撰文｜畫(huà)畫(huà)

阿里剛發(fā)布了2026財(cái)年Q3財(cái)報(bào)，這是一份看起來(lái)不太像阿里的財(cái)報(bào)。

一邊是利潤(rùn)下滑74%，一邊是AI收入三位數(shù)增長(zhǎng)；一邊是現(xiàn)金流承壓，一邊是未來(lái)五年1000億美元的宏大目標(biāo)。一邊是高速增長(zhǎng)的未來(lái)，一邊是不斷下滑的現(xiàn)在。

但真正值得注意的，不是好與壞的對(duì)沖。

而是，阿里沒(méi)有去解釋現(xiàn)在。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，管理層電話會(huì)的重心，也幾乎全部放在AI戰(zhàn)略和長(zhǎng)期目標(biāo)上。

被問(wèn)到利潤(rùn)下滑，回答是投入是必要的。被問(wèn)到現(xiàn)金流承壓，回答是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)周期使然。

這些回答都沒(méi)有錯(cuò)，但它們都指向同一個(gè)方向：未來(lái)。唯獨(dú)沒(méi)有一個(gè)答案，是關(guān)于現(xiàn)在的。

1、財(cái)報(bào)表面：利潤(rùn)塌陷，但不是簡(jiǎn)單的下滑

如果只看數(shù)字，這一季的關(guān)鍵詞很簡(jiǎn)單：利潤(rùn)承壓。

• 經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降74%

• 非GAAP凈利潤(rùn)明顯下滑

• 現(xiàn)金流受到即時(shí)零售拖累

但這些數(shù)字本身，并不構(gòu)成完整解釋。因?yàn)榱硪唤M數(shù)據(jù)，方向是完全相反的：

• 云外部收入增速提升至35%

• AI相關(guān)收入連續(xù)多個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)

• 阿里云全年外部收入首次突破1000億元人民幣

• MaaS平臺(tái)token消耗3個(gè)月增長(zhǎng)6倍

這兩組數(shù)據(jù)之間，形成了一個(gè)明顯的結(jié)構(gòu)性撕裂：一邊是正在變重的現(xiàn)實(shí)（利潤(rùn)、投入、現(xiàn)金流），一邊是正在加速的未來(lái)（AI、云、token、agent）。

阿里的問(wèn)題，不是變差了，而是進(jìn)入了一種典型的結(jié)構(gòu)錯(cuò)位期。

更直白一點(diǎn)說(shuō)，它正在用今天的利潤(rùn)，去買(mǎi)明天的確定性。

2、阿里主動(dòng)放棄解釋當(dāng)下

如果把時(shí)間往回?fù)苁辏瑫?huì)看到一個(gè)完全不同的阿里。

那時(shí)的它，不需要講未來(lái)。電商高速增長(zhǎng)，流量持續(xù)涌入，商家生態(tài)穩(wěn)定，利潤(rùn)結(jié)構(gòu)清晰。

當(dāng)時(shí)的阿里，最重要的能力不是講故事，而是兌現(xiàn)。每一筆GMV，都能變成收入；每一筆收入，都能變成利潤(rùn)。

市場(chǎng)不需要它解釋未來(lái)。因?yàn)椋F(xiàn)在本身就足夠好。

那是一種非常奢侈的狀態(tài)。當(dāng)你的現(xiàn)在足夠好，你不需要說(shuō)服任何人，數(shù)字會(huì)替你說(shuō)話，季報(bào)就是最好的故事。

但今天，這一切正在發(fā)生變化。電商進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，用戶(hù)增長(zhǎng)放緩，商家成本上升，平臺(tái)效率被不斷稀釋。

更關(guān)鍵的是，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手變了。拼多多用極致低價(jià)重新定義了便宜；抖音用內(nèi)容電商重新定義了發(fā)現(xiàn)；美團(tuán)用即時(shí)配送重新定義了快。阿里曾經(jīng)占據(jù)的每一個(gè)優(yōu)勢(shì)，都有人在正面挑戰(zhàn)。

