阿里19號發布了2026財年Q3季度報，筆者也聽了晚上的電話會，雖然股價受短期市場趨勢影響，不好預測，但是業績有些地方還是可圈可點。

不只是由于阿里云五年千億美元的目標，同時還是因為閃購越來越突出的確定性和淘天電商的業務韌性。

去年四季度，阿里中國電商集團營收同比增長6%，實現經調整EBITA為346.13億元。

其中，客戶管理收入（CMR）同比增長1%，即時零售收入同比大增56%。

CMR這個增長幅度不高，但主要是因為去年四季度太多debuff疊加。

有宏觀社零大環境的因素，也有前年四季度開收基礎軟件服務費導致的高基數效應，還有暖冬和更晚的春節時間都造成了一定的負面影響。

把這些因素考慮進去，這個成績反而說明淘天電商仍然在穩定發揮。

在CMR等其他營收增長有限的情況下，淘寶閃購本次財報貢獻了中國電商最多的增長份額。

56%的營收同比增長，跟上個季度基本持平。

但得益于履約物流效率提升、訂單結構優化及高客戶留存率，淘寶閃購單位經濟效益（UE）和筆單價持續環比改善，虧損顯著收窄，推動中國電商集團實現346.13億元的經調整EBITA。

去年四季度即時零售競爭進入第二階段，行業達成了某種水平的穩態。

淘寶閃購將重心從規模的快速擴張，調整到加速優化UE模型，通過精細運營提升體驗，聚焦高價值用戶和零售品類發展。

從財報數據看，這些策略得到了良好的貫徹執行，上述階段性目標如期實現。

UE繼續改善，淘寶閃購明確兩個節點

易觀前幾天出了份四季度即時零售報告，其中統計淘寶閃購即時交易成交額已占據45.2%的市場份額，略微超過美團的45.0%。

這份報告數據不一定準確，但反映的大趨勢沒有問題，淘寶閃購跟美團兩者的交易規模已經相當接近了。

根據財報披露的數據，包含淘寶閃購在內的即時零售收入同比強勁增長56%，這個增速跟上個季度相比基本穩定。

考慮到淘寶閃購完成激進獲客目標后，四季度投入減少虧損顯著收窄，這個成績證明淘寶閃購在提高用戶體驗方面的努力非常有效，上個季度吸引過來的用戶留存性很好，補貼退坡后這部分群體依舊繼續下單。

同時也說明淘寶閃購優化了補貼效率，通過更精準的補貼策略，實現花更少的錢辦同樣的事。

如管理層此前曾提到的，外賣這種以重履約體系為核心的業務模式，拋開規模談效率沒有意義。

因為只有規模上來，訂單密度隨之提升，履約經濟性才有基礎。

而隨著淘寶閃購規模持續增長，并且用戶留存高度穩定，現在也到了進一步討論后續話題的時機。

電話會上，管理層關于淘寶閃購的回答，可以概括為兩點。

首先，既定計劃、節奏和日程沒有改變，一切都在掌握之中。

阿里重申未來兩年，淘寶閃購將以實現即時零售規模破萬億的目標持續投入，并且相信在此基礎上可以實現規模化的正向現金流。

其次，阿里明確了具體的盈利時間表，預計到2029財年即時零售板塊將實現整體盈利。

過去一段時間，市場對阿里投入數百億跟美團競爭即時零售是存在巨大分歧的。這些分歧有個核心問題是，淘寶閃購投入的不確定性焦慮。

到底燒多久，什么時候賺錢，管理層對市場終局有沒有一本明賬，這些都是市場質疑的地方。

上述問題現在都有了明確答案：現金流拐點在28財年，盈利節點在29財年。

多說一句，這個節奏會比外界印象更快，因為阿里的財年跟自然年有錯位，28財年的前三季度其實是2027年后面三個季度。

公開錨定盈利時間表，內部必然有自信的理由，電話會原話是：

我們繼續看到在市場份額提升的同時，通過物流效率提升、商業化能力的改善，還有訂單結構的優化,進一步驅動了 UE 的持續改善。我們認為未來幾個季度，UE 會進一步的好轉。

