撰文|郝雨涵

編輯| 張 南

設(shè)計(jì)|甄尤美

題圖｜AI

“15年被套11年，今天終于解套了?！币晃怀钟兄惺凸善钡木W(wǎng)友，2026年3月3日，在社交媒體平臺(tái)這樣說(shuō)道。

炸彈落在波斯灣，也炸出了股市“三桶油”的歷史首次集體漲停。

當(dāng)天，受美伊沖突影響，石油板塊持續(xù)大漲。其中，中國(guó)海油、中國(guó)石油、中國(guó)石化（簡(jiǎn)稱“三桶油”）更是收獲兩連板，創(chuàng)下其A股歷史首次集體漲停紀(jì)錄，中石油更是趁這波漲勢(shì)重回A股市值第一。

油價(jià)同步飆升，出現(xiàn)歷史性漲幅。3 月 3 日布倫特一度突破 85 美元 / 桶，較戰(zhàn)前漲超 20%，創(chuàng)下2025年1月以來(lái)的最高水平。

黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的“壓艙石”作用，也在發(fā)生美國(guó)和以色列對(duì)伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)的這幾天體現(xiàn)得淋漓盡致。Wind數(shù)據(jù)顯示，倫敦金屬交易所現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度逼近5400美元/盎司，而COMEX黃金期貨盤(pán)中則突破了5400美元大關(guān)。

這些異常波動(dòng)的原因當(dāng)然是因?yàn)閷?duì)伊朗的戰(zhàn)爭(zhēng)，而直接的導(dǎo)火索則是全球能源運(yùn)輸?shù)难屎硪馈魻柲酒澓{的停擺。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2月28日晚，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)宣布，禁止任何船只通過(guò)霍爾木茲海峽。隨后的兩天里，海峽內(nèi)已有多艘油輪遭伊朗無(wú)人機(jī) / 導(dǎo)彈襲擊并起火。

3月2日，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)指揮官賈巴里（Ebrahim Jabari）準(zhǔn)將又發(fā)出強(qiáng)硬警告：“任何試圖通過(guò)霍爾木茲海峽的船只都會(huì)被擊毀，我們不會(huì)讓一滴石油從該地區(qū)流出?！?/p>

此后，無(wú)任何油輪敢通過(guò)海峽，上百艘油輪在周邊水域拋錨停航。而有“世界油閥”之稱的霍爾木茲海峽，是波斯灣通往印度洋的唯一海上通道。

世界上每5桶原油，就有一桶是從霍爾木茲海峽運(yùn)輸?shù)?。全球約20%-30%的海運(yùn)石油貿(mào)易被切斷，直接沖擊全球經(jīng)濟(jì)與通脹。市場(chǎng)擔(dān)憂若長(zhǎng)期封鎖，油價(jià)可能飆升至150-200 美元 / 桶。

最近幾天來(lái)，美股、歐洲油氣股集體大漲，A 股 “三桶油” 連續(xù)漲停創(chuàng)階段新高。

“三桶油”接連發(fā)布股票交易異常波動(dòng)公告，大意是，公司在連續(xù)三個(gè)交易日，收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)了20%，但公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常，股票交易異常波動(dòng)是由于地緣局勢(shì)影響。

確實(shí)，此次股票交易異常波動(dòng)明顯，但實(shí)際上，這一輪的全球原油牛市并不是短期的脈沖，而是已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。

自2023年年初至2026年3月3日，這段長(zhǎng)達(dá)三年的區(qū)間內(nèi)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)石油的累計(jì)漲幅高達(dá)210.30%，中國(guó)海油的累計(jì)漲幅更是達(dá)到232.17%，即便是漲幅相對(duì)較小的中國(guó)石化，其區(qū)間漲幅也達(dá)到了107.92%。

這是為什么？

重倉(cāng)石油的核心邏輯

雖然有中國(guó)網(wǎng)友被套11年，但是我們注意到，近年來(lái)，巴菲特旗下伯克希爾·哈撒韋公司大舉重倉(cāng)石油股——西方石油公司（Occidental Petroleum）和雪佛龍 （Chevron）。

