府庫第1200期原創內容

算完A股20年收益分解，我對分紅改觀了

昨晚讓AI跑完一組大類資產的分析，滬深300的結果出來之后，有一個數據讓我多看了好幾遍。

同一個滬深300指數，21年下來，價格指數年化7.6%，1萬元變成4.8萬；全收益指數年化9.6%，1萬元變成7.0萬。差了2.2萬，比本金翻了一倍還多。

唯一的區別：全收益指數把每年的分紅自動買回了股票，價格指數沒有。

看完滬深300的數據之后，我又讓AI把中證紅利也跑了一遍。

分紅對長期收益有貢獻，這個我一直知道。但平時做研究更多關注的是大周期擇時，什么估值買、什么估值賣，上一篇文章也寫了，不同估值買入滬深300年化收益能差十倍。相比之下分紅每年2%，體感上不太起眼。

這次把數據拉出來一看，2%的復利放到20年，差距比我預想的要大不少。

每年2%，20年差出將近一半

圖里兩條線是同樣的滬深300指數，紅線是全收益（分紅自動買回），藍線是價格（分紅不管）。中間紅色區域就是分紅再投資累計多賺的部分。

前幾年兩條線幾乎重疊，看不出差距。但從2012年左右開始，肉眼可見地拉開了。到現在，全收益7.0倍，價格4.8倍，分紅累計多賺了48%。

有一個細節讓我印象很深：不管市場漲還是跌，分紅貢獻永遠是正數。2022年跌了21.6%，分紅幫你少虧1.8%；2023年跌11.4%，分紅幫你少虧2.2%。行情好的時候你可能不在意這2%，但在熊市里，它就是你比別人多扛住的那一點。

而且近兩年分紅貢獻在明顯增加：2024年貢獻了3.6%，2025年貢獻了3.3%。A股上市公司分紅意愿在提高，政策也一直在鼓勵。

我自己買基金一直選的紅利再投資。之前有一次不知道什么原因選了現金分紅，過了挺長時間在算整體持倉的時候才發現比例不對，分紅到了現金賬戶，我完全沒注意到。這種事可能不止發生過一次，尤其是場內ETF，有的時候覺得麻煩就沒有手動買回去。2%看著不多，但如果經常漏掉，長期下來配置比例的偏移還是挺明顯的。

換成高分紅的指數，差距直接翻倍

看完滬深300的數據之后我很好奇，如果專門選高分紅的公司，這個復利效果會放大多少？

同樣的21年，中證紅利全收益指數年化12.7%，1萬元變成了12.6萬。價格指數6.0萬。紅色區域比滬深300那張大了一倍多，分紅累計多賺了110%。

拆開看每年，滬深300分紅平均貢獻2.2%，中證紅利4.1%，差不多是兩倍。近五年差距更大，中證紅利年均5.4%，滬深300只有2.5%，多出將近3個百分點。

可能有人擔心高分紅指數波動更大。實際上兩者的波動率和最大回撤幾乎一樣（25.1% vs 25.3%，-72.3% vs -72.1%）。風險沒增加，長期收益因為分紅再投資顯著更高。近幾年大家對紅利的關注度越來越高，我覺得不是沒道理的。

那漲跌靠什么？拆一下就清楚了

分紅的事說完了，順帶聊一個相關的問題，股價的漲跌到底是由什么驅動的？

我把滬深300每一年的收益拆成了兩部分：PE估值的變化，和企業盈利的增長。

20年總賬算下來，年化8.4%里面，盈利增長貢獻了7.8%，PE變化只貢獻了0.6%。長期來看，賺的幾乎全是企業利潤的錢。

但短期完全不一樣。2018年，公司明明還在賺錢（盈利貢獻+13.8%），賬戶卻虧了25.3%，因為PE從26.8跌到了16.3，估值收縮了39%，把盈利的貢獻全吃掉還倒虧。2019年反過來，盈利貢獻-1.6%，公司沒怎么賺錢，但PE從16.3回到22.4，賬戶漲了36.1%。

跟蹤公司的時候經常碰到這種感覺：經營狀態一直挺好，季報利潤在增長，但股價就是一陣子特別低迷。2018年的數據給了一個很清楚的解釋，「不是公司不行，是估值在收縮。」

結合上一篇對估值的研究，長期投資的收益來源就可以拆清楚了：盈利增長不管你什么時候買都是那個7%，但買入時的PE決定了你在這7%之上是順風還是逆風；再加上分紅再投資每年2-4%的復利，三塊拼在一起，就是A股長期回報的全貌。

我自己的一點感受

做完分析，這組數據讓我對分紅的感知更具體了。以前覺得分紅是個"知道有用但感覺不大"的東西，現在看到20年的數據擺在面前，2%復利的力量比我預想的實在得多。擇時決定的是你在盈利增長的7%之上多賺還是少賺，而分紅再投資每年貢獻的2-4%，是可以拿到的非常穩定的收益。

我覺得這就是"價值投資"最樸素的含義，咱們投的那些企業在賺錢，它把賺到的錢分一部分給你，你再把這筆錢投回去。年復一年，這就是復利。

要把這部分復利收益賺到兜里，就得稍微麻煩一點點。買場外基金的時候，分紅方式記得選"紅利再投資"。買ETF的話，分紅會直接到證券賬戶，記得手動買回去。這個動作不需要任何擇時能力，但20年下來，就是多賺將近一半和多賺一倍的區別。

咱們炒股也好、配置也好，容易盯著價格漲跌，覺得那才是賺錢的地方。但拆開看，價格漲跌里很大一部分是估值的來回擺動，長期互相抵消。真正穩穩留在口袋里的，是企業賺的錢和分給你的紅。