科萊瑞迪再戰IPO：業務單一舊疾難改，上會前砍掉4000萬補流項目

敗北創業板三年后，廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（以下簡稱“科萊瑞迪”）轉戰北交所終于迎來關鍵節點。北交所公告顯示，公司將于3月13日上會。

銀莕財經注意到，此次沖刺，科萊瑞迪依舊帶著三年前創業板被否的“產品依賴”頑疾，疊加境外市場波動、原材料卡脖子以及連遭問詢后砍掉4000萬元補流計劃的操作，科萊瑞迪此次北交所闖關，仍存諸多變數。

01 仍依賴單一產品

科萊瑞迪是一家放射治療和康復治療領域的配套醫療器械解決方案提供商，主營業務為腫瘤放射治療中的放療定位裝置以及康復治療中康復輔助器械的研發、生產和銷售。根據弗若斯特沙利文的行業研究報告，按銷售額統計，2023年度公司以7.0%的市場占有率在體位固定產品細分市場排名全球第三，以42.5%的市場占有率排名國內第一。

但亮眼的行業地位難掩公司產品結構單一的核心問題，這也是其2022年沖刺深交所創業板IPO折戟的關鍵原因。

2022年深交所創業板上市委員會審議認為，科萊瑞迪主營產品市場空間有限，新產品能否實現規模收入尚不明確，最終決定終止審核其上市申請。彼時招股書顯示，2019-2021年，公司放療定位產品及骨科康復產品收入占主營業務收入比例分別達98.74%、99.38%和97.90%，幾乎是公司收入的全部來源。

時隔三年轉戰北交所，科萊瑞迪依舊未能擺脫對核心產品的重度依賴。

2022-2024年、2025H1，公司分別實現營收2.33億元、2.38億元、2.85億元和1.52億元，歸母凈利潤6936.73萬元、5991.83萬元、6721.48萬元和3054.28萬元，營收雖穩步增長，但凈利潤呈現波動下行趨勢。

（科萊瑞迪主要財務數據，圖源：公司招股書，下同）

從產品結構來看，放療定位裝置和康復輔助器械仍常年占據公司95%以上的營收，其他產品收入占比不足5%。作為核心產品，2022-2024年、2025H1，放療定位裝置占比分別為78.84%、77.12%、78.28%和78.41%。其中，在放療定位裝置業務內部，放療定位膜、放療固定架和放療定位系統三大核心產品合計貢獻了超75%的放療業務收入，產品結構高度集中。

招股書雖指出：“報告期內，公司推出的R616放療固定架、激光定位系統、光學體表追蹤系統等新產品持續貢獻增量營業收入。”但實際并未披露具體營收貢獻，且這些新產品均為放療定位裝置的細分產品，未能拓展新的市場空間。

產品依賴的同時，公司盈利能力也迎來持續考驗，毛利率呈現連續下滑態勢，且顯著低于行業均值。2019-2021年，公司毛利率已從66.70%降至65.54%，2022-2024年、2025H1又進一步下滑至64.63%、63.20%、62.10%和61.05%，連續多年下滑的趨勢未有改觀。而報告期內同行毛利率均值分別為72.41%、72.36%、71.64%和71.05%，科萊瑞迪毛利率始終低于行業均值約10個百分點。

（可比公司毛利率比較分析）

在醫改持續深化的背景下，醫保控費常態化推進，醫療機構在新采購周期中普遍加強成本控制，致使公司產品終端入院價格出現下降，并對銷售價格形成傳導。報告期內，公司部分產品在境內市場的銷售均價已呈現下行趨勢。

另一方面，公司直接材料成本占營業成本的比例較高，主要原材料市場價格的波動對公司的主營業務成本和盈利水平具有較大影響。未來如果公司的主要原材料采購價格出現劇烈波動，將對公司盈利水平和生產經營產生較大不利影響。

2025年公司預計實現營收3.00億元至3.32億元，歸母凈利潤6148.41萬元至7239.30萬元，凈利潤同比可能出現最高8.53%的下滑，盈利能力的不確定性進一步增加。

02 境外售價倒掛

從銷售情況來看，科萊瑞迪以境內市場為主，境外市場收入占比始終保持在35%左右。2022-2024年、2025H1，境外收入分別為8922.09萬元、8449.37萬元、9940.12萬元和5652.03萬元，占主營業務收入比例為38.33%、35.56%、34.91%和37.20%，是公司重要的收入來源。

但境外市場的業績受國際局勢影響顯著，2023年受俄烏沖突升級影響，公司在俄羅斯地區銷售規模下降340.79萬元，直接導致當期境外收入整體下滑5.30%。

（主營業務境內外銷售情況）

不僅如此，公司境內外業務的盈利水平也存在顯著差距，境內業務毛利率高于境外。報告期內，公司境內業務毛利率分別為68.81%、66.72%、64.96%、64.08%，境外業務毛利率則為57.76%、56.89%、56.88%、56.21%，境內毛利率比境外高出7.8至11.1個百分點。對此，公司解釋為，與境外歐美競爭對手相比，品牌影響力存在差距，只能采取更具競爭力的價格策略，而這也導致境外業務的盈利空間被大幅壓縮。

