2026年2月28日，美國(guó)與以色列發(fā)動(dòng)的"咆哮的獅子"行動(dòng)，將中東地區(qū)地緣政治沖突推向了失控邊緣。

據(jù)報(bào)道，以軍200架F-35I戰(zhàn)機(jī)奔襲2000公里，美軍B-2轟炸機(jī)投下的330彈藥，精準(zhǔn)命中德黑蘭總統(tǒng)府、革命衛(wèi)隊(duì)總部等30處核心目標(biāo)，目前美國(guó)和以色列針對(duì)伊朗最高領(lǐng)袖哈梅內(nèi)伊發(fā)起斬首行動(dòng)并取得成功。

一、2024年以來(lái)美伊地緣政治沖突情況回顧

自2024年起，伊朗與美國(guó)、以色列已爆發(fā)四次軍事沖突，呈現(xiàn)“美以主動(dòng)打擊—伊朗升級(jí)報(bào)復(fù)”的螺旋式升級(jí)態(tài)勢(shì)，沖突規(guī)模從戰(zhàn)術(shù)報(bào)復(fù)擴(kuò)大至區(qū)域戰(zhàn)略對(duì)抗。

第一輪沖突（2024年4月），從外交機(jī)構(gòu)襲擊到跨境打擊。沖突起因是以色列空襲伊朗駐敘利亞大馬士革領(lǐng)事館，導(dǎo)致7名革命衛(wèi)隊(duì)軍官死亡，包括圣城旅高級(jí)指揮官扎赫迪。事后，伊朗開(kāi)展“真實(shí)承諾1”行動(dòng)（2024年4月13日），伊朗從本土發(fā)射300余枚彈道導(dǎo)彈和自殺式無(wú)人機(jī)，首次實(shí)現(xiàn)對(duì)以色列本土的大規(guī)模越境打擊，重點(diǎn)報(bào)復(fù)內(nèi)瓦蒂姆空軍基地和赫爾蒙山情報(bào)中心。盡管美以攔截了大部分目標(biāo)，但仍造成軍事設(shè)施損傷。

第二輪沖突（2024年10月），代理人的清除與飽和攻擊。沖突起因是以色列暗殺在德黑蘭參加活動(dòng)的哈馬斯領(lǐng)導(dǎo)人哈尼亞和真主黨領(lǐng)導(dǎo)人納斯魯拉，直接清除伊朗在地區(qū)的關(guān)鍵代理人。事后，伊朗發(fā)動(dòng)“真實(shí)承諾2”行動(dòng)，發(fā)射約200枚彈道導(dǎo)彈飽和攻擊以色列軍事基地及摩薩德總部，宣稱90%命中目標(biāo)。以色列南部電力設(shè)施受損，霍德夏沙隆市上百棟房屋被毀，阿什凱隆天然氣平臺(tái)起火。

第三輪沖突（2025年6月，“12日戰(zhàn)爭(zhēng)”），核設(shè)施打擊與有限停火。沖突起因是以色列發(fā)動(dòng)“雄獅崛起”行動(dòng)空襲伊朗核設(shè)施，美軍同步實(shí)施“午夜之錘”行動(dòng)，轟炸福爾多、納坦茲等核設(shè)施，試圖癱瘓伊朗核能力。事后，伊朗啟動(dòng)“真實(shí)承諾3”行動(dòng)，累計(jì)發(fā)射超500枚導(dǎo)彈與無(wú)人機(jī)，重點(diǎn)打擊以色列“薩德”反導(dǎo)陣地及美軍卡塔爾烏代德基地。因指揮系統(tǒng)遭干擾，導(dǎo)彈齊射規(guī)模降至40枚/波次，突防率約30%，最終促成三方停火。此次行動(dòng)暴露伊朗反干擾能力不足，但成功將沖突引向美軍目標(biāo)。

第四輪沖突（2026年2月至今），國(guó)家級(jí)正面交戰(zhàn)與全域報(bào)復(fù)。本次伊朗針對(duì)美國(guó)和以色列發(fā)動(dòng)“真實(shí)承諾4”行動(dòng)之后，截至2026年3月2日已發(fā)起第九輪報(bào)復(fù)，呈現(xiàn)三大特征，一是打擊范圍擴(kuò)大。覆蓋27個(gè)美軍中東基地，包括巴林第五艦隊(duì)司令部、卡塔爾11億美元“鋪路爪”預(yù)警雷達(dá)、阿聯(lián)酋美軍燃油倉(cāng)庫(kù)，導(dǎo)致基地陷入火海。二是海上封鎖威懾。擊中3艘美英油輪及美軍燃料補(bǔ)給艦，宣布封鎖原油通道霍爾木茲海峽。三是代理人聯(lián)動(dòng)。黎巴嫩真主黨、也門胡塞武裝同步響應(yīng)，對(duì)以色列北部及紅海美以關(guān)聯(lián)船只發(fā)動(dòng)攻擊，形成多線作戰(zhàn)。

