跳出短期收益迷思：一家合資公司的長期主義經營實踐

當前，投資端表現已成為人身險行業高質量發展的核心議題之一，投資收益水平備受市場矚目。

2023-2024年，資本市場進入震蕩調整周期，市場利率進入歷史相對低位，尤其是2024年國債收益率下行節奏明顯加快，對壽險行業投資運作形成廣泛影響；同期權益市場釋放出階段性投資機會，也為投資端帶來了增量空間，行業整體面臨機遇與挑戰并存的復雜格局。

延續這一市場環境，2025年第四季度，受資本市場走勢、權益市場表現等多重因素綜合作用，行業投資收益率呈現階段性運行特征，也使得市場對保險行業投資收益的關注度持續提升。

面對機遇與挑戰交織的市場環境，堅守長期發展理念成為行業共識。部分保險公司積極響應“回歸本源、遵循高質量發展”的政策導向，重點增配超長期國債等穩健型資產，深耕資產負債管理。

這其中，中意人壽保險有限公司（簡稱“中意人壽”）始終秉持長期投資、穩健投資、價值投資理念，創新采用“核心組合+衛星組合”的雙啞鈴結構開展資產配置。

其中，“核心組合”主要由長期利率債、優質高股息股票及部分收益波動較小的另類資產構成，“衛星組合”靈活把握市場投資機會，積極配置科技成長性股票，動態提升投資組合超額收益。

截至2025年底，中意人壽資產配置中的“核心組合”占比已超過80%，夯實了長期收益根基。

從長期來看，這類資產配置在抵御長期利率風險方面更具優勢，而在牛市行情中，相較于大幅增持交易型權益類資產，其短期收益表現可能會相對平淡。

這也許為我們理解當下的保險公司投資表現，提供了一個更具現實意義的視角。

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從“長期利率風險”

理解保險公司投資策略

保險公司投資端備受關注的原因主要來自兩方面。

一方面，國家金融監督管理總局發布的《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（金規〔2025〕12號），明確上調多檔位償付能力充足率對應的權益類資產配置比例上限，最高可達總資產的50%，長期資金參與資本市場的制度安排不斷完善。

另一方面，隨著預定利率動態調整機制的建立，和負債端預定利率的持續下調，傳統提供保證利益的保險產品競爭力減弱，分紅險等浮動收益型保險產品逐漸成為行業轉型的重要方向。投資能力，開始成為影響浮動收益型保險產品競爭力的重要因素之一。

因此，拿著“放大鏡”看保險公司的投資端，甚至從投資端看保險公司，也就不足為奇了。

然而，縱然投資端對人身險公司而言頗為重要，但過度地關注單一的投資收益指標，尤其是單一年份的投資指標，難免管中窺豹。

事實上，金融行業，將其業務簡化到極致，就是“融資-投資”，但卻分成了銀行、證券、信托、保險等市場。其中的一個重要原因，就是負債端大為不同。

保險尤其是人身險，無疑是具有顯著差異的那一個。

從經營邏輯看，人身險公司并非單純的資產管理機構，其資產運用必須圍繞負債結構展開。壽險負債久期普遍較長，現金流安排需具有穩定性與可預見性，也就是說，資產配置策略需要在收益目標、久期匹配等因素之間取得平衡。

若僅以某一階段的收益率高低評判保險公司的投資能力，很容易忽視“資產負債匹配”這一核心前提。

尤其需要注意的是，長期利率走勢存在顯著不確定性，而長期利率風險正是壽險公司面臨的核心風險之一——一旦長期利率持續下行，則可能導致投資端收益不及負債端成本，進而引發利差損風險。

唯有立足長期視角，扎實做好資產負債匹配，并“跳出”投資收益率這一單一指標，更宏觀、全面地將盈利能力、償付能力、風險管理水平等多元維度納入考量，才能更客觀地評價保險公司的綜合經營實力。

以中意人壽為例，早在2018年，中意人壽外方股東忠利保險有限公司（簡稱“忠利集團”）在《Generali Group 2018 Solvency and Financial Condition Report》（忠利集團2018年償付能力與財務狀況報告）中即強調：

“集團對金融市場走勢最為敏感，尤其是對低利率或負利率”。

基于此，中意人壽得以提早為低利率環境做準備，十四五期間，在利率進入歷史相對低位前大幅增加長期債券的配置。

事實上，中意人壽的資產配置策略并非簡單的加倉債券，而是形成了“核心組合+衛星組合”的“雙啞鈴”結構。

在這一結構中，核心組合占比達80%以上，承擔的是長期收益底盤功能，主要由長期利率債、優質高股息股票及部分收益波動較小的另類資產構成。該組合強調資產負債匹配與長期優勢，追求的是穩定現金流與收益確定性。

