圖片來(lái)源：AI配圖

很多人把價(jià)值股和周期股對(duì)立起來(lái),認(rèn)為價(jià)值股就應(yīng)該長(zhǎng)期持有,而周期股應(yīng)該波段操作。這種認(rèn)知是不準(zhǔn)確的。從更長(zhǎng)的時(shí)間尺度上看,沒(méi)有絕對(duì)的價(jià)值股,所有的股票都在周期之中。

一、價(jià)值股與周期股的辯證關(guān)系市場(chǎng)上一種流行的觀點(diǎn)是將價(jià)值股和周期股對(duì)立起來(lái),認(rèn)為價(jià)值股就是那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定、估值低的公司,比如銀行、保險(xiǎn)、公用事業(yè)等;而周期股就是那些業(yè)績(jī)隨經(jīng)濟(jì)周期劇烈波動(dòng)的公司,比如有色金屬、能源、航運(yùn)等。這種看似清晰的劃分,但在實(shí)際上操作上引起新手誤解。巴菲特對(duì)可口可樂(lè)的操作被奉為價(jià)值投資的經(jīng)典案例,但很少有人深入思考:可口可樂(lè)真的是永恒的價(jià)值股嗎?可口可樂(lè)從1988年開(kāi)始被巴菲特長(zhǎng)期持有,確實(shí)給伯克希爾哈撒韋帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。但是,可口可樂(lè)的周期其實(shí)是與美國(guó)國(guó)運(yùn)周期是深度綁定的，可口可樂(lè)的崛起于二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)中美國(guó)形象的樹(shù)立，我小時(shí)候聽(tīng)到“三個(gè)人分開(kāi)管理秘方”“二戰(zhàn)美軍隨時(shí)都能喝到可口可樂(lè)”這些品牌文化的都市傳說(shuō)都是將可口可樂(lè)與美國(guó)綁定一起的。80年代末從東歐劇變到蘇聯(lián)解體，美國(guó)全球化推向全世界。上世紀(jì)80年代末到到2010年,是美國(guó)國(guó)運(yùn)最鼎盛、文化全球輸出最強(qiáng)盛的時(shí)期,巴菲特買(mǎi)入后的可口可樂(lè)也隨之水漲船高。然而,隨著美國(guó)國(guó)運(yùn)的衰退,可口可樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)量的下滑與美國(guó)形象的下跌有明顯的正相關(guān)性美國(guó)會(huì)隨著周期終將衰落,這是歷史規(guī)律。從歷史角度看,任何一個(gè)強(qiáng)國(guó)的國(guó)運(yùn)周期大都在200年左右,美國(guó)從1945年成為世界霸主,到現(xiàn)在已經(jīng)過(guò)去了81年,按照歷史規(guī)律,美國(guó)國(guó)運(yùn)的衰落已經(jīng)不可避免。可口可樂(lè)不會(huì)馬上破產(chǎn),但也會(huì)跟著美國(guó)國(guó)運(yùn)走向平庸。

二、周期股向價(jià)值股的轉(zhuǎn)化紫金礦業(yè)曾被認(rèn)為是典型的周期股,在我買(mǎi)入的的2019年,股價(jià)長(zhǎng)期徘徊在2、3元（港股2元，A股三元）之間。當(dāng)時(shí)閱讀了《濤動(dòng)周期論》，周金濤預(yù)測(cè)根據(jù)康波理論2019年是歷史上大宗商品的最低點(diǎn)，19年應(yīng)該對(duì)大宗商品進(jìn)行戰(zhàn)略配置。事實(shí)上19年也是美聯(lián)儲(chǔ)首次從加息到降息的一次貨幣政策拐點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)從13年起到18年，政策上持續(xù)收緊全球美元，陸續(xù)從退出量化寬松，15年開(kāi)始加息，17年啟動(dòng)縮表，19年9月終于退出量化后首次降息，持續(xù)的貨幣收緊政策周期結(jié)束。大宗商品見(jiàn)底，進(jìn)入降息周期。由于降息不夠及時(shí)，沒(méi)有緩解美元流動(dòng)性緊張，隨后20年3月，美股經(jīng)歷四次熔斷。美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息到零利率，并且重啟無(wú)限量的量化寬松，黃金銅都隨之漲價(jià)。到現(xiàn)在紫金股價(jià)已經(jīng)上漲到了37元左右，甚至有占據(jù)茅臺(tái)曾經(jīng)生態(tài)位的趨勢(shì)。