于是，一個(gè)關(guān)鍵變化出現(xiàn)了：阿里開(kāi)始越來(lái)越頻繁地談未來(lái)。

這不是表達(dá)方式的變化，而是公司狀態(tài)的變化。

當(dāng)現(xiàn)在不夠好，企業(yè)才需要未來(lái)。

如果仔細(xì)觀察，會(huì)發(fā)現(xiàn)GMV、用戶(hù)數(shù)、貨幣化率、利潤(rùn)率這些之前阿里的慣用詞匯，在這次財(cái)報(bào)和分析師會(huì)議里幾乎被系統(tǒng)性替換。

取而代之的是：token、agent、MaaS、AI基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)飛輪。

這不是簡(jiǎn)單的業(yè)務(wù)升級(jí)，而是一次敘事語(yǔ)言的切換。因?yàn)橐患夜镜恼Z(yǔ)言，決定它希望被如何理解。

當(dāng)語(yǔ)言改變，本質(zhì)上意味著，它不再希望用過(guò)去的方式被衡量。

3、AI，是機(jī)會(huì)，也是核心變量

在這份財(cái)報(bào)中，AI幾乎成為唯一的主線。

阿里巴巴CEO吳泳銘反復(fù)強(qiáng)調(diào)三件事：AI+云，將成為核心增長(zhǎng)引擎；MaaS，將成為最大收入來(lái)源；Token，將成為新的商業(yè)單位。

這套敘事非常清晰，甚至可以說(shuō)是教科書(shū)級(jí)：用AI重構(gòu)云，用Token重構(gòu)收入，用Agent重構(gòu)應(yīng)用。

但問(wèn)題在于，這些邏輯幾乎全部發(fā)生在未來(lái)。

現(xiàn)實(shí)層面是什么？

AI收入占比仍然有限，商業(yè)模式還在探索，成本結(jié)構(gòu)尚未優(yōu)化，盈利路徑不夠清晰。

于是，AI在這里呈現(xiàn)出一種雙重角色：它既是增長(zhǎng)引擎，也是一種“解釋工具”。它解釋了為什么現(xiàn)在可以不好。

這次財(cái)報(bào)會(huì)，token這個(gè)詞提及了很多次。

事實(shí)上，就在3月16日，阿里正式宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，由CEO吳泳銘親自掛帥，目標(biāo)是建立一個(gè)以創(chuàng)造Token、輸送Token、應(yīng)用Token為核心的統(tǒng)一調(diào)度中心。（延伸閱讀：）

這次財(cái)報(bào)會(huì)，吳泳銘給了一個(gè)非常關(guān)鍵的判斷：企業(yè)未來(lái)使用AI的成本，不再是IT預(yù)算，而是生產(chǎn)成本。

這句話的含義非常深。

過(guò)去，云=IT支出。未來(lái)，token=生產(chǎn)資料。

這意味著市場(chǎng)規(guī)模被重寫(xiě)了。如果說(shuō)過(guò)去云計(jì)算只是效率工具，那么現(xiàn)在的AI，正在變成生產(chǎn)系統(tǒng)本身。

也正因?yàn)槿绱耍⒗锾岢鲆粋€(gè)激進(jìn)目標(biāo)：未來(lái)五年，云+AI收入突破1000億美元。這不是線性增長(zhǎng)，這是一次市場(chǎng)重新定義。

4、兩個(gè)樣本：平頭哥與即時(shí)零售

如果說(shuō)AI是整體敘事，那平頭哥和即時(shí)零售，就是最具體的沖突。

先看幾個(gè)數(shù)據(jù)：出貨47萬(wàn)顆、年收入百億級(jí)、60%服務(wù)外部客戶(hù)。

但平頭哥的核心意義，對(duì)阿里來(lái)說(shuō)不是賺錢(qián)，而是供應(yīng)保障。這句話背后，是一個(gè)更冷的現(xiàn)實(shí)：未來(lái)3-5年，算力將長(zhǎng)期處于緊缺狀態(tài)。

在這個(gè)背景下，芯片的意義發(fā)生變化，開(kāi)始從性能競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向供給控制。

