理想“量價齊跌”：罪不在MEGA而在補供應鏈短板

作為首家盈利的造車新勢力車企，理想汽車在2025年一改昔日順遂的發展態勢，開始顯示出量價齊跌的經營處境，當年汽車交付量達到40.6萬輛，同比減少了31.2%，加之全年汽車業務17.9%的毛利率較之上年19.8%的數字也還是有明顯的下滑。

此前市場和輿論多將觀察重點放在MEGA的“滑鐵盧”問題上，但當2025年一次新計提所有MEGA的損失（包括召回）后，當期16.8%的理想汽車毛利率仍與上年同期的19.7%有相當距離。

顯然，我們是不能把所有的問題都歸咎于MEGA的，本文核心觀點：

其一，理想當前的問題不在MEGA，而是走純電模式后的供應鏈管理問題；

其二，2025年的經營性虧損本質也是管理層要犧牲利潤保規模，以提高供應鏈的談判能力；

其三，2026年理想的壓力并不會比2025年輕。

i6讓利銷售：要短期內補供應鏈短板

在造車新勢力都卷在純電賽道時，理想果斷選擇增程式，這一方面緩解了彼時純電車主的充電焦慮問題，另一方面理想ONE及其后車型的成功，又強化了理想在增程式賽道的成功，直接抬升其供應鏈管理能力，以上兩大要素又互相作用，產生積極的正向循環。

當蔚來和小鵬深陷虧損賣車泥淖時（毛利率低于0，車價不及成本），理想毛利率卻是遙遙領先，企業也是同類企業中首家開始盈利的。如今我們復盤三家企業的如此迥異的表現，應該不能簡單歸結于”管理能力差異”。

與此同時我們也注意到2025年之后，理想毛利率開始展現出下行的趨勢，與此同時小鵬和蔚來的毛利率又在持續改善中，上圖中三條折線開始靠攏。

強行用“管理能力”去解讀上述現象，已經非常不合時宜了，因此引入供應鏈管理分析框架。

由于純電供應鏈與增程式是完全不同的，前者圍繞“發動機 + 發電機 + 小電池構建”，理想在過往的運營中積累了成熟的體系和成本優勢，那么當企業重新選擇純電模式后，就必須要補齊大電池、800V 高壓平臺、SiC 電驅、熱管理、超充、自研芯片等全新環節，對管理層是個全新的管理課題。

企業與供應鏈的博弈其實也非常單一：走量。也就是當企業有足夠的出貨量時，自然會被供應鏈奉為座上賓，反之亦然。理想重新選擇純電模式，對相關供應鏈來說等于賽道新兵，前者要短期坐在供應鏈談判桌，就要展示其在出貨量方面的潛力。

當純電車型i6以較低毛利率殺向市場后（招銀國際曾預測該車型毛利率僅在10%上下），這是典型的“銷量重于毛利”策略，此前市場普遍認為這是管理層的一次“戰略失策”，不過當我們置身于供應鏈管理這一立場之后，就又對前者多了幾分理解：理想如果要坐上純電供應鏈的“牌桌”，就必須要重走蔚來和小鵬多年前的道路，而若希望在更短的時間內補齊短板，就需要以更大的魄力先占領市場，選擇當前低毛利率的定價策略是為數不多的選擇。

理想在2025年的表現往小說是企業發展新階段的必經之路，若往大了說則再次告訴我們企業經營其實并無太多捷徑可以選擇，多年前理想以增程式避開了純電車的內卷化，而如今則要重新補足短板，該走的路還是要走。

2026年壓力并未緩解

既然前文中我們將理想現狀多歸因于“供應鏈管理”這一全新命題，那么2026年理想在此能否有所突破呢？這可能也是市場所普遍關注的。

2025年末至今，全球大宗商品出現了不同程度的上漲，對于產業下游企業就造成了更大的壓迫感，企業在終端必須有較高的溢價能力去對沖成本的上漲，否則將嚴重沖擊損益表的盈利情況。

在此背景下，理想的供應鏈管理工作也在加速推進，如：

1）開始引入多供應鏈的“賽馬機制”， 如從2025年11月起啟動了i6的雙電池供應商模式，同時引入電池供應商欣旺達和寧德時代，雞蛋不放在一個籃子里，以此提高議價能力，也能確保產能的穩定性；

2）自研核心技術逐步落地，馬赫100芯片、800V高壓平臺、全主動懸架系統等技術的量產，將減少對外部供應商的依賴，進一步優化成本結構；

3）純電產品矩陣持續豐富，i6、i8、MEGA以及下半年即將推出的i9，將形成覆蓋20萬-55萬市場的產品梯隊，規模效應將進一步釋放，帶動供應鏈成本持續優化。

理論上2026年理想管理層對供應鏈的“牌”肯定是要多于上年的，盡管如此，我們也不能因此斷定理想將走出低谷，重返高光時刻，畢竟市場是動態化發展的，企業自己在改進，對手可能迭代的速度更快。

在上圖中我們可以看到2026年開局之后理想月交付量已經非常接近上年，只是考慮到增程式汽車的占比仍然非常之高，純電車的交付數據仍然是不及蔚來和小鵬的（小鵬電車交付在15000-20000臺，蔚來為20000-27000之間），純以電車比較，理想距離目標還有相當大的距離。券商“第一上?！鳖A測理想如果可以解決供應鏈短板，i6月度產能可以突破2萬臺，如果能實現對理想不啻為一大利好。

2025年末至今，有關部門強化了“反內卷”治理強度，尤其對汽車行業的競相降價式競爭予以了治理，這對于已經盈利的電車企業來說當然是一大利好，企業可以收獲更加確定的利潤，但對于追趕中的理想來說，這恐怕就意味著“砍掉”企業的價格手段，2026年企業在供應鏈管理上要下一番大功夫，包括但不限于：降賬期（影響現金流），引入多家供應商賽馬（對供應商質量管理要求加大）。1-2月的銷售數據以及近期股價表現，也再次說明理想2026年的任務著實不輕。

除此之外，我們也要格外注意短期波折對理想內部的士氣影響，MEGA的不及預期與全年“量價齊跌”相遇，內部人員的流失率是有明顯提高的。作為一家前期一直在順風中的企業來說，當前也是對理想和李想的最大考驗。我們也希望企業可以復盤問題，輕裝上陣，早日走出低谷。