看財報 | 2025年日賺近2億！寧德時代封神背后的“暗雷”

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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

在“確定性”的狂歡與“不確定性”的暗涌之間，寧德時代披露了2025年度成績單。

722億元的歸母凈利潤、42.28%的同比增長、連續9年全球動力電池市占率第一、連續5年儲能電池出貨量全球第一，每一項數據都顯得霸氣側漏。

然而，在一系列光環之下，這份超過230頁的報告同樣透露了寧德時代面臨的深層挑戰與戰略抉擇。今天杠桿游戲“看財報”第一期，我們一起來看看寧王。

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從財務數據里杠桿游戲看到，2025年無疑是寧德時代的又一個豐收年：

營收這邊全年4237億元，同比增長17.04%，相比2024年的-9.70%由負轉正。具體來看，作為核心支柱的動力電池系統業務，2025年收入3165.06億元，占營業收入比例74.70%，同比增長25.08%，仍是驅動增長的絕對主力。

被寄予厚望的儲能電池系統業務，2025年收入624.40億元，占比 14.74%，同比增長8.99%，增速顯著低于動力電池，也低于各機構預測的全球儲能電池市場2025年增速。

值得注意的是，2025年寧德時代電池材料及回收業務收入同比下滑了23.83%，占比從 7.93%降至5.16%。

新興領域中，寧德時代換電業務已建成1325座換電站，其巧克力換電在重慶等少數核心城市已實現盈利，這是個積極信號。

不過，全國范圍內超過1000座換電站的建設和運營，需要天量的資本開支。財報顯示，寧德時代2025年投資活動產生的現金流量凈額為-944.76億元，同比下降93.30%。

除了購買理財產品，大規模的產能和生態建設是主因。

此外寧德時代的船舶、航空器等場景的商業化落地尚處于初級階段。簡單說就是該司目前的盈利扛把子仍是動力電池業務。

杠桿游戲看到，董事長曾毓群在《致股東的信》中提出了“全域增量”的概念，從乘用車延伸到商用車、船舶、航空，從賣產品延伸到建生態（換電、零碳園區）。可見寧德時代的藍圖是非常宏偉的，只是后續如何盈利還需觀察。

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利潤方面，2025年寧德時代增速更猛：歸母凈利潤722億元，同比增長42.28%。凈利潤增速遠超營收增速，這說明其盈利能力增強。

2025年，寧德時代凈利率從2024年的約14.9%提升至2025年的約18.1%，這在一個大宗商品屬性逐漸顯現的制造業里，堪稱奇跡。

在鋰價相對平穩的背景下，杠桿游戲看到寧德時代凈利潤的大幅增長主要得益于三點：

其一極限降本：財報顯示，盡管營收增長17%，但寧德時代營業成本僅增長14.2%；

其二高附加值產品占比提升：“驍遙雙核”“二代神行超充”“天恒儲能系統”等新產品解決了快充、長壽命、極端溫度等痛點，因而在市場上享有更高的技術溢價。

特別是在海外市場，寧德時代2025年毛利率達31.44%，遠高于境內的24.00%。

不過值得注意的是，2025年，寧德時代儲能業務毛利率26.71%，動力電池毛利率23.84%。均低于2024年的26.84%、23.94%。

其三投資收益相比2024年增加了約40億元，為 79.71億元。

扣非來看，2025年寧德時代扣非后的凈利潤為645.08億元，同比增長27.12%，會比凈利潤增速略慢，但也高于同期營收增速。

值得一提的是，2025年寧德時代研發投入221.5億元，同比增長19.02%，也高于期內營收增速。

從“鈉新”電池到“驍遙”雙核，再到凝聚態電池，寧德時代試圖在化學體系層面擺脫對鋰資源的單一依賴，并突破能量密度的物理極限。

年報中寧德時代還提到“智能電芯設計平臺”和“高通量材料集成計算平臺”。這意味著其研發已從傳統的“配方嘗試”轉向“計算模擬”。

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財報顯示，寧德時代2025年末貨幣資金高達3335億元，經營活動現金流凈額1332億元，可謂現金牛。同時，每10股派發現金分紅69.57元（含稅），合計派發315.32億元，分紅率達43.67%。

另外杠桿游戲注意到，2025年末，寧德時代應付票據及應付賬款合計高達2636億元，而應收票據及應收賬款合計僅為1196億元。

這意味著寧德時代無償占用了上游供應商超2600億元的資金來支持自己的運營，相比2024年的1983億元又多了超過650億元。

這種極致的產業鏈話語權，是其“類金融”能力的體現，也是競爭對手難以復制的護城河。

截至2025年末，寧德時代總資產規模達5990.03億元，歸屬母公司所有者權益合計 3371.08億元，資產負債率為61.94%，較2024年末的65.24%有所下降。

最后，年報在“可能面對的風險”中，首要提及了“宏觀經濟與市場波動風險”，雖未直接點明地緣政治。然而，從“海外戰略布局”“本地建廠和本土化運營”等措辭中，杠桿游戲也嗅到了一些應對的意味。

隨著歐美推進動力電池產業鏈本地化，寧德時代約30%的境外收入正面臨越來越高的政策壁壘。

總的來看，寧德時代2025年的年報，展現了一家處于產業巔峰的巨頭，在技術、制造、財務上的絕對統治力。它正試圖從一家“電池制造商”進化為“零碳科技與生態服務商”，其戰略雄心令人欽佩。

無論是低空經濟、零碳園區，還是換電生態，都是在現有業務基礎上的主動延伸和創造。這需要巨大的戰略定力和資源投入。

這種“創造”也帶來了更大的不確定性，但也是不得不走的一條路。接下來的問題就是，儲能、商用車等新領域，能撐起寧王的下一個萬億市值嗎？我們拭目以待！

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