在算力緊缺的時(shí)代，自研芯片意味著你是否還能留在牌桌上。

更深一層的是，平頭哥的意義不只是有備無(wú)患，它是阿里在向市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)：我們不只是AI的用戶(hù)，我們也是AI基礎(chǔ)設(shè)施的建造者。

這兩種身份，在資本市場(chǎng)的估值邏輯里，差距巨大。前者是客戶(hù)，后者是平臺(tái)。阿里想要的，是后者的定價(jià)權(quán)。

與平頭哥相反，即時(shí)零售代表的是另一種邏輯。很多人把即時(shí)零售看成一個(gè)拖累利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。但阿里的表述非常堅(jiān)定：2028財(cái)年規(guī)模破萬(wàn)億，2029財(cái)年整體盈利。

這說(shuō)明，這是一筆有時(shí)間表的投入，但更關(guān)鍵的是它的作用：拉新（新增用戶(hù)過(guò)億）、提升活躍、擴(kuò)展消費(fèi)場(chǎng)景、反哺電商主盤(pán)。

它不是一個(gè)業(yè)務(wù)，而是一次入口重構(gòu)。

過(guò)去電商是計(jì)劃性消費(fèi)，即時(shí)零售是即時(shí)需求入口。如果你不占據(jù)這個(gè)入口，你就會(huì)逐漸失去用戶(hù)的第一觸點(diǎn)。

對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，這是一場(chǎng)非常明確的賭局：用現(xiàn)在的利潤(rùn)，換未來(lái)的市場(chǎng)。

問(wèn)題在于，這個(gè)未來(lái)同樣遙遠(yuǎn)。于是你會(huì)看到一個(gè)結(jié)構(gòu)性的矛盾：芯片是為了未來(lái)的AI，即時(shí)零售是為了未來(lái)的電商，AI應(yīng)用是為了未來(lái)的收入。

所有重要投入，都在未來(lái)。而現(xiàn)在，只剩下承壓的利潤(rùn)表。

5、阿里開(kāi)始討厭現(xiàn)在的自己

把這些拼在一起，會(huì)得到一個(gè)更直接的結(jié)論，阿里不是做錯(cuò)了什么。它只是，越來(lái)越不滿(mǎn)意現(xiàn)在的自己。

這個(gè)現(xiàn)在意味著，電商不再高增長(zhǎng)，利潤(rùn)不再穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)不再清晰，敘事開(kāi)始分裂。

于是，公司開(kāi)始本能地轉(zhuǎn)向未來(lái)。用AI重寫(xiě)增長(zhǎng)，用云重寫(xiě)邊界，用Token重寫(xiě)收入。

阿里的商業(yè)模式正在從一個(gè)賺錢(qián)機(jī)器，變成了一個(gè)長(zhǎng)期工程。

這不是波動(dòng)，這是氣質(zhì)的變化。也正因?yàn)槿绱耍_(kāi)始討厭現(xiàn)在的自己，要與過(guò)去的自己做切割。

但這背后，其實(shí)是一種更深的情緒：舊的確定性正在消失，新的確定性還沒(méi)有建立。

這種狀態(tài)，有一個(gè)更準(zhǔn)確的描述：

阿里正處于一個(gè)高度不舒適的中間地帶。

它太大，所以轉(zhuǎn)型的代價(jià)異常昂貴。它又足夠清醒，所以不能假裝什么都沒(méi)發(fā)生。它只能一邊承受現(xiàn)在的代價(jià)，一邊押注未來(lái)的可能。

6、這不是阿里一個(gè)人的問(wèn)題

如果把視角拉遠(yuǎn)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是一種行業(yè)現(xiàn)象。

幾天前，黃仁勛說(shuō)英偉達(dá)未來(lái)（2025-2027）收入可見(jiàn)度超過(guò)1萬(wàn)億美元。

注意這個(gè)詞：可見(jiàn)度。不是收入，不是利潤(rùn)，而是對(duì)未來(lái)的判斷。

再看Elon Musk。自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、AI算力，這些同樣是尚未兌現(xiàn)的未來(lái)。甚至微軟，在Copilot大規(guī)模鋪開(kāi)之后，也在被追問(wèn)：AI的投入，什么時(shí)候能真正反映在生產(chǎn)力提升上？什么時(shí)候能變成可見(jiàn)的收入？