美國市場作為公司境外核心市場，既帶來了收入，也暗藏著諸多風險。報告期內，公司對美國地區客戶的銷售收入占主營業務收入比例分別為9.80%、9.89%、7.53%和10.77%，是境外第一大市場。但當前中美貿易爭端持續升級，關稅成本的增加可能削弱公司產品在美價格競爭力，渠道合作伙伴的業務調整也可能制約市場開發效率，進而影響公司市場占有率。

而科萊瑞迪在北美地區的主要經銷商美國科萊，既是公司聯營企業，也是報告期內的第一大客戶，公司向其銷售金額占當期營業收入比例分別為8.32%、8.94%、6.81%和9.83%。

但美國科萊也是“欠款大戶”，公司來自美國科萊的應收賬款余額居高不下。2022-2024年、2025H1，美國科萊相關應收賬款余額分別為1686.30萬元、1688.90萬元、2232.64萬元和2179.08萬元，占應收賬款的比例高達29.24%、27.30%、30.82%和27.43%。

此外，公司前五大客戶中還有南昌益燦醫療器械有限公司，其實控人為公司前員工，客戶關聯關系也引發市場對其銷售獨立性的關注。

與此同時，科萊瑞迪向前五大供應商的采購金額占比始終接近50%，2022-2024年、2025H1分別為50.96%、48.82%、46.20%和47.98%，供應商集中的風險較高。

值得注意的是，公司生產所需的關鍵原材料聚己內酯主要從Ingevity UK Ltd.采購，采購金額占比分別為36.97%、31.67%、29.37%和27.41%，盡管比例逐年下降，但依賴度依然居高不下。

2024年科萊瑞迪雖開始采購湖南聚仁新材料股份公司的聚己內酯材料，但公司表示：“雖然國產材料與進口材料在各項性能參數方面與進口材料不存在明顯差異，符合公司的生產標準，但鑒于聚己內酯為公司關鍵原材料，國產材料的穩定性仍需通過市場實際應用反饋驗證，短期內公司無法完全通過國內供應商采購滿足自身生產需求。”言外之意，科萊瑞迪還需依賴Ingevity這一進口供應商。

03 上會前砍掉補流項目

此次北交所IPO，科萊瑞迪擬募資2.59億元，分別投向放療定位及康復類產品總部建設項目、復合材料產線改擴建項目和研發中心建設項目。

（募集資金用途（上會稿））

值得注意的是，科萊瑞迪此次上會稿的募資用途，相比申報稿砍掉了4000萬元，此前用途是補流。

（募集資金用途（申報稿））

實際上，在北交所的兩輪問詢函中，都對科萊瑞迪募資補流的測算依據及合理性進行了問詢，且兩輪回復僅間隔兩個月。

在第一輪問詢回復中，科萊瑞迪表示：“經測算，發行人未來三年新增營運資金需求量為6493.30萬元，發行人擬將本次發行募集資金4000萬元用于補流，有利于公司改善財務結構，緩解流動資金壓力，更好地滿足經營規模擴張而產生的營運資金和資本性支出需求。結合報告期內公司的貨幣資金情況、財務情況、現金分紅情況，本次募投項目中的補充流動資金項目具有必要性及合理性。”

第二輪問詢回復中，公司則表示：“經測算，發行人未來三年營運資金缺口為3448.24萬元。鑒于公司已于2025年上半年償付部分銀行借款，包括貨幣資金及理財產品在內的可用資金儲備仍相對充足，盈利能力良好，經營活動現金流持續流入，經發行人審慎考慮，公司已取消補流項目。”

數據顯示，公司資產負債率分別為18.70%、25.31%、30.91%和20.05%，償債壓力較小。同期，公司貨幣資金為8025.86萬元、6239.94萬元、6500.56萬元和1.02億元；且公司無短期借款，一年內到期的非流動負債也僅為179.25萬元、114.40萬元、427.75萬元和278.90萬元，資金實際較為充裕。

值得一提的是，2022-2024年、2025H1，公司還分別分紅1501.74萬元、1501.74萬元、1001.16萬元和1001.16萬元，累計分紅5005.8萬元，已超上述的補流資金。

這樣的情況下，公司募資補流顯然不夠合理。不過，與彼時創業板IPO募資1億元用于補流相比，此次科萊瑞迪補流計劃已明顯收斂。

與資金充裕形成反差的是，公司的研發投入略顯不足，研發費用率持續低于行業均值。2022-2024年、2025H1，公司研發投入分別為1956.83萬元、2132.73萬元、2135.21萬元和1122.18萬元，研發費用率為8.39%、8.95%、7.48%和7.37%，低于同行均值的10.97%、10.03%、11.08%和8.82%。

此次擬將募資中的5184.38萬元用于研發項目，項目建設期36個月，意味著每年平均投入也僅1728.13萬元。