這并非是在進(jìn)行短期的商品價(jià)格投機(jī)，而是巴菲特基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)基本面以及企業(yè)微觀層面的深思熟慮。

其一，在經(jīng)歷了前些年的行業(yè)低谷后，美國(guó)主要的石油公司改變了以往盲目擴(kuò)張產(chǎn)能的策略，轉(zhuǎn)而專注于資本紀(jì)律。這些公司利用高油價(jià)帶來(lái)的巨額自由現(xiàn)金流，大幅提高股息分紅并進(jìn)行極其激進(jìn)的股票回購(gòu)。即使在盈利豐厚的情況下，傳統(tǒng)能源股的市盈率依然常年處于市場(chǎng)低位，提供了極高的安全邊際。

其二，過(guò)去十年來(lái)，由于全球推行ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）理念以及對(duì)新能源的追捧，傳統(tǒng)化石能源行業(yè)的資本開(kāi)支（Capex）嚴(yán)重不足。

巴菲特敏銳地察覺(jué)到，找油、開(kāi)采和建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施需要漫長(zhǎng)的周期。長(zhǎng)期的投資不足意味著即使油價(jià)上漲，短期內(nèi)也很難有大量的新增產(chǎn)能涌入市場(chǎng)，這為油價(jià)和石油公司的利潤(rùn)率提供了堅(jiān)實(shí)的底部支撐。

而且，以沙特和俄羅斯為首的OPEC+聯(lián)盟在這一輪周期中展現(xiàn)出了空前的紀(jì)律性。他們不再追求絕對(duì)的市場(chǎng)份額，而是通過(guò)靈活且堅(jiān)決的減產(chǎn)（保價(jià)不保量），牢牢掌握了原油市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，硬生生托住了油價(jià)的下限。

其三，巴菲特投資的西方石油和雪佛龍，其核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)大多位于美國(guó)的二疊紀(jì)盆地（Permian Basin），這些不受海外供應(yīng)鏈干擾、完全可控的美國(guó)本土油氣資產(chǎn)具有極高的戰(zhàn)略溢價(jià)。

道理很明顯，從2022年開(kāi)始俄烏沖突重塑歐洲能源版圖，到2026年中東局勢(shì)升級(jí)、伊朗與美以的正面碰撞甚至波及霍爾木茲海峽，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)幾乎沒(méi)有從油價(jià)中剔除過(guò)，反而呈現(xiàn)出常態(tài)化、長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。

其四，盡管全球正在向清潔能源轉(zhuǎn)型，但巴菲特認(rèn)為，能源轉(zhuǎn)型需要極其漫長(zhǎng)的時(shí)間和數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資。在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的幾十年內(nèi)，原油依然是維持人類現(xiàn)代工業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)和日常生活的絕對(duì)剛需。

由英國(guó)能源研究所、畢馬威、科爾尼等聯(lián)合發(fā)布的《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒2025》指出：“石油仍是主導(dǎo)能源，滿足全球34%的能源需求?！?顯然，傳統(tǒng)能源與新能源并不是立刻替代的關(guān)系，而是長(zhǎng)期并存。

其五，原油作為工業(yè)的血液，是推升通脹的核心要素之一。在通脹高企或通脹預(yù)期強(qiáng)烈的宏觀環(huán)境下，持有擁有優(yōu)質(zhì)地下儲(chǔ)量且開(kāi)采成本可控的石油公司股權(quán)，是保護(hù)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力的最佳屏障。

《汽車商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為，這場(chǎng)漫長(zhǎng)的牛市之所以能夠維持，核心在于它是由深層的結(jié)構(gòu)性因素和持續(xù)的地緣政治的“接力式”沖擊共同驅(qū)動(dòng)的，而不僅僅是簡(jiǎn)單的供需周期波動(dòng)。

