01

今天的盤面，上午還是風平浪靜，但下午2點后持續跳水，好像也沒啥新消息，算是盤面的自發調整吧。

從技術形態上看，4140點也構成阻力位，反彈到這個位置遭受一定的拋壓，說得通。

短期內還是要關注下方60日均線的支撐。不破不立，以大跌完成一輪行情出清，然后開始下一輪行情是比較好的選擇，大家都省事。

當然，用時間換空間，慢慢磨，一直磨到下一輪行情開始，也不是不可能，就是過程比較無聊，時間比較漫長，看市場怎么選吧。

板塊上，

白酒終于“硬氣”了一回，抗住了2點以后的回調，還逆勢上漲，收盤漲1.09%。

主要還是跌多了，竟然創了2021年調整以來的新低，也把2019年以來相對滬深300的超額收益敗光了。不嚴謹的說，這個位置，白酒的賠率挺高的，但就是不知道啥時候能兌現，比較熬人。

另外就是創新藥，去年9月以來持續回調，跌了30%左右，前幾天“無人問津”后，也出現了一波強勢反彈。

最近總有小伙伴問創新藥，剛好刷到了平安基金周思聰的觀點，蠻有啟發，分享下~

他復盤了美股創新藥過去30年的發展，發現創新藥貝塔行情（行業整體行情）啟動需要滿足三大條件：一是技術創新，每一輪貝塔行情的起點均源于新技術的提出；二是寬松的資金環境，有利于提升行業估值；三是政策松綁，能推動行情上行。

對比這三大條件，國內創新藥行業均滿足。首先是技術創新，去年創新藥的大行情就源于中國創新藥技術創新的集中兌現，全球每三款創新藥就有一款來自中國；其次是寬松的資金環境，這條也滿足，國內十年期國債收益率處于低位，A股市場流動性也旺盛，2萬億+成交是標配；政策支持方面，2024年國常會就審議通過了《全鏈條支持創新藥發展實施方案》，今年的政府工作報告還把創新藥定為新興支柱產業，與集成電路、航空航天等并列，不用懷疑政策支持創新藥發展的決心。

當然，也不能只盯著貝塔行情，創新藥是一個“科技+消費”并重的行業。貝塔行情階段，市場看重科技屬性，但長期更看重的還是業績，只有那些把創新藥做出來，并從中賺到錢，實現業績增長的藥企才能穿越周期。周思聰還發現，美股創新藥的阿爾法屬性更強，超70%的創新藥股票長期持有會虧損 “歸零”，但少數把創新藥做出來的企業卻能實現2000倍以上漲幅，即使指數高位回落60%-70%后，也能繼續創新高。

鑒于此，周思聰對2026年創新藥行情的展望是“貝塔延續，阿爾法開啟”。一方面，技術創新、寬松的資金環境、政策松綁，這三大邏輯還很硬，貝塔行情有望延續；另一方面，去年大漲后，市場對創新藥的關注點就轉到了臨床數據、財報、BD合作等基本面上，2026-2028年也會有很多藥企跨越盈虧平衡點，進入利潤快速釋放期。2026年創新藥投資，要更關注個股，尋找那些具備成長能力的企業。

總的來說，創新藥后市還是值得期待的，投資邏輯還在，又回調了那么多，只是缺一個扭轉趨勢的契機。

其他，成長、能源板塊就是回調了。

布倫特原油雖然重回100美元/桶上方，但中證煤炭今天跌了0.96%，國證油氣跌了1.86%，主要還是前期漲的太多了，特朗普隨時TACO，伊朗實力又不濟，雖然可能有各種反轉，但結束沖突是大部分人的預期，市場已經充分定價了。

