69億引爆港股：CXO賽道“冰火兩重天”，美方調查再掀風暴

CXO賽道又迎新風暴！一邊是合作引爆市場，一邊是巨頭果斷撤退，疊加美方突然出手調查，回暖的賽道里，分化與機遇正同時上演。

2月25日，全球CXO巨頭查士利華（Charles River）官宣剝離CDMO及部分CRO資產，徹底退出CDMO賽道；

2月27日，藥明合聯（藥明生物）與美國AI企業Earendil Labs達成8.85億美元（超69億元人民幣）ADC藥物戰略合作，直接帶動其港股近乎漲停。

*** 雙方圍繞藥明合聯自研的WuXiTecan-2載荷連接子技術展開，通過ADC核心技術與AI抗體發現能力的融合，加速下一代ADC藥物研發。

2月26日，美國國際貿易委員會突然啟動對華生物技術企業調查，為本就動蕩的賽道再添不確定性。

一進一退格局分化，一重調查添變數，2026年CXO賽道的洗牌戰，已經全面打響。

01、巨頭大撤退！查士利華剝離CDMO，只為聚焦核心

查士利華此次剝離的CDMO業務+歐洲部分CRO資產，2025年合計營收2.87億美元，占公司總業務7%，資產分別售予投資公司GI Partners（未公布金額）和競爭對手艾昆緯（IQVIA）（對價約1.45億美元），交易預計2026年二季度完成。

CDMO業務，涉及美國田納西州、馬里蘭州，以及英國的基因細胞療法CDMO基地，及美國加州的細胞療法解決方案部門。

CRO資產屬于（DSA）板塊，包括：

體外藥物發現服務：藥物化學與結構生物學服務（英國劍橋基地）；

藥理學服務：覆蓋腫瘤、神經科學、免疫學與先進細胞生物學領域（德國弗賴堡、芬蘭庫奧皮奧、英國波蒂斯黑德、荷蘭萊頓基地）。

Evercore ISI分析師認為，此次資產剝離雖會對查士利華短期營收造成沖擊，但長期來看，有望進一步提升公司盈利能力。

此次撤退其實早有預兆，被剝離的都是業績“拖油瓶”。2025年，

DSA板塊[含藥物發現服務、受監管安全評估等]營收24.03億美元（-2.0%），側面反映出生物制藥行業早期研發需求短期承壓；

Manufacturing板塊[含CDMO、微生物解決方案、生物藥檢測等]營收7.66億美元（-0.4%）；核心下滑正是CDMO業務。

唯一正增長的只有RMS板塊[含實驗動物模型、內包解決方案等]營收8.46億美元（+2.0%）。

細看查士利華的CDMO業務，不僅占比低且僅布局CGT（細胞基因療法）領域；CGT雖長期可期，但目前商業化尚處早期、規模有限，對業績貢獻弱。

而查士利華的“收縮”，也正契合2025年以來CXO行業的聚焦趨勢。比如，三星生物剝離“生物類似藥”全面押注CDMO，藥明康德則在剝離臨床CRO資產全力加碼CRDMO。

中國CXO的狼真的來了，三星生物“All in”CDMO

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從業績來看，CDMO依然是支撐CXO企業增長的核心動力。

02、2025全球CXO TOP10！藥明回歸前三、三星領跑增長

從2025年披露業績來看，全球CXO格局生變，藥明系強勢重返前三；除查士利華外，頭部企業全線正增長，雙位數增長陣營均為CDMO龍頭及差異化玩家。

注：賽默飛僅統計Laboratory Products and Biopharma Services業務；Labcorp僅統計生物制藥實驗室服務（BLS）業務；藥明系包含藥明康德+藥明生物。康泰倫特(諾和控股)不再單獨披露業績。