畢竟，投資投的是未來(lái)的價(jià)值，是一場(chǎng)長(zhǎng)線的活動(dòng)，個(gè)別企業(yè)的短期財(cái)報(bào)，以及短時(shí)間的情緒波動(dòng)，不能構(gòu)成投資建議，巴菲特賭的，是一場(chǎng)全球的長(zhǎng)期關(guān)鍵資源控制戰(zhàn)。

這和近幾年興起的HALO交易概念不謀而合，這是一種在人工智能（AI）時(shí)代興起的投資策略，由高盛、摩根士丹利等華爾街投行提出。其名稱來(lái)源于“Heavy Assets, Low Obsolescence”的縮寫(xiě)，中文意為“?重資產(chǎn)、低淘汰?”。

在這一浪潮下，投資者不再盲目追捧可擴(kuò)張的輕資產(chǎn)敘事，而是選擇轉(zhuǎn)向“可建造、難替代的實(shí)體產(chǎn)能與資產(chǎn)”。

一些笨重的難以被顛覆的，但誰(shuí)都離不開(kāi)的實(shí)體資產(chǎn)，比如石油和能源，逐漸受到資本市場(chǎng)的青睞。該概念的興起，是資本市場(chǎng)的一場(chǎng)去除泡沫化的理性回歸。

散戶要入手“三桶油”股票嗎？

“問(wèn)君能有幾多愁，恰似滿倉(cāng)中石油”是A股市場(chǎng)流傳已久的調(diào)侃。

只不過(guò)，之前網(wǎng)友們調(diào)侃的，是被中石油股票套牢的苦悶，但近期隨著“三桶油”股價(jià)集體暴漲、創(chuàng)下新高，這句調(diào)侃已轉(zhuǎn)變?yōu)楸磉_(dá)“恨我自己怎么沒(méi)買(mǎi)”的遺憾。

所以，現(xiàn)在是入手好時(shí)機(jī)嗎？

《汽車商業(yè)評(píng)論》認(rèn)為，對(duì)于散戶來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)（地緣危機(jī)爆發(fā)、油價(jià)處于高位）去追高入手“三桶油”（中石油、中石化、中海油），是一個(gè)收益與風(fēng)險(xiǎn)極度不對(duì)稱、需要極其謹(jǐn)慎決策的操作。

雖然“三桶油”在當(dāng)前看似風(fēng)光無(wú)限，但在入場(chǎng)前，我們需要客觀拆解這背后的邏輯與隱患。

近年來(lái)，“三桶油”一改過(guò)去的粗放擴(kuò)張，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)資本回報(bào)，其股息率在A股和港股市場(chǎng)中都具有相當(dāng)?shù)奈?。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨不確定性時(shí)，這種確定性的現(xiàn)金流對(duì)資金有很強(qiáng)的虹吸效應(yīng)。

像中海油這種純上游勘探與生產(chǎn)的企業(yè)，是高油價(jià)最直接的受益者。只要霍爾木茲海峽的危機(jī)還在，全球原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就能支撐其豐厚的利潤(rùn)。而且，在“中國(guó)特色估值體系”的背景下，作為絕對(duì)的央企龍頭，它們獲得了系統(tǒng)性的估值修復(fù)。

當(dāng)前的高油價(jià)很大程度上是由中東局勢(shì)的極端緊張催化的。但是，悲觀估計(jì)，伊朗癱瘓商業(yè)航運(yùn)的經(jīng)濟(jì)封鎖時(shí)間也就最多持續(xù)數(shù)周或數(shù)月，一旦地緣政治出現(xiàn)緩和跡象，或者危機(jī)的高潮退去，當(dāng)下剝離了“戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)”的油價(jià)可能會(huì)出現(xiàn)劇烈回調(diào)，從而帶動(dòng)相關(guān)股票殺估值。

早在1990年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)，伊拉克入侵科威特時(shí)，也曾引發(fā)全球恐慌，國(guó)際油價(jià)在短短幾個(gè)月內(nèi)從每桶約15美元一路狂飆至每桶超過(guò)40美元。然而，隨著多國(guó)部隊(duì)介入、局勢(shì)明朗，油價(jià)在隨后的幾個(gè)月內(nèi)迅速回吐全部漲幅，甚至跌回起點(diǎn)。