這是上個季度的趨勢延續。

淘寶閃購對電商業務的拉動效應也得到進一步確認。

根據財報，淘寶閃購在自身取得56%強勁增長直接貢獻營收的同時，推動淘寶App活躍買家及88VIP用戶實現雙位數增長，88VIP總數接近6000萬。

88VIP有數倍于非會員的消費力、復購率與品牌忠誠度，人均年度消費金額高達非會員的9倍。去年天貓雙 11 行業頭部品牌70%以上的成交由88VIP貢獻。

這部分群體的擴張，是淘天長期商業化價值的撬動杠桿。

淘寶閃購不只帶來了流量增長，更帶來優質流量和高價值流量的沉淀。

即時零售的高頻、即時屬性，天然適合培養用戶的平臺粘性和消費習慣。用戶因為閃購進來，留下來，慢慢升級成高價值會員。

換句話說，淘寶閃購既是一門即時零售的生意，也是為整個淘天電商持續輸送高質量用戶的增長管道。

閃購和AI，雙輪驅動的淘天增長

去年阿里決定大筆投入淘寶閃購的時候，很多人認為動作不理性，不理解阿里的選擇。

加劇這個印象的另外一個因素是，管理層強調的閃購電商協同，似乎很難從營收或者利潤等指標看出來，起碼目前還沒有反映出來。

我甚至聽到過一個評價是，閃購是只吃資源、不打輸出的混子。

但像我們在上面提到的，淘寶閃購過去幾個季度已經帶來了88vip這類頭部消費群體的穩定擴充。

另一組相對應的數據是，過去一年，包括閃購在內的電商大盤年度活躍買家增長了 1.5 億，實物電商的年度活躍買家增長了1億，淘寶實物電商年度活躍買家增長超過了過去三年的總和。

強調一遍，是超過過去三年總和。

拋除掉那些復雜的系統機制，所有電商平臺的商業模式，歸根結底都是匹配撮合買家和賣家，創造雙方達成交易的條件。

買家提供需求，商家負責供給。

供給當然重要，但今天很多時候需求和創造需求的用戶更加重要。

所以一條業務線，能在短時間內給平臺帶來如此體量的真實用戶增長，就是其意義和價值的最好證明。

筆者得到的一組數據是，淘寶閃購上線后，淘天去年5到12月份確收GMV同比增長1.6%，其中9到12月同比增長更是達到5%。

數據源非官方，所以肯定有出入，但我們重點看趨勢：后面幾個月GMV增長提速，說明閃購跟電商的協同效應經歷了一個加速釋放的過程。

原因是新用戶相比成熟用戶，短期客單價和購買頻次都相對較低，所以交易和消費爬坡要經過一段時間。

隨著平臺通過各種運營措施，提升這部分用戶的ARPU值和購買頻次，他們會成為未來幾年新的增長引擎。

管理層電話會上給淘寶閃購做了階段性總結：

閃購跟即時零售已從新客獲取，促進用戶活躍，滿足用戶多元化的消費場景，拉動成交跟商業化以及物流基建等多方面成為淘寶、天貓電商板塊的基石性業務，對于淘天在 AI 時代的長期發展起到至關重要的戰略作用。

閃購是淘天增長故事的一個方面，AI電商帶來的模式變遷是另一面。從商家后臺的營銷素材生成、用戶畫像分析，到消費者前端的高效AI導購工具、購物決策輔助，AI正在改寫電商的底層邏輯。

我們不妨就以本財季的雙11大促作為觀察的切口。

面向商家，淘寶把AI嵌入了經營全鏈路。

營銷策劃上，AI小萬雙11期間被調用超600萬次，帶動商家平均拿量增長30%。物料生產上，AIGC工具日均為商家節省制作成本超4000萬元，AI商品圖點擊率提升10%。流量匹配上，貨品全站推依托自研大模型LMA2，助力百萬商品成交增長超30%。

中小商家原本難以負擔的生產、推廣和運營等專業能力，被AI工具徹底平權。

面向用戶，AI導購矩陣已成體系。

"AI萬能搜"雙11期間處理了近5000萬個消費需求，"AI幫我挑"通過多輪對話把模糊的"想買點什么"翻譯成精準商品，AI試穿、拍立淘、AI清單各自卡住不同消費場景。

技術構造場景，場景倒逼技術，每一款工具背后對應的都是真實存在的用戶痛點。

甚至前幾天剛亮相的企業級AI原生工作平臺“悟空”，都已經以Skill（技能模塊）形式陸續接入了淘天核心經營能力。

據悉，商家可以像搭積木一樣，把這些Skill進行組合并在悟空上創造自己的AI工作流，搭建出一支可隨時隨地待命的覆蓋開店、選品、營銷、運營、發貨等各個環節的AI Agent團隊。

以前需要多人協同的工作，如今通過AI可一鍵完成。

而閃購跟AI電商也絕非割裂的關系。

淘天做大消費的邏輯，是為了覆蓋不同場景，滿足用戶“遠中近場”的多樣需求。

這個大消費的統一生態，在AI時代變得越來越關鍵。

豆包手機的經驗證明，通過上層AI入口來融合底層差異化服務是行不通的。

如果要充分釋放AI在電商、乃至更廣泛的交易場景的潛能，只有依賴于組織內部已經打通的生態基礎。

當閃購全面補齊在交易和消費場景的布局，包含AI電商在內的AI交易，淘天就有了徹底區別于其他平臺的競爭要素。