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沃爾瑪發(fā)布截至2026年1月31日的第四季度財(cái)報(bào)，該季度，沃爾瑪中國實(shí)現(xiàn)凈銷售額61億美元，同比增長19.3%，可比銷售額同比增長10.7%。其中，沃爾瑪中國電商業(yè)務(wù)銷售同比增長28%。

沃爾瑪中國業(yè)務(wù)的電商銷售占比已經(jīng)大幅領(lǐng)先其美國市場，在截至2026年1月31日的季度財(cái)季里，電商業(yè)務(wù)占沃爾瑪中國的總銷售比重突破了50%，而同期，電商業(yè)務(wù)占沃爾瑪美國總銷售額的比重，則只有23%，占比不到中國市場的一半。

由此，占據(jù)沃爾瑪中國業(yè)務(wù)的最大發(fā)展“權(quán)重”，以及驅(qū)動(dòng)沃爾瑪中國業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)高增長的支柱之一，就是其的電商業(yè)務(wù)，當(dāng)下主要就是自營前置倉業(yè)務(wù)的發(fā)展。

這塊市場，沃爾瑪中國旗下的兩大業(yè)態(tài)——山姆會(huì)員店、沃爾瑪大賣場目前都在大力做，它力圖多角度多業(yè)態(tài)來做自營前置倉業(yè)務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)開花。不過，在沃爾瑪發(fā)力的同時(shí)，沃爾瑪中國于自營前置倉賽道，面臨的市場競爭也越來越激烈了。

自營前置倉賽道最近的一筆收購案——美團(tuán)收購叮咚買菜顯示了這一點(diǎn)：激烈的市場競爭“逼迫”了一方退出，“勸退”了叮咚買菜；又讓另一方（小象超市）力圖更快速做出更大的市場份額與規(guī)模，來迅速構(gòu)建出利潤空間與護(hù)城河。

在美團(tuán)沒有收購叮咚買菜之前，沃爾瑪是中國自營前置倉生鮮行業(yè)，毫無疑義的銷售額排名第一的存在。現(xiàn)在，在美團(tuán)收購叮咚買菜之后，這個(gè)“地位”已經(jīng)受到挑戰(zhàn)。當(dāng)下，沃爾瑪中國線上到家業(yè)務(wù)的同比增速不如小象超市，最新一個(gè)季度，沃爾瑪中國線上業(yè)務(wù)的同比增速已低于30%。（這可能也受2026年春節(jié)相對(duì)往年較晚影響）

在上海，一個(gè)新玩家——硬折扣社區(qū)超市奧樂齊的冒出，也在“搶奪”山姆想做的中產(chǎn)會(huì)員市場，并沖擊了大賣場業(yè)態(tài)。奧樂齊三分之一的訂單來自于線上到家業(yè)務(wù)，線上業(yè)務(wù)也幫助奧樂齊找到了年輕新會(huì)員與增量市場。

所以，從自營即時(shí)零售賽道一段時(shí)間的發(fā)展來看，這個(gè)代表著新會(huì)員增量市場的賽道，搶食者還是比較多，競爭則要比線下激烈很多，沃爾瑪中國當(dāng)下則也沒能構(gòu)建出一個(gè)“統(tǒng)治性”的存在——它既不是這個(gè)賽道里增速最快的一家企業(yè)（增速有所下滑），也不是交易單量最高的一家企業(yè)。

那么，沃爾瑪未來需不需要為其的自營前置倉業(yè)務(wù)再做一些強(qiáng)化，就像美團(tuán)為小象超市于華東市場的發(fā)展，收購叮咚買菜一樣，沃爾瑪中國未來會(huì)不會(huì)也通過收購等方式，來快速提升其到家業(yè)務(wù)的訂單密度、市場份額，以及盈利能力。

一些市場人士對(duì)《商業(yè)觀察家》稱，存有這個(gè)可能性，“沃爾瑪也許會(huì)考慮收購線上資產(chǎn)，比如樸樸超市。”

整體來說，《商業(yè)觀察家》認(rèn)為，有四個(gè)因素有可能會(huì)“推動(dòng)”沃爾瑪考慮收購線上資產(chǎn)。或者說，沃爾瑪如果未來要做收購，有可能會(huì)得益于以下四個(gè)層面的“需求”推動(dòng)。

一

要華南

沃爾瑪中國的核心市場盤是華南市場，而自營前置倉賽道的關(guān)鍵則是要做出訂單密度與區(qū)域規(guī)模。“區(qū)域密度”代表著更強(qiáng)的盈利能力，盈利能力則能支撐更快速的擴(kuò)張。

現(xiàn)在，在華南市場，沃爾瑪中國的線上到家業(yè)務(wù)，位處區(qū)域市場內(nèi)第一梯隊(duì)，但這個(gè)“第一梯隊(duì)”，并不是一個(gè)絕對(duì)領(lǐng)先，及競爭對(duì)手看不到“尾燈”的“第一梯隊(duì)”。

目前，在華南市場，小象超市、樸樸超市當(dāng)下都差不多構(gòu)建出了一個(gè)百億級(jí)的市場盤。尤其是小象超市，近期勢頭很猛。

因此，從做強(qiáng)核心盤區(qū)域市場的角度來看，沃爾瑪中國有可能會(huì)對(duì)強(qiáng)化其華南市場盤的一些收購，感興趣。

一方面，在華南，憑借現(xiàn)有的基礎(chǔ)，沃爾瑪有更大可能與機(jī)會(huì)，對(duì)被收購資產(chǎn)帶來提升，與產(chǎn)生“1+1大于2”的協(xié)同。

