品牌觀察

觀察品牌 | On昂跑

作者 | 福貴

圖源 | 深圳萬象天地

802㎡！上周五（3月6日），On昂跑在深圳萬象天地開出中國最大旗艦店。

圖源：On昂跑微信公眾號

但是，在該店開出的前幾天，On昂跑交出一份喜憂參半的年度答卷。

• 業績增長30%，首次破30億大關；

• 包括中國在內的亞太區銷售額暴增96.4%；

• 其它區域市場亦獲得雙位數增長。

資本市場反應很強烈，股價呈一路下跌態勢。

截至3月7日收盤，昂跑股價為41.46美元/股，較3月2日收盤價46.76美元/股，股價下滑11.33%。

目前總市值為137.2億美元。

獨角Mall主編朱公子表示：

On昂跑（On昂跑）作為一家獨立的瑞士高端運動品牌，其商業模式高度聚焦于自有品牌的產品研發與市場滲透，尚未構建多品牌矩陣的集團化架構。

這種單一品牌運營模式在品牌調性統一性上具備優勢，但在面對市場波動時，其抗風險能力與多元化集團相比相對有限。

當前高端運動服飾賽道競爭白熱化，行業整合與并購已成為頭部品牌擴張的重要手段。

以近期安踏體育通過收購PUMA股權成為其單一最大股東的案例為例，資本運作正在重塑行業格局。

在此背景下，若On昂跑在持續增長與市場抗壓能力上出現疲軟，未來不排除其成為并購標的的可能性。

01

首破30億大關

亞太區業績大漲96.4%

利潤下滑15.9%

先來看看喜的一面，業績首破30億瑞士法郎大關，達到30.14億，同比增長30%。

這一增長主要由DTC渠道和亞太市場驅動。

其中，DTC業務增長33.7%至12.6億瑞士法郎，占總營收比重持續提升；

而包括中國在內的亞太市場則成為核心增長引擎，全年凈銷售額暴增96.4%至5.11億瑞士法郎。

另外，EMEA（歐洲、中東和非洲）和美洲也分別實現了32.0%和17.6%的增長。

在規模效應的推動下，公司毛利率從60.6%提升至62.8%。

然而，這份亮眼的營收成績單并未打動資本市場。

財報發布當日（3月3日），On昂跑股價下跌6.09%，最新股價是41.46美元/股，總市值137.2億美元。

投資者的擔憂源于一個核心財務指標的惡化——凈利潤。

報告期內，公司凈利潤同比下滑15.9%至2.037億瑞士法郎，凈利潤率從10.4%大幅萎縮至6.8%。

簡單來說，On昂跑陷入了典型的“增收不增利”的尷尬境地，它賣得越多，賺得反而越少。

這種盈利能力的疲軟并非首次出現。回顧2025上半年，公司凈利潤曾一度暴跌87.1%，其中2025年二季度單季虧損高達4090萬瑞士法郎。

這種大起大落讓投資者對其盈利的穩定性和抗風險能力產生質疑。

而資本市場總是用腳投票。

圖源：On昂跑微信公眾號

On昂跑為何增長失速？在于極高的運營成本。

為了維持高速增長和高端的品牌形象，On昂跑正在“高舉高打”的策略下承受巨大的財務壓力。

一是線下狂奔的成本。以中國市場為例，自2019年在上海開設首家直營店以來，目前門店已超80家。

公司聯席CEO兼CFO馬丁·霍夫曼計劃2026年在中國擴至100家。這些位于頂級商圈的店鋪帶來了高昂的租金與人力成本。

二是營銷投入的無底洞。簽下費德勒、贊達亞等頂級代言人，以及與LOEWE的持續跨界聯名，使得營銷費用高企。

財報顯示，公司的銷售、一般和管理費用占凈銷售額的比例已高達50.9%。換言之，超過一半的收入被用于支付高昂的運營和營銷開支，嚴重擠壓了利潤空間。

在突破30億營收大關的光鮮背后，On昂跑亟需向資本市場證明其“賺錢”的能力，而非僅僅“賣貨”的能力。

02

主打專業科技

卻被消費者質疑

除了資本市場的反應，消費者對On昂跑的評價也出現變化。

主要在于品牌在“專業運動”與“時尚符號”之間的定位搖擺，以及由此帶來的品控爭議和售后體驗的巨大落差。

喜歡它的人，大多是被其標志性的“CloudTec”鏤空緩震技術所吸引，這種獨特的物理結構在落地時能有效吸收沖擊力。

像Cloudsurfer等系列在緩震和穩定性上的優秀表現，征服了不少跑者。

同時鞋身極致的輕盈讓日常通勤和運動都毫無負擔，讓On昂跑從小眾圈層慢慢被廣大受眾接受。

圖源：On昂跑微信公眾號

然而，不滿的聲音也越來越多。

On昂跑獨特的鏤空鞋底，在潮濕或雜質進入中底的“云模塊”后，走路時就會發出“咯吱”聲。

這個問題甚至在美國引發了集體訴訟，雖然官方客服建議用滑石粉解決，但這無疑損害了其高端形象。

也有消費者反映，花費1000多元購買的鞋子，沒穿多久，鞋面就出現破洞或抽絲。

更絕的是，昂跑的售后政策往往只提供維修而非退換，并以“非質量問題”為由拒絕消費者的訴求。

有錯不認，反而將問題甩給消費者，這讓花了高價卻遭遇糟糕體驗的用戶愈發不滿，并且這種不滿情緒還在社交平臺上不斷蔓延。

所以，On昂跑的現狀可以理解為，一個憑借獨特設計和營銷快速崛起的新銳品牌，在試圖從小眾跑者走向大眾、從專業運動走向時尚符號的關鍵擴張期，不可避免地遇到了成長的陣痛。

對于資本市場，陣痛是“盈利模式能否持續”的問題。

對于消費者，陣痛則直接體現為“設計、品控與售后服務”的不穩定。

若是消費者不買單，所謂的專業、科技，似乎也沒多少意義。

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