洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

港交所的新股市場(chǎng)再次迎來現(xiàn)象級(jí)新股，樂欣戶外（02720.HK）的上市認(rèn)購熱潮，讓低迷的港股消費(fèi)板塊迎來狂歡。

這家三闖港交所、兩次遞表失效的釣魚裝備制造商，最終以中金公司為獨(dú)家保薦人敲開資本市場(chǎng)大門，頭頂“全球釣魚裝備第一股”光環(huán)，在2026年2月10日正式登陸港交所主板。

3654.23倍的香港公開發(fā)售超額認(rèn)購、1%的一手中簽率、上市首日96.08%的開盤漲幅，一連串亮眼數(shù)據(jù)讓樂欣戶外成為2026年初港股最耀眼的新股。

但在資本瘋搶的背后，90%以上收入依賴代工、上市前突擊分紅套現(xiàn)、本土市場(chǎng)占比不足16%、品控投訴頻發(fā)的經(jīng)營(yíng)真相，均與資本市場(chǎng)的狂熱形成鮮明反差。

這場(chǎng)超購神話的背后，是樂欣戶外對(duì)賽道故事的極致包裝，更是代工廠在資本訴求與產(chǎn)業(yè)升級(jí)之間的一場(chǎng)失衡博弈。

01

資本狂歡的“雙面賬本”

樂欣戶外的上市認(rèn)購熱度，創(chuàng)下了近期港股消費(fèi)新股的紀(jì)錄。

本次IPO全球發(fā)售2820.5萬股，發(fā)行價(jià)定為12.25港元；香港公開發(fā)售部分?jǐn)孬@3654.23倍超額認(rèn)購，國(guó)際發(fā)售部分也獲2.94倍認(rèn)購。

上市首日，公司股價(jià)開盤即漲至24.02港元，盤中最高觸及29.4港元，市值突破30億港元，打新投資者賺得盆滿缽滿，這進(jìn)一步放大了市場(chǎng)的狂熱情緒。

這份資本熱度的背后，是樂欣戶外精準(zhǔn)踩中資本市場(chǎng)流量密碼的結(jié)果，公司手握兩大核心故事，成為資本眼中的“稀缺標(biāo)的”。

首先，背靠1.4億中國(guó)釣友的龐大市場(chǎng)，覆蓋中老年休閑群體與年輕戶外玩家，漁具市場(chǎng)年規(guī)模超百億元，且保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

隨著戶外休閑、露營(yíng)垂釣成為大眾消費(fèi)新趨勢(shì)，資本市場(chǎng)將樂欣戶外貼上“戶外經(jīng)濟(jì)風(fēng)口股”的標(biāo)簽，認(rèn)為其坐擁龐大的本土消費(fèi)基本盤。

此外，弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)更成為其背書，按2024年收入計(jì)算，樂欣戶外已是全球最大的釣魚裝備制造商，市場(chǎng)份額達(dá)23.1%，遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，“全球市占第一”的標(biāo)簽，也成為資本眼中的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

但與資本故事形成鮮明對(duì)比的，是公司實(shí)控人在上市前的套現(xiàn)操作。

招股書顯示，樂欣戶外2024年凈利潤(rùn)5940萬元，卻在同年進(jìn)行6500萬元的大額現(xiàn)金分紅，而持股94.77%的創(chuàng)始人楊寶慶家族借此攬入超6160萬元。

突擊分紅后，公司財(cái)務(wù)狀況急轉(zhuǎn)直下，2024年末流動(dòng)資產(chǎn)凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率雙雙跌破行業(yè)安全線。

一邊是向資本市場(chǎng)募資2.85億港元，標(biāo)注用途為產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈升級(jí)，一邊是將上市前的利潤(rùn)盡數(shù)套現(xiàn)。

樂欣戶外的“雙面操作”，不僅引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其募資必要性的質(zhì)疑，更暴露了其重短期利益、輕長(zhǎng)期發(fā)展的經(jīng)營(yíng)底色。

02

龍頭光環(huán)的三重裂痕

褪去資本包裝的外衣，樂欣戶外難掩經(jīng)營(yíng)裂痕，而這些裂痕的根源，始終繞不開其根深蒂固的代工模式。

2022年至2025年前8個(gè)月，公司OEM/ODM代工業(yè)務(wù)收入占比分別為94.1%、90.2%、92.3%、93.1%，始終牢牢鎖定在90%以上。

而其重金押注的自有品牌業(yè)務(wù)，收入占比在2025年前8個(gè)月甚至回落至6.6%，所謂的品牌化轉(zhuǎn)型，不過是停留在招股書中的美好愿景。

