他從基本面的角度入手，認為恒科分為三類資產：互聯網平臺公司、消費電子和科技硬件、汽車家電。

互聯網平臺公司被卷入AI浪潮之中，保守有保守的風險，激進有激進的風險。

消費電子和科技硬件，面臨存儲漲價的利空。

汽車家電，存在政策退坡后銷售乏力的隱憂。

這些也是恒科被蛐蛐的原因，但卻不是恒科下跌的本質，更主要的原因還是過去兩三年投資者對恒科的配置太過擁擠。未來，隨著擁擠度下降，恒科的機會可能再次來臨，畢竟這是中國最優秀的一批企業。

對于AI時代，科技新秀會不會取代科技老登？他的觀點是，新公司取而代之并非易事，AI的高投入屬性也決定了科技巨頭在資本和資源上占絕對優勢地位。

總的來說，

任橋資產認為，恒科成分股的基本面有問題，也備受質疑，這是事實，要承認。但恒科下跌的原因卻不是基本面，主要是資金持續流出，隨著擁擠度下降，恒科可能迎來新的投資機會。

中金則是更具體的從資金的角度分析了恒科下跌的原因。

2025年恒指的上漲主要是估值推動的，29%的漲幅中有25%是因為估值擴張，恒生科技的漲幅更是幾乎全部來自估值擴張。

這種情況下，資金流動對港股的影響就特別明顯。

首先，中國的信用周期可能會從2025年的底部快速修復轉向2026年的震蕩，甚至階段性放緩，這對市場流動性是不利的。

其次，特朗普提名相對鷹派的沃什為新任美聯儲主席，也讓投資者擔心全球流動性收緊。

再者，A股的強勢可能分流港股資金。港股IPO和再融資的增加，以及2026年天量解禁，還會讓孱弱的港股資金面雪上加霜。

中金的測算是，2026年港股IPO和再融資的規模可能達到1.1萬億港元，比著2025年進一步增加。

港股IPO后6個月就可以拋售，2025年的大規模IPO會給2026年帶來約1.8萬億港元的解禁壓力，這部分壓力也蠻大的。

資金流入方面，

公募和險資仍是港股資金流入的主力，中金測算大概有6500-7500億港元。

剩下就是期待外資流入了，過去幾年外資持續低配中國資產，如果回到2020-2025年的平均配置比例，大概對應著2000-2500億港元的流入，樂觀一些，回歸標配，對應著5000-5500億港元的流入。

這樣合在一起，2026年港股資金流入就有1萬億左右，大概能對沖IPO和再融資的資金需求。當前，前提是外資能流入這么多。

各種情況合在一起，港股資金面就比較難，再加上基本面的蛐蛐，恒科跌的就比較順暢。

02

今天周三，如期發車。A股回調，我們繼續聚焦固收+、價值基金和逆向布局的基金，等待企穩后再提高風險偏好，對于美股則繼續定投。

過去一周，市場最大的變量是伊朗。美以對伊朗發動“斬首行動”，伊朗瘋狂報復，封鎖霍爾木茲海峽，導致油氣、黃金暴漲，股市大跌。

如何定性這件事呢？

最簡單的就是看波動率指數。

第一個紅圈是2025年4月“對等關稅”時的波動率，飆升到了52.33，所有人都絕望了，覺得天要塌了。

第二個紅圈是2025年10月，特朗普威脅要對中國加征關稅，美股在10月10日大跌。

第三個紅圈是2025年11月，多位美聯儲官員發表鷹派言論，市場也擔心AI估值泡沫，美股回調了將近一個月。

和這3次事件對比，伊朗問題的烈度不僅大幅低于2025年4月，甚至還低于2025年10月和2025年11月，市場主流觀點還是把它看做一個影響有限的地區沖突。

背后的邏輯，

對特朗普來說，伊拉克戰爭教訓在前，他今年主要還是在中期選舉中獲勝，大概率不會深度介入伊朗，而是尋求速戰速決。

對伊朗來說，無力對抗美以聯合，發泄一通后尋找一個契機體面退場是最優選。

所以，對于油氣板塊還是要注意風險。高盛做了一個測算，如果霍爾木茲海峽封鎖一個月，在沒有任何應對措施的情況下，石油價格可能漲15美元/桶。

如果有應對措施，比如利用備用管道產能、釋放戰略石油儲備等，油價漲幅會遠小于15美元/桶。

沖突發生后，國際油價從73美元/桶漲到85美元/桶，已經充分定價。

上圖來自高盛

當然，也不能掉以輕心，這件事對資本市場更深遠的影響是通脹預期。

芝加哥商品交易所的Fedwatch工具顯示，美聯儲在2026年的首次降息可能推遲到7月，第二次降息推遲到10月，對全年降息幅度的定價也從沖突前的61個基點降至53個基點。

如是，今年市場可能會波折得多。

上圖來自CME

對美股，主流聲音還是看多。

美銀對363名投資顧問的調查發現，在1（極度悲觀）到10（極度樂觀）的范圍內，這些投資顧問對未來3個月美股表現的平均得分是6.3，略低于去年的6.5，但卻是2020年以來第二高。

對未來12個月美股的表現更樂觀，去年的調查得分是6.9，今年的調查得分是7.2。

雖然也有各種擔憂，但美股是全球資產配置中必不可少的一環，我們選的基金也以穩健為主，本期繼續定投美股。

上圖來自美銀

A股方面，

今天繼續回調，但成交量大幅萎縮，昨天成交3.16萬億，今天成交2.39萬億，想賣的資金在前兩天基本都走了，A股接下來可能會平靜一些。

如之前所說，回調主要是內部結構性行情演繹到極致，存在變盤的需求，伊朗問題只是一個契機，引爆了變盤。

隨著市場回調，之前擰巴的情緒也會重新得到修正，找到均衡后，在新催化劑的帶動下不排除再來一波的可能，畢竟當前股市相對債市還很有性價比。

保險起見，本期對A股的發車還是以固收+、價值基金和逆向布局的基金為主。

商品方面，

就是等到新的均衡形成了，在這之前做好波動的準備。我們的商品倉位（黃金為主）已經不低，短期內以觀望為主。

以上是本期發車的全部解讀，文章如有提到行情變化，數據均來自wind。上述觀點僅代表本材料制作之時我司結合當時的市場行情作出的分析判斷，不構成任何投資建議，隨著市場行情等因素的變化，文中的觀點會結合實際情況進行調整。

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