國資救“美”，何種考量？

文 | 食悟（ID：food-gnosis）
3月18日，貝因美發布公告：公司控股股東浙江小貝大美控股有限公司（下稱“小貝大美控股”）已與金華臻合企業管理合伙企業（有限合伙）（下稱“金華臻合”）簽署《重整投資協議》，并于當日向金華市中級人民法院提交重整申請。若此次重整順利落地，金華臻合將注入8.56億元重整資金，貝因美的實際控制權將正式易主，從創始人謝宏變更為金華市人民政府國有資產監督管理委員會，“奶粉第一股”有望迎來新的發展機遇。

梳理公告核心信息可知，此次重整并非突發之舉，而是經過多輪籌備的系統性動作。早在2025年7月，小貝大美控股就因流動性緊張、無法清償到期債務但具備重整價值，向金華中院提交預重整申請并獲批準；2026年1月，其預重整方案經債權人會議表決通過；2月，小貝大美控股公開招募重整投資人，最終僅有金華臻合一家報名并通過審查，成為唯一重整投資人。

根據協議，金華臻合除支付8.56億元重整資金受讓小貝大美控股全部股權外，還將額外提供3000萬元，幫助貝因美實際控制人及其關聯方化解相關擔保債務，目前其已足額支付8000萬元履約保證金，為重整順利推進提供保障。值得注意的是，貝因美自身業務獨立，此次控股股東重整不會對公司日常生產經營產生重大影響，目前公司生產經營仍保持正常。

作為地方國資背景的投資主體，金華臻合由金華市國資委實際控制，此次出手接盤貝因美，并非盲目布局，而是基于對貝因美核心價值、行業潛力及地方產業發展的多重考量，背后有著清晰的邏輯支撐。

首先，貝因美作為“奶粉第一股”，具備深厚的行業積淀和不可替代的品牌價值。自成立以來，貝因美深耕嬰幼兒配方奶粉領域30余年，是國內最早涉足該領域的企業之一，曾一度占據國產奶粉頭部地位，“貝因美”品牌在消費者心中擁有較高的認知度和口碑沉淀，還入選央視“大國品牌”，多次斬獲“中國馳名商標”等榮譽。盡管近年來受行業大環境和控股股東資金問題影響，企業發展遭遇波折，但品牌根基仍在，這是地方國資看好其發展的核心前提。

其次，貝因美具備扎實的核心競爭力，基本面穩健且具備可持續發展潛力。從財務數據來看，2024年以來貝因美業績穩步回升，2024年全年營收達27.73億元，歸母凈利潤1.03億元；2025年前三季度，營收進一步增至20.33億元，歸母凈利潤1.06億元，經營活動現金流凈額達1.03億元，呈現出良好的盈利復蘇態勢。在業務層面，貝因美構建了完善的科研體系，深耕母乳研究多年，擁有三大專利技術，布局的特醫食品成為國產標桿；供應鏈上，貝因美已經形成“全球奶源+本土智造”的閉環，自建牧場與國際奶源合作相結合，生產工藝達國際水平，連續30年無重大質量事故。此外，貝因美積極推進戰略轉型，聚焦嬰配粉高端化，拓展全家營養、寵物食品等第二增長曲線，發展韌性顯著。

此外，地方國資出手也是出于推動區域產業升級、落實民生保障的戰略考量。貝因美作為扎根浙江的知名企業，其發展與地方經濟緊密相關，不僅能帶動上下游產業鏈發展、創造就業崗位，還能助力國產奶粉產業提質升級。當前，國家出臺多項政策扶持本土乳企發展，貝因美作為國產奶粉龍頭，契合國家產業政策導向。同時，嬰幼兒配方奶粉關系民生福祉，地方國資介入后，可通過資源整合，進一步強化貝因美的產品質量管控，保障嬰幼兒食品安全，彰顯國企的社會責任與擔當。此外，貝因美此前已與杭州桐廬國資委下屬企業合作布局新零售，此次金華國資接盤，也是地方國資深化與本土優質企業合作、完善區域產業布局的重要舉措。

最后，貝因美的重整價值突出，國資介入的風險可控、回報可期。此次控股股東小貝大美控股陷入困境，主要是自身流動性問題導致，而非貝因美主營業務出現根本性危機。8.56億元重整資金的注入，將有效化解控股股東的債務危機，解除貝因美的股權質押壓力，讓企業能夠輕裝上陣。對于金華國資而言，此次投資既能獲得優質上市平臺的股權，又能通過規范管理和資源賦能，推動貝因美實現高質量發展。

隨著地方國資的介入和重整資金的注入，貝因美的發展前景迎來明確轉機，有望“重獲新生”，但同時也需應對行業競爭帶來的挑戰。從利好方面來看：

第一，資金壓力將得到徹底緩解。8.56億元重整資金及額外3000萬元債務化解資金的注入，將有效解決控股股東的流動性危機，解除貝因美股權質押比例高達98.85%的困境，降低企業財務風險，為企業的研發投入、市場拓展和戰略轉型提供充足的資金支持。

第二，治理結構將得到優化。金華國資成為實控人后，將引入現代企業管理體系和先進的經營理念，規范企業決策流程，肅清此前控股股東層面的遺留問題，提升企業治理水平，增強企業可持續發展能力。

第三，資源整合優勢將凸顯。地方國資將充分發揮其資源優勢，幫助貝因美對接政府政策、拓展市場渠道，尤其是在政府采購、區域市場布局等方面獲得支持；同時，結合貝因美此前的新零售布局，進一步完善線上線下渠道體系，提升品牌影響力。

第四，業務發展將迎來新突破。依托國資背書，貝因美可進一步強化科研投入，深化母乳研究和配方創新，鞏固高端化發展路徑，提升產品競爭力；同時，加速推進全家營養、寵物食品等新業務布局，培育第二增長曲線，降低對單一嬰配粉業務的依賴。此外，在國產奶粉替代加速的背景下，貝因美作為國資控股的龍頭企業，有望獲得更多政策支持，進一步提升市場份額，實現業績持續增長。

總體而言，金華國資的出手，為貝因美注入了寶貴的“活水”，也市場傳遞了發展信心。作為“奶粉第一股”，貝因美具備深厚的品牌底蘊、扎實的業務基礎和清晰的發展路徑，疊加地方國資的資源與資金支持，有望迎來新的發展契機，重塑昔日國產奶粉龍頭的輝煌。