同時(shí)，代工模式的低溢價(jià)特征，也讓公司毛利率長(zhǎng)期低迷，2024年整體毛利率僅26.6%，遠(yuǎn)低于自有品牌戶外企業(yè)40%以上的毛利率水平，公司只能賺取微薄的加工費(fèi)，成為海外品牌的“生產(chǎn)車間”。

更值得注意的是，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，進(jìn)一步放大了代工模式的風(fēng)險(xiǎn)。

樂欣戶外的收入高度依賴海外市場(chǎng)，2025年前8個(gè)月，公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)收入占比僅15.2%，超過85%的收入來自海外，其中歐洲市場(chǎng)收入占比高達(dá)75.5%，成為絕對(duì)的收入支柱。

而北美市場(chǎng)受美國(guó)34.5%-36.3%的高額關(guān)稅影響，收入占比從18.8%暴跌至6.5%，近乎失去這一市場(chǎng)。

這種“單腿走路”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，讓公司完全暴露在歐洲經(jīng)濟(jì)周期、匯率波動(dòng)、貿(mào)易政策變化的風(fēng)險(xiǎn)中，所謂的“全球化布局”，實(shí)則是對(duì)單一區(qū)域市場(chǎng)的深度綁定，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極其薄弱。

此外，更讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，樂欣戶外的品控體系與“全球龍頭”的定位嚴(yán)重不符。

2025年以來，黑貓投訴平臺(tái)收錄了多起針對(duì)樂欣戶外產(chǎn)品的投訴，核心集中在產(chǎn)品質(zhì)量缺陷與售后推諉：釣魚椅使用兩次即斷裂導(dǎo)致消費(fèi)者摔傷、產(chǎn)品庫存舊貨、配件缺失、貨不對(duì)板等問題屢見不鮮，而7天無理由退貨更是形同虛設(shè)。

品控問題的根源，在于公司重營(yíng)銷、輕研發(fā)的經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向。往績(jī)記錄期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率平均不足0.6%，而同期銷售及分銷開支卻持續(xù)保持千萬元級(jí)別，懸殊的投入差距，直接導(dǎo)致其品控體系存在根本性漏洞。

03

代工圍城的行業(yè)困局

樂欣戶外的上市困局，絕非單一企業(yè)的個(gè)例，而是中國(guó)制造企業(yè)奔赴資本市場(chǎng)的集體縮影。

無數(shù)在細(xì)分賽道登頂全球市占率榜首的“隱形冠軍”，最終卻都陷在了難以突圍的“代工圍城”之中。

這些企業(yè)有著高度相似的發(fā)展痛點(diǎn)，其始終停留在“訂單驅(qū)動(dòng)”的代工模式，缺乏直面消費(fèi)者、打造品牌的長(zhǎng)期耐心，也沒有在核心技術(shù)上實(shí)現(xiàn)突破，最終陷入“低研發(fā)投入-低產(chǎn)品溢價(jià)-低利潤(rùn)空間-繼續(xù)依賴代工”的惡性循環(huán)。

細(xì)分領(lǐng)域“第一股”的光環(huán)，不代表第一的競(jìng)爭(zhēng)力，很多企業(yè)只是“第一個(gè)上市”，而非技術(shù)第一、品牌第一、利潤(rùn)第一、品控第一，當(dāng)資本潮水退去，缺乏核心護(hù)城河的企業(yè)，終將跌回基本面。

樂欣戶外的上市，本應(yīng)是其從代工向品牌轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)，但從目前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀來看，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型注定艱難。

90%的代工收入占比、對(duì)大客戶的深度依賴、薄弱的研發(fā)能力，都是其轉(zhuǎn)型路上的攔路虎，港股的資本狂歡終會(huì)散去，股價(jià)的波動(dòng)終將回歸企業(yè)基本面。

對(duì)于樂欣戶外而言，真正的破局之道，從來不是靠資本故事?lián)纹鸸乐担浅料滦膩碓谘邪l(fā)創(chuàng)新上持續(xù)投入，在品牌建設(shè)上長(zhǎng)期深耕，在本土市場(chǎng)上耐心培育，把中國(guó)制造的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，真正轉(zhuǎn)化為品牌優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)。

而對(duì)于更多深陷代工圍城的中國(guó)制造企業(yè)而言，樂欣戶外提供了一份極具參考價(jià)值的行業(yè)啟示：資本市場(chǎng)的認(rèn)可，從來不是給代工規(guī)模的獎(jiǎng)勵(lì)，而是給產(chǎn)業(yè)升級(jí)的預(yù)期，唯有跳出代工的路徑依賴，才能真正實(shí)現(xiàn)從“中國(guó)制造”到“中國(guó)品牌”的跨越。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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