成長方向，人工智能、機器人、半導體、新能源、商業航天，今天都是跌的。

其中，商業航天在跌破60日均線支撐后，也加速下跌。行情平淡，之前漲幅較大的成長方向比較逆風，接飛刀抄底的風險還是比較大的。

02

傅友興也離職了。

昨天晚上，廣發基金公告：傅友興卸任“廣發穩健增長”、“廣發睿陽三年定開”的基金經理，原因寫的特別明確——離職。

廣發穩健增長，可謂是中國公募基金史上的一只現象級基金。股債平衡，以約一半的股票倉位做到了業績不輸“偏股混合型基金指數”，而回撤大幅跑贏。

傅友興任期內，“廣發穩健增長”漲了181.43%，跑贏“偏股混合型基金指數”17個百分點；同期最大回撤27.64%，僅相當于“偏股混合型基金指數”最大回撤的60%。

回撤控制的好，這很好理解，股票倉位只有一半左右。

收益為什么也能跑贏呢？

一是因為A股波動大。

綠線是“廣發穩健增長”相對“偏股混合型基金指數”的超額收益，牛市中是明顯跑輸的，比如2015年牛市和2019-2021年牛市。

但在之后的熊市中又都成功把超額收益扳了回來，再上一個臺階。反復積累，幾個牛熊下來，長期收益就不輸“偏股混合型基金指數”了。

只能說，在一個大漲大跌的市場中，控制倉位真的蠻重要的。另外就是“慢即是快”，道理都懂，但知易行難，可能多年后回頭才發現，如果當初“笨”一點，保守一點，效果會更好。

二是傅友興的操作也不差。

投資理念以注重安全邊際和風險控制為核心，偏好財務穩健、管理層優秀、ROE高的公司。

2021年之前，長期重倉醫藥、食品飲料；2022年之后，逐步增加輕工、紡織等價值股的配置，2024年后又增加黃金（有色金屬）的配置，整體也把握住了行情變化節奏。

其他做的比較好的股債平衡基金還有這些：

易方達平穩增長，由陳皓管理，股票倉位更高一些，平均60%左右，陳皓持倉也更偏成長一些，歷史業績也更好，2016年以來漲了172.84%，是“偏股混合型基金指數”的一倍左右。回撤也更大一些，最大回撤34.9%。

交銀定期支付雙息平衡，股票倉位接近70%，之前由楊浩管理，2022年后改由黃鼎管理，去年重倉海外算力、半導體、有色金屬，極大拉高了凈值，2016年以來漲了248.8%，最大回撤44.25%。

招商安泰平衡，由李崟管理，投資方法是“上下左右”，自上而下、自下而上、左側抄底、右側趨勢都可以接受，比較靈活，選股則比較看重安全邊際，也偏價值，和傅友興接近。這只基金的股票倉位平均也約50%，收益、回撤特征和“廣發穩健增長”接近，2016年以來都是80%+的收益，20%+的最大回撤。

另外也多說一句，雖然股債平衡基金長期表現似乎不錯，收益不輸“偏股混合型基金指數”，因為倉位不高，熊市中也能控制住回撤，但單獨拉其中一段牛熊來看，又顯得有些雞肋。

還以“廣發穩健增長”為例，看下2019年以來的表現。牛市中是跑輸的，熊市中雖然扳回了一局，但截至2024年熊市末期，也不過是再回到同一起跑線而已，并在之后的牛市中再次跑輸。

部分人看到的是，還可以吧，起碼沒那么顛簸。

另一部分人看到的則是，這基金不行，牛市中沒彈性，至于熊市，我自己擇時，或定期再平衡，在市場高位把倉位降下來豈不是更好。

也可能是這個原因，股債平衡基金在中國發展的并不好。第一只股債平衡基金2002年就成立了，但截至目前一共也就29只，總規模265億元，且規模高度集中在頭部的幾只上。

總的來說，

因為A股的高波動，也有基金經理操作好的原因，股債平衡基金長期表現并不差，不少都能做到收益不輸“偏股混合型基金指數”，但回撤要小得多。

不過，單拉其中一段牛熊來看，又顯得有些雞肋，不受待見。這類基金比較適合想長期持有的小伙伴，“躺平”不動的小伙伴。

最后的話：

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