油價逼近120美元，美股五連跌，非2008重演

截至3月14日，美伊沖突還在繼續，已經持續了整整兩周的時間。從美國道瓊斯指數的走勢來看，自從2月10日達到50512點的歷史高點后，下跌已經持續了五個星期，累計跌幅超過8%。標普500指數和納斯達克指數也同步出現下跌。有市場分析人士擔憂，目前市場的表現與2008年美國次貸危機爆發前夜有很強的相似性。如果市場重演2008年金融海嘯的一幕，那么意味著全球經濟和股市將會出現激烈的震蕩，美國經濟也將陷入嚴重的衰退。

市場果真會如此演繹嗎？

當前市場與2008年的相似性

市場之所以擔心會重演2008年的一幕，主要有兩方面存在比較高的相似性。

首先，是油價出現上漲。近期美伊沖突導致國際油價迅速飆升，歐洲布倫特原油期貨主力合約一度接近120美元。盡管此后有所回落，但目前仍位于100美元上方，且存在繼續上行的跡象。這一幕與2008年次貸危機爆發前有一定的相似性。當時，國際原油價格最高突破147美元，導致美國通脹率上升，美聯儲被迫多次加息，最終導致次貸危機的爆發。

另一個相似處在于目前市場比較擔憂美國影子銀行潛在的金融風險。以銀行為代表的金融股在此輪美股的下跌中跌幅較大。美國國債收益率上行也成為衡量市場風險的重要信號。而2008年次貸危機，也是逐步傳導至金融系統，導致美國幾大投行出現信用危機，最終引爆整個金融市場。

因此，分析人士指出目前的市場風險與2008年次貸危機前夜比較相似性，是有一定的合理性的。

當前市場不會重演2008年的一幕

歷史會重演，但歷史不會簡單的重復。盡管當前市場與2008年有一定的相似性，但更多的是不同。

首先，美聯儲已經累計多次降息，目前利率雖然仍處于偏高水平，但遠遠低于2007年最高5.25%的水平。在油價上漲預期較強可能導致通脹上升的背景下，美聯儲后續推遲降息的概率較大。但市場依舊預期，美聯儲在今年晚些時候，仍會出現兩次降息。如果美國經濟數據確實呈現出衰退跡象，不排除美聯儲會提前降息。畢竟，站在特朗普的角度，會把經濟增長以及金融市場的表現置于通脹因素之上。

這次油價的上漲主要是地緣政治因素的影響。雖然筆者認為，油價的底部可能已經形成，未來的價格中樞將會上移。但拋開地緣政治的影響，當戰爭因素結束后，油價供需格局相對還是比較平衡的。這與2007年油價的基本面區別較大。當時是因為全球經濟保持近十年的高增長、需求穩定上升，國際油價自1999年到2007年連續八年上漲、累計漲幅超過10倍，其對通脹的影響是巨大的、長期性的。目前油價的上漲仍在可控范圍內，且是中短期影響。即使未來美伊沖突仍會持續幾周甚至兩三個月，但終究會得到解決。只要油價的階段性高點在150美元之下，就不太可能導致經濟失控的局面。

第三，2008年，當時全球股市都處于高位，積累大量泡沫，且互聯網帶來的紅利也接近尾聲，全球經濟缺少新的增長亮點。如今，美國股市雖在高位，但中國股市估值相對偏低。全球經濟正在孕育新的技術變革，即人工智能、機器人、新能源都將成為新一輪經濟增長的推動力量。從康波周期來看，全球經濟處于蕭條期末期，正在孕育著新一輪復蘇與繁榮。在這種背景下，全球股市不存在深度調整的空間。

資源與科技仍將是兩大中流砥柱

那么，站在當下，我們應當如何面對市場的波動呢？

盡管我們判斷，2008年的一幕不會重演，但在美伊沖突緩和之前，預計油價仍會保持數周的上漲，而市場對于衰退的預期始終存在。在這樣的背景下，預計美國股市仍存在5-10%左右的下跌空間。這種下跌一方面是流動性沖擊的影響，另一方面也是在倒逼特朗普調整對戰爭的態度。

大宗商品市場，原油、化工、農產品維持普遍上漲，但基本金屬由于衰退預期可能短期承壓，但由于原油上漲也會傳導到其他工業品以及整個實體經濟的供應鏈，這種下跌也將是短期的。

長期來看，資源與科技仍會是未來市場兩大重要投資主題。以人工智能、機器人為代表的科技力量，是未來新一輪康波周期的技術推動力量。而戰略資源則在當前不確定的國際環境中，被賦予了更多的安全溢價。