二、不同沖突場(chǎng)景下的經(jīng)濟(jì)影響

從最近4次美國(guó)及以色列針對(duì)伊朗發(fā)起的軍事沖突持續(xù)時(shí)間來(lái)看，第1次和第2次沖突時(shí)間持續(xù)大約1天，第3次持續(xù)時(shí)間大約12天，而本次沖突已經(jīng)超過(guò)6天并且沖突烈度仍然處于態(tài)勢(shì)升級(jí)中。當(dāng)分析各類資產(chǎn)價(jià)格如何隨著地緣政治沖突進(jìn)程演變時(shí)，沖突的時(shí)間長(zhǎng)度是其中的關(guān)鍵因素。

回顧歷次美國(guó)及其主導(dǎo)的勢(shì)力在中東地區(qū)發(fā)動(dòng)的戰(zhàn)爭(zhēng)來(lái)看，大體上存在兩種不用的模式，其一是在不派駐地面部隊(duì)參與情況下的短期防區(qū)外打擊，例如上述提到的2025年6月的伊以沖突。其二是態(tài)勢(shì)未能在2周內(nèi)緩和，那么戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大化，或者通過(guò)地面部隊(duì)進(jìn)攻，逐漸演變成為拉鋸戰(zhàn)模式，典型案例是2003年的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)。

戰(zhàn)爭(zhēng)沖突需要經(jīng)過(guò)戰(zhàn)略部署階段，因此，在沖突發(fā)生前資本市場(chǎng)上已經(jīng)開(kāi)始對(duì)即將發(fā)生的事件計(jì)價(jià)。雖然，戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)供需關(guān)系的變化，但是資本市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)經(jīng)歷出從“超調(diào)”到“回穩(wěn)”的過(guò)程，即開(kāi)戰(zhàn)前或戰(zhàn)爭(zhēng)前幾日大幅度脈沖式變化，隨后漲跌態(tài)勢(shì)收窄。在中東地區(qū)戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始之后，各類資產(chǎn)價(jià)格的走向與戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)長(zhǎng)也可能存在預(yù)期差，通常一致預(yù)期是短時(shí)間結(jié)束，隨著情況陷入“拉鋸戰(zhàn)”，資產(chǎn)價(jià)格再掀起波動(dòng)。

具體到投資品種來(lái)看，根據(jù)華西證券的觀點(diǎn)，其中原油價(jià)格的彈性最大，對(duì)戰(zhàn)事的變化最敏感。其次是股市，美股對(duì)開(kāi)戰(zhàn)后的波瀾更為敏感，而A股則在戰(zhàn)爭(zhēng)初期受沖擊更大。金銀再次之，黃金往往是漲在開(kāi)戰(zhàn)之前，或者初期，戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)啟后，基本呈現(xiàn)下跌的態(tài)勢(shì)，白銀走勢(shì)與黃金相似，不過(guò)由于避險(xiǎn)屬性更弱，漲跌幅也更小。最后是債市，國(guó)內(nèi)債市往往受影響較小，更多由股市情緒傳導(dǎo)。

三、來(lái)自于歷史行情的啟示

為了梳理本輪沖突的短期資產(chǎn)配置邏輯，需要回顧并參考2025年6月伊朗與以色列“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”時(shí)期的各類資產(chǎn)走勢(shì)。 “十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”的資產(chǎn)走勢(shì)揭示了地緣沖突下“預(yù)期定價(jià)→事件落地→獲利了結(jié)”的經(jīng)典邏輯，為當(dāng)前沖突的短期資產(chǎn)配置提供三大核心參照：原油的“脈沖式?jīng)_高”、黃金的“買預(yù)期賣事實(shí)”、權(quán)益市場(chǎng)的“短期擾動(dòng)與結(jié)構(gòu)分化”。

圖 2025年6月12日伊以“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”前后部分大宗商品價(jià)格走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、華西證券

四、沖突鱉精下的短期資產(chǎn)配置調(diào)整建議

綜合來(lái)看，本輪沖突還將持續(xù)一段時(shí)間，美國(guó)總統(tǒng)特朗普訪華日程將為方結(jié)束沖突提供潛在的契機(jī)。在操作建議方面，建議短期超配波動(dòng)率較低的石油天然氣行業(yè)上游企業(yè)投資基金（如華寶油氣）、黃金（如黃金ETF）及煤炭板塊，標(biāo)配軍工與油運(yùn)；規(guī)避航空、高杠桿周期股。需密切跟蹤霍爾木茲海峽通航進(jìn)展與美聯(lián)儲(chǔ)政策信號(hào)，若沖突超預(yù)期延長(zhǎng)，滯脹交易可能主導(dǎo)市場(chǎng)。正如歷史所示，地緣沖突從來(lái)不是資產(chǎn)定價(jià)的終點(diǎn)，但其引發(fā)的供應(yīng)鏈重構(gòu)與通脹傳導(dǎo)，將在未來(lái)1-3個(gè)月持續(xù)重塑配置邏輯。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）