在很多人問(wèn):紫金礦業(yè)還是周期股嗎?我的回答是:萬(wàn)物皆有周期。萬(wàn)物皆有周期，即便是之前一直以來(lái)被當(dāng)作價(jià)值股的典范，價(jià)值投資的曾經(jīng)的圣杯貴州茅臺(tái)01年-21年來(lái)20年長(zhǎng)牛，反映了20年的地產(chǎn)庫(kù)茲涅茨周期的繁榮，而紫金19年以來(lái)的牛市反映了康波蕭條周期的到來(lái)。所以該如何定義周期股，理論上，除了穩(wěn)定盈利的水電股，公用事業(yè)股外，其他行業(yè)在康波經(jīng)濟(jì)周期下，都有周期，都可以算周期股，歷史的經(jīng)驗(yàn)告訴我們,價(jià)值股和周期股的標(biāo)簽是市場(chǎng)給貼的,不是公司自己定的。狹義周期股，就是行業(yè)有周期性繁榮衰退的行業(yè)，在我能力圈內(nèi)，主要熟悉的就是礦產(chǎn)、能源、海運(yùn)等股票。19年以后，我大量投資周期股，并非是我喜歡周期股，而是根據(jù)周期天王周金濤在《濤動(dòng)周期論》這本奇書(shū)中的預(yù)測(cè)，經(jīng)濟(jì)到了康波蕭條周期，應(yīng)該戰(zhàn)略性配置和大宗商品相關(guān)的周期性股票。

三、從康波周期看價(jià)值股與周期股周期天王周金濤在《濤動(dòng)周期論》這本奇書(shū)寫(xiě)道：從康德拉季耶夫長(zhǎng)波的角度看,所有的行業(yè)都遵循上升、繁榮、衰退、蕭條的周期規(guī)律?？挡ㄖ芷诖蠹s50-60年一個(gè)循環(huán),每個(gè)行業(yè)在不同的康波階段會(huì)有不同的表現(xiàn)。2020年開(kāi)始,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入康波蕭條階段,這個(gè)階段可能會(huì)持續(xù)到2030年左右。從21年至今傳統(tǒng)的價(jià)值股主要指白酒、快速消費(fèi)、耐用消費(fèi)等,普遍面臨受城市化紅利結(jié)束、受地產(chǎn)周期拖累面臨行業(yè)低迷，估值下降的問(wèn)題;而20年至今周期股比如資源類(lèi)、能源類(lèi)、貴金屬,迎來(lái)一個(gè)上升周期。2022年9月,美元指數(shù)見(jiàn)頂，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息則增加財(cái)政赤字，造成美元貶值，降息則減少利差，減少套利空間，由于美債數(shù)量巨大，而且面臨無(wú)解的難題，最終唯有印鈔還債一條道路，美元進(jìn)入長(zhǎng)期貶值周期,這為大宗商品的長(zhǎng)牛奠定了基礎(chǔ)。從2019年到2025年,紫金礦業(yè)連續(xù)上漲了7年中國(guó)海洋石油從21年到26年，連漲了5年，其他黃金股、有色股、煤炭股也是大牛股甚多，這些都不是偶然,而是周期力量。