離我們并不遙遠(yuǎn)的俄烏沖突，也曾引發(fā)過(guò)油價(jià)的暴漲和暴跌。布倫特原油一度沖破139美元/桶的歷史高位，能源股隨之狂歡。但僅僅半年后，隨著全球央行加息引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，疊加美國(guó)釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，油價(jià)回落至戰(zhàn)前水平75美元左右，跌幅超過(guò)45%。

而且，高油價(jià)并非對(duì)三家都是絕對(duì)利好。比如中石化，其核心業(yè)務(wù)很大一塊在下游的煉油和化工。當(dāng)國(guó)際原油（原材料）價(jià)格飆升，而國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受制于調(diào)控上限或消費(fèi)需求疲軟時(shí)，煉化企業(yè)的利潤(rùn)空間反而會(huì)被嚴(yán)重?cái)D壓。

另外，需要特別注意的是，盡管巴菲特認(rèn)為能源轉(zhuǎn)型需要極其漫長(zhǎng)的時(shí)間和數(shù)以萬(wàn)億美元計(jì)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，但主要是指美國(guó)，在中國(guó)，隨著智能電動(dòng)汽車滲透率的持續(xù)飆升，汽油需求可能已經(jīng)觸及甚至越過(guò)了歷史頂峰。

這種由出行方式變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性需求萎縮，是長(zhǎng)期持有“三桶油”（尤其是依賴國(guó)內(nèi)成品油銷售的中石油和中石化）必須面對(duì)的沉重阻力。 如果是為了長(zhǎng)期的底倉(cāng)防御和吃股息，那么在因戰(zhàn)爭(zhēng)預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)脈沖式上漲的“情緒高點(diǎn)”建倉(cāng)，顯然不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。

霍爾木茲海峽的危機(jī)持續(xù)幾周和幾個(gè)月對(duì)股市短期影響并不一樣，因此，對(duì)于散戶而言，此時(shí)入場(chǎng)無(wú)異于在懸崖邊撿金幣。

有不愿具名的資本市場(chǎng)分析師告訴《汽車商業(yè)評(píng)論》，更穩(wěn)妥的做法是等待地緣溢價(jià)擠出、股價(jià)回調(diào)至股息率極具吸引力的區(qū)間時(shí)再做定投考慮。

92號(hào)汽油邁入“7元時(shí)代”后

盡管如此，中國(guó)的油價(jià)正在飆升。

北京本地寶顯示，北京市92號(hào)汽油近半年價(jià)格在6.7-7.08元/升區(qū)間波動(dòng)，最新價(jià)格為2月24日公布的7.08元/升。

油價(jià)的調(diào)整規(guī)則是10個(gè)工作日一換，也就是說(shuō)，國(guó)內(nèi)加油站將會(huì)在3月9日（下周一）24時(shí)，進(jìn)行3月的首次油價(jià)調(diào)整，現(xiàn)在車主們最關(guān)心的問(wèn)題是，油價(jià)會(huì)漲嗎？

根據(jù)《中國(guó)能源報(bào)》預(yù)測(cè)，受到上周國(guó)際油價(jià)上漲的影響，當(dāng)前原油變化率已經(jīng)達(dá)到3.16%，預(yù)計(jì)上調(diào)油價(jià)130元/噸，按照目前的預(yù)期漲幅，汽柴油價(jià)格將會(huì)繼續(xù)上漲0.10元/升—0.12元/升。

按照目前國(guó)際油價(jià)繼續(xù)大漲的情況，等到3月9日那天油價(jià)的漲幅很可能更大，92號(hào)汽油將會(huì)全面邁入“7元時(shí)代”。

盡管如此，對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)新能源汽車的爆發(fā)式增長(zhǎng)，使得傳統(tǒng)的汽柴油消費(fèi)量已經(jīng)接近甚至跨越了“需求達(dá)峰”的拐點(diǎn)。