另一方面，在華南市場，當(dāng)下還能規(guī)模增長的超市業(yè)態(tài)，主要就四塊，一個(gè)是前置倉生鮮，一個(gè)是硬折扣社區(qū)超市，一個(gè)是倉儲(chǔ)會(huì)員店，一個(gè)是線上線下一體化的中型食品超市。這四塊，沃爾瑪當(dāng)下于華南市場都在做，相關(guān)的“增量”，沃爾瑪看起來都想“要”。

但這四塊市場，沃爾瑪則有強(qiáng)有弱，進(jìn)而，它可能也不太可能僅靠自己就能完成所有“布局”。

這些，就是一些市場人士會(huì)認(rèn)為，沃爾瑪中國有可能會(huì)對(duì)收購樸樸超市感興趣的原因之一，在自營前置倉賽道，樸樸超市在華南市場有一定的單量與覆蓋密度。而且，從之前流傳出的一些信息來看，樸樸超市可能也有出售的意愿。

二

有收購價(jià)值

既然區(qū)域規(guī)模與密度很重要，那為什么現(xiàn)在大家不去收購線下的區(qū)域?qū)嶓w超市？

因?yàn)閰^(qū)域?qū)嶓w超市當(dāng)下的價(jià)值還不大。

有市場人士對(duì)《商業(yè)觀察及》稱，現(xiàn)在的區(qū)域超市都不是很強(qiáng)，買過來的意義沒有那么大。“只有做強(qiáng)才有收購價(jià)值，但是現(xiàn)在去看全國各區(qū)域?qū)嶓w超市零售商，它們的品牌、它們的市場份額、它們的商品力、它們的效率，真的夠嗎？”

只有真正能在區(qū)域內(nèi)做得很強(qiáng)，份額很高，成本效率不錯(cuò)的企業(yè)，才有被收購的價(jià)值。

目前來看，很多并購“金主”當(dāng)下其實(shí)都有通過收購謀發(fā)展的意愿，對(duì)于它們來講，如果有合適的標(biāo)的資產(chǎn)，買店的拓展效率要比自己一家家去開店的效率更高，那為什么不買呢？由此，有一些“金主”，現(xiàn)在反而是希望區(qū)域?qū)嶓w超市零售商能做得更強(qiáng)一點(diǎn)，進(jìn)而它們未來可以做收購，或合作。

線上資產(chǎn)的收購價(jià)值，當(dāng)下來看，則相比線下要相對(duì)高一些，因?yàn)榫€上的市場集中度更高，用戶年輕，品牌做得更強(qiáng)，運(yùn)營效率也更高。這就是為什么叮咚買菜能賣掉的原因之一，它在華東市場的自營前置倉生鮮份額超過30%。

因此，在接下來的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，在進(jìn)入到存量市場階段后，中國零售業(yè)接下來可能會(huì)迎來一波整合潮的局面下，相對(duì)更有收購價(jià)值的線上資產(chǎn)端的“整合”，可能會(huì)相對(duì)線下，要更早出現(xiàn)。

而沃爾瑪中國現(xiàn)在的線上業(yè)務(wù)銷售占比已經(jīng)超過50%，是一家名副其實(shí)的互聯(lián)網(wǎng)公司、軟件公司了。甚至，它的高管，比如山姆中國總裁，都來自互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

所以，沃爾瑪如果有收購需求與計(jì)劃，接下來，對(duì)線上端資產(chǎn)的收購與整合，有可能會(huì)“先出現(xiàn)”。

三

規(guī)模效應(yīng)

根據(jù)相關(guān)計(jì)劃，沃爾瑪中國力圖在2026年實(shí)現(xiàn)過2000億元的銷售額。

對(duì)于中國實(shí)體零售業(yè)來講，這是一個(gè)非常龐大的數(shù)字，是排列行業(yè)第一的存在。之前，中國的實(shí)體超市都很難突破“千億魔咒”。

但這個(gè)數(shù)字，如果放到全球零售業(yè)來看，又顯得很“渺小”，隨便一個(gè)中等國家的頭部實(shí)體零售商的年銷售額，都超過中國。

由此，從這個(gè)角度來看，中國實(shí)體零售市場整體還是比較分散的。或者說，未來可能還有持續(xù)做整合的空間。

尤其是行業(yè)頭部企業(yè)，現(xiàn)在，它們也都在“琢磨”怎么能持續(xù)提高其的市場份額與銷售規(guī)模。對(duì)于它們有利的一點(diǎn)則是，進(jìn)入到存量市場階段后，中國零售業(yè)未來可能會(huì)出現(xiàn)一波整合潮、整合機(jī)會(huì)。

沃爾瑪如果未來想在中國市場持續(xù)做大、深耕中國市場的話，它可能也會(huì)考慮怎么持續(xù)來提升其的中國市場份額。現(xiàn)在的情況則是，沃爾瑪中國超過50%銷售占比的線上業(yè)務(wù)，最新一個(gè)季度的同比增速已經(jīng)低于30%。

那么，它需不需要做一些“應(yīng)對(duì)”？

四

做實(shí)資產(chǎn)

沃爾瑪?shù)氖兄翟?026年初，首次突破了1萬億美元大關(guān)，這是全球?qū)嶓w零售業(yè)一項(xiàng)了不起的“成就”，是對(duì)沃爾瑪經(jīng)營有方的“獎(jiǎng)賞”。

但與此同時(shí)，這1萬億美元的“市值成就”，也得益于美元“增發(fā)”、美元資產(chǎn)相對(duì)虛高的“支撐”。

由此，沃爾瑪未來可能也有將美元變實(shí)為資產(chǎn)的需求。

商業(yè)觀察家

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