四、結(jié)論

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),理解價(jià)值股與周期股的關(guān)系,不是要給股票貼標(biāo)簽,而是要理解周期,把握時(shí)機(jī)。從更長(zhǎng)的時(shí)間尺度上看,沒(méi)有絕對(duì)的價(jià)值股,所有的股票都在周期之中。巴菲特之所以成功,不是因?yàn)橘I(mǎi)的是價(jià)值股,而是因?yàn)樵诤线m的時(shí)機(jī)買(mǎi)入。巴菲特1988年買(mǎi)入可口可樂(lè)時(shí),正是美國(guó)國(guó)運(yùn)的巔峰期;如果巴菲特2000年才買(mǎi)入可口可樂(lè),可能收益率會(huì)大打折扣。這個(gè)時(shí)代的先知瑞達(dá)里奧在《原則2》中寫(xiě)道:美國(guó)國(guó)運(yùn)正在衰落,中國(guó)國(guó)運(yùn)正在上升。這不是情緒化的判斷,而是基于歷史規(guī)律和數(shù)據(jù)的事實(shí)。從GDP看,中國(guó)GDP從2000年的1.2萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到2025年的18萬(wàn)億美元,增長(zhǎng)了15倍,而美國(guó)GDP從10萬(wàn)億美元增長(zhǎng)到25萬(wàn)億美元,只增長(zhǎng)了2.5倍。按照歷史規(guī)律，歷史上每一次美元貶值周期，貶值周期持續(xù)9-11年，也就是2031-2033年，每一次貶值周期美元都會(huì)創(chuàng)新低，相應(yīng)的，人民幣會(huì)創(chuàng)新高。隨著中國(guó)國(guó)運(yùn)上升,人民幣也會(huì)收到追捧而升值，中國(guó)資產(chǎn)的重估是必然的。人民幣從2022年的7.3升值到2026年的6.88,未來(lái)可能升值到6甚至更低。A股從3000點(diǎn)上漲到4000點(diǎn),長(zhǎng)遠(yuǎn)看來(lái)隨著人民幣的升值可能上漲到更高。防御是最好的進(jìn)攻。

我的結(jié)論是:

第一,觀念和概念是思維的牢籠，“價(jià)值股”非價(jià)值股，只是名字叫價(jià)值股，在01-2021的庫(kù)茨涅茨周期中有良好的增長(zhǎng)表現(xiàn)，所以被標(biāo)簽為價(jià)值股。不要迷信"價(jià)值股"這個(gè)標(biāo)簽。如今庫(kù)茨涅茨周期結(jié)束，我們進(jìn)入新的周期，過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)在新的周期不適用了，任何行業(yè)都有周期,投資者應(yīng)該動(dòng)態(tài)跟蹤行業(yè)的長(zhǎng)期趨勢(shì),而不是靜態(tài)看待公司的歷史表現(xiàn)。

第二,關(guān)注周期所處的階段。通過(guò)翻閱《濤動(dòng)周期論》《原則2》《美股70年》《逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期》《太陽(yáng)景氣經(jīng)濟(jì)學(xué)》《兩次大危機(jī)的比較》《危機(jī)時(shí)代》《戴維斯王朝》等書(shū)建立經(jīng)濟(jì)周期和歷史周期框架，結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元指數(shù)、行業(yè)供需、市場(chǎng)情緒等指標(biāo),判斷當(dāng)前行業(yè)處于周期的哪個(gè)階段,在周期底部時(shí)買(mǎi)入,在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候賣(mài)出，當(dāng)然，我也是會(huì)買(mǎi)不會(huì)賣(mài)，經(jīng)常是看見(jiàn)更好好的投資才賣(mài)出手里的老股票。

第三,建立交易計(jì)劃,按計(jì)劃交易。沒(méi)有計(jì)劃的交易不要做,人的行為并非基于理性，人的行為多數(shù)是基因潛意識(shí)和激素分泌而沖動(dòng)行為。人的理性主要用于事后的解釋自己行為的理由。因此，沒(méi)有經(jīng)過(guò)提前計(jì)劃的交易不可臨時(shí)執(zhí)行，只有經(jīng)過(guò)深思熟慮的計(jì)劃，才可以在交易時(shí)刻按照計(jì)劃執(zhí)行。隨著指數(shù)上漲,我會(huì)不斷降低倉(cāng)位,因?yàn)槲抑?牛市最終會(huì)終結(jié),我需要在牛市中保住利潤(rùn)。第四,不要被短期波動(dòng)影響判斷。短期漲多了需要回調(diào),短期跌多了需要反彈,這是市場(chǎng)規(guī)律。但長(zhǎng)期來(lái)看,短期波動(dòng)不重要。重要的是把握長(zhǎng)周期,把握大趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見(jiàn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。作者：潤(rùn)哥 來(lái)源：雪球