文：吳容

聯合利華的管理層，似乎鐵了心希望為食品業務找到一個更“牛”的未來。

繼昨日金融時報稱和卡夫亨氏舉行過磋商后，今天的“緋聞”對象輪換成了另一家調味品巨頭味好美（McCormick）。在中國市場，后者以給麥當勞餐廳供應番茄醬而聞名。

據華爾街日報今天早間援引“知情人士”消息，聯合利華正就將其食品業務分拆并與味好美合并進行磋商；“知情人士”表示，若談判順利推進且未破裂，這項全股票交易有望“在數周內”達成。隨后，彭博也引述“知情人士”給出了類似的說法，傳言的時間為“可能在本月底完成”。

對于這波最新劇情，下面我們一起看看詳情。

交易方式

據“知情人士”對華爾街日報方面稱，聯合利華正磋商將其食品業務分拆，并與美國調味品企業味好美合并。若此重大戰略調整順利，將延續消費類企業集團精簡業務的趨勢，使聯合利華更專注于美容、個人護理及家居產品領域。

“知情人士”稱，如果談判不破裂，一項全股票交易（all-stock deal）可能在數周內達成，但目前尚不清楚具體交易結構。

小食代注意到，雖然核心信息比較簡單，但是不妨礙它成為迄今為止最有板有眼的一條傳言。相比之前聯合利華考慮分拆食品業務、聯合利華曾和卡夫亨氏磋商，該傳言強調談判“正在進行”“可能在數周內達成”等時效性更強的說法。

隨后，彭博引述“消息人士”指出，該交易可能在本月底完成，將采用所謂的“反向莫里斯信托”結構（Reverse Morris Trust），這是一種旨在免稅的并購方式。彭博強調，雙方尚未就交易達成協議，談判仍有可能無果而終；聯合利華和味好美公司的代表均未立即回應置評請求。

據華爾街日報，味好美總部位于美國的馬里蘭州，以其紅蓋瓶裝香料和長方形鐵罐包裝聞名，旗下還擁有French’s黃芥末醬、Old Bay調味料以及喬魯拉Cholula辣醬等品牌。該公司將于3月31日發布第一季度財報。目前其市值約為148億美元。相比之下，聯合利華市值接近1400億美元，其食品業務估值可能高達數百億美元。

這意味著，聯合利華食品業務的體量大很多。該報分析特別指出，2022年，在對沖基金Trian Fund Management大舉買入聯合利華股份后，其創始人Nelson Peltz加入聯合利華董事會，后者以推動大型綜合企業拆分和重組著稱。

“近年來，消費品行業曾是少數仍保留龐大綜合企業結構的領域之一，許多公司已陸續公布拆分計劃。”華爾街日報指，過去幾年中，聯合利華一直在探索旗下業務的各種交易方案，包括分拆夢龍、和路雪所在的冰淇淋業務。

比較本周的其他相關傳言，彭博的說法并未點名任何潛在的交易對象，但引述“消息人士”說“聯合利華在2027年前未必會推進任何交易”；金融時報的則點名了卡夫亨氏，但強調磋商現已結束，對磋商結果未進行報道。

資料顯示，全股票交易是指收購方完全使用自家公司的股票作為支付手段來購買目標公司，而不涉及任何現金支付。

這意味著如果順利，聯合利華不會支付巨額現金來收購味好美的食品業務（或者反之，視具體合并結構而定），雙方股東或將共同持有合并后新實體的股份，這種方式的優點是可以保留大量現金用于公司運營。

味好美

在調味品領域，聯合利華、卡夫亨氏、味好美在中國都有大量的業務，無論它們之間如何組合，都會誕生一個不可小覷的調味品“新”玩家。

小食代介紹過，在中國市場，味好美目前運營著“味好美”、“紛樂味”、“紛樂旗”、“大橋”等品牌，品類覆蓋香辛料、西式醬料、火鍋調料等，其招牌產品番茄醬常被與亨氏番茄醬相提并論。

論板塊分，味好美中國涵蓋三塊：零售（向消費者售賣調味品）、餐飲服務（向中高端餐飲從業者提供調味品解決方案）、風味方案（向餐飲食品企業提供風味解決方案）。

在2024年舉行的一場投資者大會上，味好美亞太總裁Sumeet Vohra透露，中國為其亞太區的最大市場，“我們的品牌在多個品類和市場位居第一或第二”、“味好美是（中國）香草和香料品類中知名度最高的品牌”。其會議資料還顯示，味好美在中國番茄醬市場位列第二。

Vohra當時表示，味好美在中國已有35年歷史，從上海的一家合資企業起步，最初是向B端客戶提供調味品。隨后，該集團在華開辟了C端業務，以有機發展（注：排除并購）的方式提高味好美品牌銷售額。2013年，味好美在華進行首筆收購，將華中地區知名調味品“大橋”收入囊中，支持進一步增長。

另一邊廂，為何對食品業務的分拆，聯合利華顯得如此“執著”？

彭博今天同樣認為，此次出售將是聯合利華向健康和美容產品領域轉型戰略的一部分。在過去的十年里，聯合利華出售了其他食品資產，包括其全球涂抹醬業務，以及最近的零食品牌Graze和“人造肉”制造商The Vegetarian Butcher等。

彭博指出，由于（歐美）資金緊張的消費者縮減開支，轉而購買價格更低的自有品牌食品，聯合利華和其他大型食品公司正面臨增長困境。此外，GLP-1減肥藥物的日益普及也構成威脅，因為消費者總體攝入量減少或選擇低熱量產品。

另一方面，美容行業一直是跨國公司重要的增長市場，因為無論是年輕消費者還是年長消費者，都會在從多步驟護膚程序到香水系列等各種產品上花錢，彭博認為。

但是，這筆交易的時機是否合適，連日來也在分析師中引發了大量討論。小食代留意到，自最新傳言傳來后，聯合利華的股價連日都在下跌，投資者質疑在經歷了漫長的冰淇淋業務分拆后，這么快就進行另一次大型分拆的好處。

例如，巴克萊銀行的分析師表示，理想的做法是聯合利華的管理層“耐心等待，將所有資源集中于實現2026年的目標，并將食品業務的各種可能選擇保留在內部，至少在切實可行的創造價值的方案擺上臺面之前是如此”。

如果食品業務被全面分拆，將使聯合利華的年收入減少約26%，營業額從505億歐元降至376億歐元。雖然增速較慢，但是由于食品業務的利潤率在聯合利華中較為可觀，瑞銀估計，此舉將略微提振基礎銷售額和銷量增長，但會使營業利潤率降低80至100個基點，也影響聯合利華的現金產生能力。