飾燈、空調(diào)等），更可以配合充電站，在電價(jià)最低時(shí)補(bǔ)能，極大地提升了成本效率。

并且，綠色智能通行島是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的“樂高模塊”，未來可在全國(guó)乃至全球目標(biāo)城市快速部署。曹操出行輸出的將不僅是車輛，還有一整套“基礎(chǔ)設(shè)施+運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)”的打包解決方案。

（2）吉利生態(tài)托底，制造能力和技術(shù)積累向來是Robotaxi業(yè)務(wù)的一體兩翼。

去年7月，摩根士丹利在年中投資報(bào)告中，提及了對(duì)Robotaxi的看法，他們認(rèn)為制造能力是所有物理AI硬件的基礎(chǔ)，工廠是“物理AI”之母。無獨(dú)有偶，包括馬斯克在內(nèi)的一眾企業(yè)家，投資者在過往都談到了制造能力是Robotaxi業(yè)務(wù)落地的核心之一。

這套邏輯在AI尋求Scaling Law的當(dāng)下非常好理解：

更低的制造能力可以低成本的制造更多運(yùn)行在物理世界的硬件，更多的硬件吸納更多物理世界的規(guī)律、法則和Corner case，從而幫助企業(yè)提升技術(shù)能力，技術(shù)能力形成代際優(yōu)勢(shì)反作用于企業(yè)和產(chǎn)品，最終通過更大的規(guī)模化進(jìn)一步降低制造成本，形成正循環(huán)。

換句話說，制造能力和技術(shù)實(shí)力是Robotaxi業(yè)務(wù)的一體兩翼，二者又相輔相成。而目前曹操出行的一大核心優(yōu)勢(shì)，正是其背后的吉利。作為中國(guó)最大的車企之一，年銷410萬輛車帶來的供應(yīng)鏈成本優(yōu)勢(shì)，獨(dú)一無二。

結(jié)合來看，吉利生態(tài)和曹操出行的協(xié)同，構(gòu)建了Robotaxi三位一體的能力模型：

·制造領(lǐng)域：曹操出行與吉利及合作伙伴聯(lián)合開發(fā)預(yù)裝專屬自動(dòng)駕駛組件的 Robotaxi 完全定制車型，將于今年亮相，從硬件端適配自動(dòng)駕駛運(yùn)營(yíng)需求，并且前裝車的成本更低。

·技術(shù)領(lǐng)域：曹操出行，十年?duì)I運(yùn)服務(wù)積累了海量數(shù)據(jù)、成熟調(diào)度算法，反哺自動(dòng)駕駛技術(shù)迭代，實(shí)現(xiàn)技術(shù)與市場(chǎng)需求的精準(zhǔn)匹配。

·運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域：前文中提到的綠色智能通行島自動(dòng)化運(yùn)營(yíng)體系，疊加覆蓋全國(guó)的服務(wù)網(wǎng)絡(luò) ，形成從車輛調(diào)度到能源補(bǔ)給的全流程運(yùn)營(yíng)能力。

吉利生態(tài)為曹操出行的Robotaxi業(yè)務(wù)夯實(shí)了“底座”。在這個(gè)閉環(huán)中，吉利負(fù)責(zé)制造，曹操出行負(fù)責(zé)場(chǎng)景落地、數(shù)據(jù)積累與市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。兩者協(xié)同，實(shí)現(xiàn)了 “制造-技術(shù)-運(yùn)營(yíng)-數(shù)據(jù)-再制造”的正向循環(huán)。

相較于其他玩家或苦于沒有落地場(chǎng)景，或受制于硬件供應(yīng)鏈，或缺乏整車制造能力，曹操出行Robotaxi的“全要素”模式使其在成本控制、迭代速度、落地確定性上建立了結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)。

這正是曹操出行Robotaxi業(yè)務(wù)能夠率先撞線的原因，也是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期看好的底層邏輯。

03

質(zhì)變：價(jià)值重構(gòu)，從杭州試點(diǎn)到全球布局

商業(yè)敘事從來不乏錦上添花的邏輯。在特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，圍繞任何一家企業(yè)的商業(yè)模式、技術(shù)布局或短期利好，市場(chǎng)總能尋求出一套自洽、甚至令人振奮的贊譽(yù)之辭。

但若穿透短期的喧囂與概念的迷霧，回歸長(zhǎng)期價(jià)值投資的本質(zhì)，我們審視的重心必須轉(zhuǎn)向“它究竟將走向何處”。換言之，一家企業(yè)能否跨越周期、持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，其真正穩(wěn)固的錨點(diǎn)在于它是否擁有一個(gè)清晰、連貫、且具備切實(shí)執(zhí)行路徑的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃。

而曹操出行，在業(yè)務(wù)布局和長(zhǎng)期價(jià)值構(gòu)建的兩個(gè)層面，都框架清晰：

其一曹操出行圍繞Robotaxi所構(gòu)建的商業(yè)價(jià)值，正在產(chǎn)生質(zhì)變，從小規(guī)模的成功，邁向更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來：

·國(guó)內(nèi)落地節(jié)奏清晰，曹操出行已在杭州、蘇州開展Robotaxi 試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)，在2.0階段將實(shí)現(xiàn)從主駕安全員到無人化運(yùn)營(yíng)的平穩(wěn)過渡，探索混合運(yùn)營(yíng)模式。

并且后續(xù)將延長(zhǎng)單日服務(wù)時(shí)間、擴(kuò)大服務(wù)覆蓋范圍，推出曹操智行 RAS 遠(yuǎn)程安全服務(wù)平臺(tái)，應(yīng)用智能化資產(chǎn)管理系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)無人化運(yùn)營(yíng)閉環(huán)。