衛星組合占比約20%，動態把握市場機會，積極配置科技成長型股票，靈活運用多策略品種和工具，用于在結構性行情中獲取彈性收益。

自2021年以來，中意人壽投資賬戶中“核心組合”的配置占比逐年提升，到2025年底，核心組合配置比例已超過80%，為浮動收益型保險產品的“保證利益”部分提供了更穩健的支撐。與此同時，中意人壽積極把握市場機會，適度提升權益類資產配置，增強收益彈性。

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影響分紅實力？

投資收益固然重要

但并非全部

如果說長期利率風險是理解保險公司投資的起點，那么分紅險轉型，則是投資能力真正面對市場考驗的地方。

這兩年，分紅險之所以成為熱門保險產品類型，一方面是由于預定利率持續下調，傳統約定保證利益的保險產品空間收窄；另一方面，是行業主動降低剛性負債成本，確保自身提升長期穩健經營能力，履行保險責任。

因此，對于部分保險公司而言，在這一階段較為重要的，就是在客戶心中建立起對以分紅險為主的浮動收益型保險產品的信心。而強調投資收益率，正是樹立客戶信心的重要環節。

然而，這種理解卻是片面的。

從精算結構看，紅利來源于死差益、利差益、費差益等所產生的可分配盈余。投資收益主要影響的是利差部分，但風險經驗和費用管理同樣影響著盈余空間。

換言之，保單紅利的分配，理論上來說，并非單純取決于某一年資產端的表現，而是一個經營體系的綜合結果。

分紅險主要考驗的，并不是某一年的投資成績，而是一家公司能否在多個市場周期中保持分紅險業務經營的穩定。即使面對市場波動，也能審慎管理投資風險，致力于履行對客戶的長期、甚至終身承諾，完成滿期兌付。

沿著這樣的邏輯往下看，評價一家保險公司的分紅實力，應跳出短期收益率視角，以三年及以上的長周期來觀察，同時不應局限于投資收益率單一指標，而是綜合考量盈利能力、償付能力、投資實力、風險管理水平等多維度表現。

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投資端受矚目

本質是關注保險公司經營能力

事實上，市場之所以屢屢聚焦投資收益率，一方面是在尋找一種可被量化、較為直觀的經營指標。

另一方面，由于能夠歷經長期市場檢驗的穩健經營能力尤為可貴，市場往往通過短期的投資收益率這一直觀窗口來一步步地建立起對保險公司的信任。

但透過現象看本質，市場真正關注的并非短期收益率波動，而是其背后所折射出的、保險公司穿越周期的綜合經營實力與長期風險管理能力。

這也解釋了為何在這一輪分紅險轉型中，頭部保險公司和那些經營基礎扎實的公司呼聲更高，更有底氣。

以中意人壽為例，其在2025年第三季度風險綜合評級中獲評AAA級，是當期市場僅有的4家獲此評級的機構之一，且已連續10個季度穩居AAA/AA級高位，償付能力長期充足。

這份穩健表現，得益于其長期堅守的合規經營理念，更離不開雙方股東的強力賦能：

中方股東為中國石油資本有限責任公司，所屬集團中國石油天然氣集團有限公司（簡稱“中國石油”）是全球三大石油公司之一，作為我國“能源保供頂梁柱”，已與新中國一起走過了75年歷程；

外方股東為意大利忠利保險有限公司（簡稱“忠利集團”），成立于1831年，業務遍及50多個國家，在近200年發展歷程中，穿越兩次世界大戰和多輪經濟周期而屹立不倒，并創造了連續分紅160余年不間斷的記錄。

依托股東優勢與自身穩健運營，中意人壽自2010年起已實現連續16年盈利，截至2025年末，總資產逾2300億元，各項實力均衡穩健發展。

這意味著，中意人壽在資產負債管理以及費用控制等方面形成了相對穩定的經營結構，而非依賴階段性的市場紅利。

中意人壽的經營成果穩定，分紅表現有韌性。尤其是2023至2024年，不同公司的經營策略與風險管理能力差異，使得經營成果呈現差異化特征，其中，中意人壽的分紅表現并未隨短期投資環境變化而明顯起伏。

由此可見，投資收益率固然重要，但更重要的是背后的保險公司的綜合實力與經營韌性。

在資本市場波動或將成為常態的環境下，企業價值的判斷標準，終究會回歸到經營的連續性與穩定性。階段性表現可以帶來關注度，但真正構成信任基礎的，是穿越市場波動的穩定經營軌跡。

這或許，才是合理看待保險公司投資實力的根本所在。

1.數據截至2025年12月31日，來源于中意人壽保險有限公司官網公開信息披露報告。

2. 保單紅利是不保證的，在某些保單年度紅利可能為零，實際紅利按公司的當年公布派發。

3.保險公司不得違規銷售非保險金融產品，請勿參與非法集資。

4.中意人壽總部地址：北京市朝陽區光華路5號院1號樓12層1501和13層1601（公司注冊地址）；北京市西城區金融大街1號樓A座7、8、9層和18層（新辦公地址）

*我司已遷至新址辦公，營業執照注冊地址變更正在辦理中，敬請留意。