于是，一個(gè)變化出現(xiàn)了：資本市場(chǎng)，開(kāi)始按未來(lái)定價(jià)公司。

但這種定價(jià)方式，有一個(gè)隱含的前提：市場(chǎng)相信你描述的未來(lái)是真實(shí)的。一旦信任動(dòng)搖，估值會(huì)以同樣的速度崩塌。

這是所有押注未來(lái)的公司，共同懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

7、AI時(shí)代，企業(yè)開(kāi)始爭(zhēng)奪解釋未來(lái)的權(quán)利

當(dāng)這些公司放在一起看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們都在做同一件事：定義未來(lái)。

阿里定義AI應(yīng)用，英偉達(dá)定義算力基礎(chǔ)設(shè)施，特斯拉定義未來(lái)生產(chǎn)力。

但更關(guān)鍵的是，它們?cè)跔?zhēng)奪解釋未來(lái)的權(quán)利。

因?yàn)檫@個(gè)過(guò)程投入巨大、回報(bào)滯后、路徑不確定。短期財(cái)報(bào)，已經(jīng)無(wú)法解釋長(zhǎng)期價(jià)值。于是，講未來(lái)變成一種能力。而且這種能力有贏家通吃的效應(yīng)。

誰(shuí)的敘事更有說(shuō)服力，誰(shuí)就能吸引更多資本，招募更好的人才，獲得更長(zhǎng)的市場(chǎng)耐心。這反過(guò)來(lái)，又真的會(huì)提高他們抵達(dá)未來(lái)的概率。

敘事，在某種程度上，是自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言。 這也是為什么，講未來(lái)不是一件虛的事，它是一種真實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力。

8、回到阿里，它在爭(zhēng)取時(shí)間

再看這份財(cái)報(bào)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)更準(zhǔn)確的理解：它不是在逃避現(xiàn)在，它是在爭(zhēng)取時(shí)間。

用AI對(duì)沖電商放緩，用云對(duì)沖利潤(rùn)下滑，用未來(lái)對(duì)沖不確定性。

問(wèn)題不在于它有沒(méi)有未來(lái)，而在于它能不能把未來(lái)變成現(xiàn)在。這里有一個(gè)時(shí)間窗口的問(wèn)題。

AI的紅利期有多長(zhǎng)，沒(méi)有人知道。但可以確定的是，窗口不會(huì)永遠(yuǎn)開(kāi)著。今天能用AI投入解釋利潤(rùn)下滑，是因?yàn)槭袌?chǎng)還給這個(gè)理由信用額度。這個(gè)額度，會(huì)隨著時(shí)間消耗。

阿里能做的，是在額度耗盡之前，拿出真實(shí)的兌現(xiàn)。

而兌現(xiàn)能力，歸根結(jié)底是兩件事：一是技術(shù)真的夠用，二是組織真的能跑。前者阿里有一定把握，后者才是真正的未知數(shù)。

一家在轉(zhuǎn)型中的巨型公司，最難改變的從來(lái)不是戰(zhàn)略，而是組織慣性。

那些在電商時(shí)代沉淀下來(lái)的流程、文化、利益結(jié)構(gòu)，會(huì)在每一個(gè)關(guān)鍵決策上，無(wú)聲地拉著你往回走。

這是阿里真正需要解決的問(wèn)題，也是財(cái)報(bào)里看不到的風(fēng)險(xiǎn)。

【版面之外】的話：

阿里與過(guò)去的自己切割，并不是因?yàn)樗×恕?/p>

而是因?yàn)椋谝粋€(gè)所有公司都在定義未來(lái)的時(shí)代，它必須證明一件更難的事：它不僅能講未來(lái)，也能抵達(dá)未來(lái)。

這一次，它選擇了主動(dòng)亮牌。把投入擺出來(lái)，把目標(biāo)說(shuō)清楚，把賭注壓上去。

這需要勇氣，也需要代價(jià)。它要說(shuō)服所有人，這個(gè)未來(lái)，真的會(huì)來(lái)。