中期來看，此前，在吉利控股集團(tuán)戰(zhàn)略解析會(huì)上，曹操出行宣布，計(jì)劃到2030年累計(jì)投放10萬輛，依托標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營(yíng)體系實(shí)現(xiàn)百城千億的規(guī)模化布局。

而10萬輛的目標(biāo)，也不是拍腦袋決定的，根據(jù)CTO強(qiáng)琦所言，“只有達(dá)到 10 萬臺(tái)規(guī)模，TCO（總持有成本）才能被壓低到具備商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的水平。”

·全球化布局明朗，曹操出行的既有業(yè)務(wù)（出行打車），目前已經(jīng)覆蓋了42 個(gè)國(guó)家、高端出行在12個(gè)國(guó)際大都會(huì)落地，為Robotaxi技術(shù)出海奠定用戶與網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。

同時(shí)，曹操出行與阿布扎比投資辦公室簽署合作備忘錄，計(jì)劃年內(nèi)設(shè)立公司，推進(jìn)自動(dòng)駕駛與綠色出行技術(shù)試點(diǎn)，并且綠色智能通行島將隨 Robotaxi 業(yè)務(wù)同步海外布局,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)出海到生態(tài)出海的升級(jí)。

這套依托于既有業(yè)務(wù)、邁向“技術(shù)+運(yùn)營(yíng)模式”的國(guó)際化輸出，其本質(zhì)正是對(duì)國(guó)內(nèi)成熟路徑的精準(zhǔn)復(fù)刻：

即以吉利生態(tài)為根基，在海外市場(chǎng)同樣構(gòu)建從車輛制造、技術(shù)適配到落地運(yùn)營(yíng)的全鏈路閉環(huán)，再造一個(gè)從生產(chǎn)到服務(wù)的正向循環(huán)。這一路徑不僅清晰可執(zhí)行，更在其復(fù)制過程中，持續(xù)強(qiáng)化著曹操出行最核心的競(jìng)爭(zhēng)壁壘——吉利生態(tài)深度賦能下的獨(dú)有結(jié)果。

其二，依托于業(yè)務(wù)布局，回到企業(yè)價(jià)值層面，曹操出行的長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)路徑也一目了然：

·短期價(jià)值：Robotaxi 規(guī)模化落地，推動(dòng)盈利拐點(diǎn)到來，完成從有人駕駛到無人化運(yùn)營(yíng)的過渡，擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模與城市覆蓋，實(shí)現(xiàn) Robotaxi 業(yè)務(wù)的單城盈利。

·中期價(jià)值：與吉利生態(tài)共行，硬件落地，推出定制車型，并推動(dòng)阿布扎比等海外試點(diǎn)落地，驗(yàn)證技術(shù)與運(yùn)營(yíng)模式的跨地域復(fù)制能力，為全球布局奠定基礎(chǔ)，同時(shí)推動(dòng)綠色智能通行島全國(guó)布局，與智能座艙、遠(yuǎn)程安全服務(wù)平臺(tái)形成完整的 Robotaxi 運(yùn)營(yíng)生態(tài)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模化盈利。

·長(zhǎng)期價(jià)值：10 萬輛車隊(duì)投放 + 全球商業(yè)化，兌現(xiàn)生態(tài)終局的規(guī)模目標(biāo)，成為吉利“天地空一體化”出行生態(tài)的核心載體，聯(lián)動(dòng)自動(dòng)駕駛、低空出行、綠色能源等板塊，打造全場(chǎng)景出行服務(wù)體系。

曹操出行為Robotaxi賽道推行的商業(yè)實(shí)驗(yàn)，正在質(zhì)變成一條 “以運(yùn)營(yíng)驗(yàn)證技術(shù)、以規(guī)模攤薄成本、以生態(tài)構(gòu)建壁壘、以全球兌現(xiàn)價(jià)值” 的務(wù)實(shí)之路。

04

樣本：中國(guó)Robotaxi賽道的“曹操答案”與行業(yè)啟示

曹操出行在2026年初的“雙重勝局”，并非孤立的市場(chǎng)事件。

被頭部券商集體唱多與百輛Robotaxi常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，恰似一枚硬幣的兩面，共同印證了一條清晰的發(fā)展邏輯：技術(shù)價(jià)值的最終歸宿是商業(yè)場(chǎng)景中的扎實(shí)落地，而資本市場(chǎng)的認(rèn)可，則源于對(duì)可持續(xù)未來的理性預(yù)判。

回顧中國(guó)自動(dòng)駕駛的發(fā)展道路，許多嘗試往往停留在技術(shù)演示或特定場(chǎng)景的測(cè)試階段。曹操出行則展現(xiàn)出一種更貼近現(xiàn)實(shí)的探索方式——始終以真實(shí)的出行市場(chǎng)為根基，通過不斷擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)規(guī)模，驅(qū)動(dòng)技術(shù)在復(fù)雜實(shí)際路況和持續(xù)的用戶服務(wù)中優(yōu)化成熟，推動(dòng)賽道從概念炒作回歸商業(yè)本質(zhì)。

從杭州濱江區(qū)近百輛車的規(guī)模化運(yùn)營(yíng)，到與阿布扎比合作開展試點(diǎn)，曹操出行的戰(zhàn)略，清晰地體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)深化與海外拓展的布局。來自中國(guó)的智慧出行模式，將有機(jī)會(huì)在全球市場(chǎng)中迭代進(jìn)化，參與更廣泛的競(jìng)爭(zhēng)。

這無疑為中國(guó)Robotaxi賽道提供了一份具有參考價(jià)值的可行樣本。而對(duì)于曹操出行自身而言，其基于生態(tài)協(xié)同、務(wù)實(shí)推進(jìn)的長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)路徑，值得持續(xù)關(guān)注。