藥明系：CRDMO發力，營收利潤雙劇增

藥明康德營收約454.56億元（+15.84%）；歸母凈利潤191.51億元，同比翻倍（+102.65%）。

增長核心源于：一是CRDMO一體化模式持續發力，擴能、流程優化與運營效率提升精準匹配客戶需求；二是出售藥明XDC開曼部分權益、剝離相關臨床業務帶來大額投資收益，直接助推凈利大幅攀升。

藥明生物營收約217.9億元（+16.7%）；歸母凈利潤49.08億元（+46.3%）。

增長動力包括：“跟隨并贏得分子”戰略成效凸顯，雙抗、ADC等熱門技術全鏈條服務持續拓展；歐洲生產基地進入產能爬坡期，產能釋放有效支撐業務增長；精益運營與數字化方案實現成本節約，進一步放大盈利空間。

龍沙：CDMO業務整合見效，成為純賽道龍頭

2025年，龍沙完成CDMO業務的平臺化整合，包括，

非核心業務（膠囊與保健成分）的全面剝離，正式成為真正的Pure-play CDMO，是目前全球頭部提供全生命周期服務、能跨美歐亞地區規模化覆蓋全模態的CDMO。

注：全模態：涵蓋小分子、大分子、ADC、CGT（細胞基因治療）、mRNA、GLP-1 多肽等所有主流生物制藥賽道。

將核心CDMO業務整合為三大平臺，其中兩大板塊在2025年實現高增長：

Integrated Biologics（整合生物制劑）：銷售額36.54億瑞郎（+26%）；

Advanced Synthesis（高級合成）：銷售額16.17億瑞郎（+22%）；

Specialized Modalities（專業模式）：銷售額11.00億瑞郎（-5%）。

此外，龍沙的客戶結構較為均衡，Big Pharma（大型藥企）與Biotech（生物科技公司）營收各占50%，降低了行業波動帶來的風險。

三星生物：抗體大單頻發，加速布局CDMO新模態

2025年，三星生物成為韓國首家年度利潤突破2萬億韓元關口的生物科技企業，全年營業利潤20690億韓元（+56.6%）。

增長核心源于三大支撐：

一是產能釋放，4號工廠產能爬坡落地、1-3號工廠滿負荷運轉，疊加匯率利好，推動規模與盈利效率雙升；

二是訂單爆發，2025年斬獲3個萬億韓元級訂單，累計訂單金額達212億美元，訂單儲備充足；

三是全球化擴張提速，以4140億韓元（約2.8億美元）收購GSK美國生產基地，形成韓美雙基地格局。

同時，已完成Bio Campus III土地收購，為2030年后擴產預留空間，重點布局ADC、CGT、AXC等新興生物藥模態，工廠預計2028年后開建。

Medpace：賽道錯位競爭，聚焦中小藥企突圍

Medpace主打差異化突圍，聚焦中小及初創生物藥企，大型藥企業務占比僅5%，成就雙位數增長。

代謝疾病、腫瘤學、CNS 三大領域貢獻超75%收入，為核心增長極。

2025年凈利潤4.51億美元（+11.6%）。此外，2025年凈新增訂單26.47億美元（+18.7%），其中18.9-19.1億美元預計2026年轉化收入。

而從以上企業的增長邏輯不難看出，CDMO依然是CXO領域的“扛把子”。作為“定制研發+定制生產”模式，CDMO雖更依賴產能、核心工藝、原材料和資本投入，但也更靈活，可直接瞄準行業內最火熱的產品，尤其是商業化階段的CDMO，盈利能力更強。

當前CDMO賽道的核心增長引擎，除了傳統的小分子、抗體（包括單抗、雙抗），ADC、GLP-1兩大領域表現最為突出，成為頭部企業的必爭之地：

ADC領域：藥物制備流程復雜，兼具大分子與小分子的雙重特性，更依賴專業外包服務。

目前，市場高度集中，藥明合聯+龍沙穩居第一梯隊；藥明合聯2025年上半年市占率達22.2%，收購東曜藥業后地位更穩；三星生物即將殺入第二梯隊

注：藥明合聯2023年在港股獨立上市，但財務業績仍并入藥明生物報表

GLP-1/多肽領域：外包比例高達65%以上，遠高于整體藥物水平，核心原因在于多肽合成、純化的技術壁壘高，藥企更傾向于將全流程CMC開發與生產外包。

隨著諾和諾德、禮來的GLP-1藥物“登頂”，相關CDMO企業也迎來爆發式增長。其中，藥明康德占全球多肽CDMO約35%市場份額（位居第一），2025年其TIDES業務營收預計增超90%，支撐24款GLP-1藥物研發。