但是中國(guó)原油對(duì)外依存度常年維持在70%以上的高位（當(dāng)然，增速已經(jīng)放緩），年進(jìn)口量依然維持在5億噸以上的絕對(duì)高位（日均千萬(wàn)桶級(jí)別），其中，中東地區(qū)（沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、阿曼等）加起來(lái)依然占據(jù)了中國(guó)原油進(jìn)口的近半壁江山。

隨著國(guó)內(nèi)汽車電動(dòng)化吞噬了成品油增量，中國(guó)進(jìn)口石油越來(lái)越多地被用于化工領(lǐng)域（生產(chǎn)乙烯、對(duì)二甲苯等），進(jìn)而制造塑料、化纖、橡膠等工業(yè)和生活必需品。對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，石油不僅是燃料，更是塑料、橡膠輪胎、內(nèi)飾化工件的底層原材料。

此消彼長(zhǎng)，正因?yàn)槿绱?，中?guó)還必須進(jìn)一步降低交通領(lǐng)域的汽柴油消費(fèi)量，由此才能避免這種傳統(tǒng)能源危機(jī)對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的傷害。這不僅對(duì)于中國(guó)，對(duì)于全世界都是如此。

正如1970年代的石油危機(jī)催生了歐美對(duì)節(jié)能技術(shù)和北海油田的開(kāi)發(fā)，此次危機(jī)將成為全球能源轉(zhuǎn)型的最強(qiáng)催化劑。而此次中東危機(jī)又一次提醒了全世界，構(gòu)建多元化能源安全體系勢(shì)在必行。

發(fā)展太陽(yáng)能、風(fēng)能、核能以及本土電網(wǎng)儲(chǔ)能，不再僅僅是為了應(yīng)對(duì)氣候變化（ESG），而是變成了關(guān)乎國(guó)家生存的絕對(duì)國(guó)家安全戰(zhàn)略。即使短期內(nèi)新能源成本更高，各國(guó)也會(huì)愿意支付這種“安全溢價(jià)”。

對(duì)于西方來(lái)說(shuō)，汽車電動(dòng)化勢(shì)在必行。而中國(guó)電動(dòng)汽車擁有安全、完整產(chǎn)業(yè)鏈和成本優(yōu)勢(shì)，此次危機(jī)或許能給中國(guó)新能源汽車出海，帶來(lái)一定打破貿(mào)易壁壘、實(shí)現(xiàn)全球化突圍的機(jī)遇。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，氫能作為能源體系的重要組成部分，怎么有序地制備氫能、怎么有序地運(yùn)用氫能，這已經(jīng)上升為國(guó)家戰(zhàn)略，是‘十五五’期間必須突破的關(guān)鍵任務(wù)。

中國(guó)學(xué)術(shù)界與政府部門(mén)在發(fā)展路徑上已形成高度共識(shí)，核心方向聚焦于幾個(gè)關(guān)鍵詞：推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)、推動(dòng)新型可再生能源融合發(fā)展，全面加快“風(fēng)光氫氨醇一體化”進(jìn)程……

陽(yáng)氫集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)，原上海汽車集團(tuán)副總裁、總工程師程驚雷最近在接受《汽車商業(yè)評(píng)論》采訪時(shí)表示：“更加可觀的未來(lái)是，風(fēng)光資源遍布世界各地，綠氫、綠氨、綠色甲醇等能源載體具備本地化生產(chǎn)潛力。”（詳見(jiàn)笨蛋！是氫能，不是氫燃料電池汽車，賈可對(duì)話陽(yáng)氫程驚雷：別再迷信氫燃料電池汽車）

他說(shuō)：“在此背景下，中國(guó)不僅有望通過(guò)輸出自主可控的‘風(fēng)光氫氨醇’一體化技術(shù)與裝備，提升自身在全球能源治理中的話語(yǔ)權(quán)，更能以綠色工業(yè)解決方案為載體，以清潔能源實(shí)踐助力構(gòu)建人類命運(yùn)共同體?！?/p>