北京
3月17日，騰訊音樂發布2025年Q4及全年財報。
財報顯示，2025年，騰訊音樂實現總收入329.0億元人民幣，同比增長15.8%；歸母凈利潤為110.6億元，同比大增66.4%。
但這份數據亮眼的財報發布后，騰訊音樂股價卻在美股和港股兩個資本市場大跌：先是在美股暴跌24.65%，今日又在港股暴跌21.82%。
就在半年前，騰訊音樂2025年Q2財報引發市場熱議。彼時，騰訊砸下近200億收購喜馬拉雅，入股韓國SM娛樂，市值暴漲1100億元，首次躋身中國互聯網公司市值TOP 10。
而半年后，騰訊音樂雖然被評為港股2025年度“最具成長潛力公司”，但已經深陷在線音樂市場存量絞殺和抖音系圍攻中。
月活下滑，基本盤在萎縮
騰訊音樂本次財報最大的問題是月活下滑。財報顯示，2025年Q4在線音樂月活為5.28億，同比下滑5%，四季度用戶凈流失2300萬，這是騰訊音樂近年首次出現明顯萎縮。
與此同時，騰訊音樂付費增長觸頂。2025年Q4騰訊音樂在線音樂付費用戶達1.274億，同比僅增長5.3%，創歷史新低。
更影響市場信心的，是騰訊音樂降低了預期增長。騰訊音樂給出2026年全年營收增速指引僅為10%-12%，這不僅低于2025年Q4 15.9%的同比增速，也低于市場此前預期的“中雙位數”增長。
還有一個細節是，騰訊音樂宣布下季度起停止披露MAU、付費用戶等關鍵運營指標，僅保留年度數據。這也引發了外界的猜測，認為其將用財技手段，隱藏運營負面消息。
事實上，本次財報暴露的問題并非個例，已經有各種細節可以證明騰訊音樂早已面臨運營壓力。
在此之前，騰訊音樂的月活已連續16個季度出現同比下滑，用戶基本盤增長乏力。
騰訊音樂也極力提升付費會員人數，為此甚至加強了會員管控。比如，對賬號共享進行嚴格限制，明確會員歌曲單日設備數：音樂包終端設備1臺，綠鉆會員3臺，超級會員5臺。
因此，雖然騰訊音樂Q4營收增長，但不斷萎縮的基本盤依然引起了外界尤其是資本市場的擔憂。
抖音系圍攻
如果說在線音樂市場進入存量階段是全行業面臨的問題，那么抖音系的快速崛起，對騰訊音樂造成了更大的沖擊。
有直接沖突的，是被譽為“聲音版抖音”的汽水音樂。
據QuestMobile數據顯示，2025年9月，酷狗音樂、QQ音樂、網易云音樂、酷我音樂的月活都在下滑或微漲的時候，汽水音樂一騎絕塵，月活同比增速高達 90.7%。
2026年1月，汽水音樂MAU已達1.4億，DAU近5000萬，接近獨立的QQ音樂或酷狗音樂用戶規模。
免費和抖音導流，是汽水音樂崛起的兩大殺手锏。數據顯示，汽水音樂2025年6月 月活用戶中，有 82.1%來自抖音。
此外，字節旗下的番茄暢聽又在長音頻領域大殺四方。
QuestMobile 2025年9月數據，番茄暢聽月活達9506萬，月總使用時長達97048.88萬小時，穩居有聲聽書賽道頭把交椅。
值得一提的是，今日騰訊剛發布2025年財報，其中QQ月活再次下跌3%。正如騰訊音樂的崛起離不開QQ、微信的生態加持，當前Z時代用戶注意力被抖音系攫取時，其市場份額正被持續擠壓。
盡管面臨增長壓力，騰訊音樂依然是目前中國在線音樂行業的絕對龍頭，擁有版權、IP運營、騰訊集團生態的巨大優勢。
財報顯示，截至2025年底，騰訊音樂現金及現金等價物合計達380.4億元，財務狀況穩健。
未來，騰訊音樂能否扛住字節系圍攻，沖破在線音樂市場天花板，我們將持續關注。
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