據預測，2030年全球GLP-1藥物銷售額將達1450億美元，也將持續帶動相關CDMO業務進一步爆發。

03、機遇 vs 挑戰！三大新風口浮現，地緣政治仍在

未來CXO賽道的新增長引擎已明確，小核酸藥物、核藥、新方法學（NAMs）成為行業布局焦點；但美國的地緣政治出手，讓中國CXO企業的發展充滿不確定性。

小核酸藥物：市場規模爆發，CXO迎來黃金機遇

小核酸藥物（屬CGT）主要包含ASO、siRNA、miRNA等。據恒州誠思數據，預計2031年達1338.2億元，未來六年復合增速16.8%。

全球已上市小核酸藥物共23款，Alnylam、Ionis、Sarepta等國際企業主導全球市場；早期以罕見病為主，諾華與Alnylam合作的Inclisiran獲批后，賽道逐步向慢病拓展，市場空間持續擴大。

作為核心支撐的小核酸CDMO產業鏈迎來爆發，國內頭部藥企、CXO企業（藥明康德、康龍化成等）紛紛布局，已形成全產業鏈格局；中國市場份額預計2025年達8%、2030年升至12%，增長勢頭強勁。

放射配體療法（核藥）：市場突破200億美元，CXO需求持續攀升

核藥領域的快速發展，也成為CXO賽道的新增長點。數據顯示，2025年全球核藥市場規模突破200億美元，其中中國市場增速顯著，成為全球核藥市場增長的重要引擎。

當前，核藥領域的發展呈現兩大核心趨勢：一是診療一體化，將診斷與治療功能結合，提升治療效率與精準度；二是放射性核素偶聯藥物（RDC）成為熱點，這類藥物兼具靶向性與殺傷性，在腫瘤等疾病治療中展現出良好的應用前景，也直接帶動了相關CDMO需求的上升。

國內CXO企業已積極布局，包括藥明康德、凱萊英、博騰等，有望在核藥CDMO賽道中占據優勢。

新方法學（NAMs）：行業演進方向，頭部企業搶先布局

此次查士利華將部分動物實驗替代業務出售給IQVIA，但并未放棄新方法學（NAMs）領域，這也是CXO的重要演進趨勢。

NAMs是以類器官、器官芯片為主的動物實驗替代技術，可提升研發效率、降低成本，已獲 FDA官方支持；2025年4月FDA發布新規，逐步取消單抗等藥物的動物試驗要求，明確鼓勵NAMs替代。

查士利華布局較早，特朗普第二屆政府時期便啟動相關研究，2024年4月推出替代方法推進項目，聘請FDA資深人士牽頭科學顧問委員會并持續加大研發投入。即將接任CEO的現任COO Birgit Girshick表示，NAMs完全取代動物實驗尚需數年，當前數據僅作參考，未來“混合研究模式”將成主流。

而與此同時，美國國際貿易委員會（USITC）啟動“中國生物技術領域國家支持及定價做法對美產業影響” 事實調查（Inv. No.332-610），依據2026年美國參議院撥款委員會報告指導開展，預計2027年1月22日發布調查報告。

調查聚焦基因組測序、合成生物學、原料藥（API）制造等細分領域，審查相關企業對美國行業份額、競爭力的影響及對美相關企業的沖擊。此前已被美方納入生物安全審查、業務涉及API與生物制藥的中國CXO龍頭企業，或受此次調查關聯影響。